保定天鹅二度高派现真相 国有大股东大赚1.7亿

　　保定天鹅二度高派现真相，国有大股东大赚1.7亿，流通股东大出血5.2亿

　　没有错综复杂的持股结构，却并不妨碍上市公司保定天鹅(000687)的大股东敛财游戏。

　　这家国有股比例逾三分之二的上市公司，近日一纸公告再次赚足业内人士眼球：因新 项目资金需要，公司2002年度利润暂不分配。同日，另一则公告则宣布，将变更1999年部分配股资金的用途。

　　1999年，保定天鹅1999年配股实际募集资金约1.6亿元，但到了2000年，每股经营性现金流量只有-0.34元，这说明募集的资金有可能被用空，而2000年度10派4.7元的高派现所需资金为1.5亿元左右。

　　业内人士称，按2000年的负现金流量，保定天鹅“1999年部分配股资金”实际上早已是名存实亡，应该认为它只是一张空头支票。

　　配股的打算

　　保定天鹅在证券市场的融资始于1997年，其时，该公司对外发行7500万股，发行价6.30元／股，实际募集资金46179万元。

　　该股发行后，其总股本扩张为2.95亿股，其中保定天鹅化纤集团持2.2亿国家股(占74.58%)，居第一大股东，其余均为流通股。

　　虽募得4.6亿现金，但保定天鹅却并不就此止步，上市次年(1998年)便又准备再融资。一个有力的佐证是，保定天鹅为获得配股资格，于1998年中期，便以派发现金股利的形式，提高其净资产收益率。当时，保定天鹅发布的中期派息方案是每10股派3.8元(含税)，总派现金额达1.12亿，其净资产也因此得以减少同等数额。

　　该年度中，保定天鹅实现净利润9900万，年末净资产9.26亿，据此得出的净资产收益率为10.69%，正好超出证监会关于配股要求10%的下限；而如果不派现，其年底净资产则应上升至10.38亿，对应净资产收益率则只有9.53%，低于10%。

　　“这很关键，发放现金股利其实正是盈利操纵的模式之一，其他还有如资产置换和股份回购等。”南方证券一位分析人士称。

　　高派现不仅可以提升业绩指标，最“有用”的结果却是其大股东在再融资前还可赚个盆满钵满。在保定天鹅此次分红中，第一大股东天鹅集团便以2.2亿股，分食了8360万元的真金白银。

　　融资后的派现猫腻

　　1999年12月，保定天鹅对外发布招股说明书称，将在2.95亿总股本基础上，每10股配3股，配股价为6.50元／股。依据配售比例，第一大股东天鹅集团可配售6600万股，流通股东可配售2250万股。

　　但天鹅集团显然不愿意照单全收，仅承诺将用现金配售其中的5%，即330万股，总计耗费2145万元。

　　“这是监管部门规定的最低限额，因为配股价格高于每股净资产值，非流通股股东显然不乐意。”

　　2000年1月26日该笔配股资金全部到位，总计配售2580万股份，募集资金共计16770万元，扣除各种费用后，实际募得16357万元。

　　据招股说明书披露，配股资金中的11161万元将用于项目投资，剩余5164万元则补充流动资金。

　　而1999年期末，保定天鹅现金流量净额为8388万。

　　配股半年后，保定天鹅于2000年8月3日将5000万元资金委托给新疆金新信托投资公司管理；2000年12月22日又将5000万元资金划拨到新疆证券北京裕民东路证券营业部。

　　“既然有钱委托理财，那配股做甚？”有人质疑，“或许有别的安排吧。”

　　果然，2001年6月23日，保定天鹅发布分红派息公告称，以2000年年末总股本32080万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.7元(含税)，累计发放红利1.5亿元。高派现后，2001年底，保定天鹅现金流量净额骤然降至-9390万元。

　　但高派现背后，保定天鹅业绩却有些惨淡。年报显示，当年净利润比1999年下降63.47%，净资产收益率下降65.06%，经营活动净现金流量仅-0.34元。

　　与上市公司业绩走低相反，第一大股东天鹅集团却获利不菲。按每股0.47元计，天鹅集团共持有22330万股，分得红利10495万元。

　　派现后，2001年保定天鹅业绩再创新低，主营业务利润同比下降49.94%，净利润同比下降24.89%。但即便如此，2002年7月，该公司依然发布分红派息公告，每10股派0.4元现金(含税)，天鹅集团借此又可分回现金893万元。

　　分析人士认为，天鹅集团在保定天鹅派现、配股到再派现的轨迹中，无疑是最大赢家。其累计投入仅为配股所支付的2145万元，得到的却包括配股前的高派现和配股后两次派现的累计所得19748万元(=8360＋10495＋893)。

　　腾挪之间，天鹅集团净赚1.7亿元之巨。而流通股东所付14625万元(=2250万股×6.5元／股)，所得却仅仅6258万元(＝7500万股×0.38元／股×0.8＋9750万股X0.47元／股X0.8＋9750万股×0.04元／股×0.8)，净亏逾8000万元，而该股流通股股价却也从上市之初的16元高点跌至目前的6元不到。

　　但持续超能力派现，受伤最深的却是流通股中小股东和保定天鹅自身。两次圈钱让中小股东出血近6个亿；两次派现，中小股东仅收到0.8亿，净出血5.2亿。

　　保定天鹅在1997年上市当年净利润为1.25亿元，而至2002年，经历多次派现之后，其净利润已然降至2956万，跌幅达76%之巨。

　　2003年4月15日，该公司发布公告称，将改变募集资金投向。

　　“这或许正是保定天鹅不得已而为之的举措吧，否则上市公司业绩就更难说了。”南方证券分析人士最后说。