QFII买不买打折的蓝筹股--封闭式基金？

　　正商顾问 柳瑛

　　本周五，沉寂了多时的基金板块终于又有所表现，开盘时两市指数虽然一路震荡下跌，但基金毅然逆市而动走出上涨行情，继4月10日、11日之后，再次给封闭式基金的持有人带来惊喜。

　　然而，这种惊喜的背景却是空前的困途。虽然自5月中旬以来指数还在缓慢爬升、基金净值也略有上涨，但基金的价格几乎原地踏步，导致基金市场加权折价率最高已经超过21%，创下2000年大幅折价以来的历史新高！而且与当初一个明显的不同是，小盘基金折价幅度也几乎都超过15%，没有和大盘基金拉开明显差距。而2000年之际，小盘基金的折价幅度明显要小，甚至不足10%，大盘基金有一些折价则超过25%。这说明投资人对基金市场全面失去了信心。

　　存量资金不断减小

　　基金市场的暮气主要在于供求关系失衡。将近一年以来，基金市场没有新发的封闭式基金造成新鲜血液的缺乏，有人形容这与B股市场的衰落极为类似。尽管监管部门重开放、轻封闭的政策有其原因和必要性，但大家对封闭式基金市场失去兴趣和希望的事实已然形成，新增资金自然不愿介入。另一方面，对于存量资金而言，基金交易规则由分变厘客观上赶走了具有一定做市商性质的夹板资金；随着股票市场一些板块和个股的热络，原本存留在此的一些逐利性较强的短线资金也转战其他市场，没有新供给又遭受“失血”之痛，基金的折价已远无法用“折抵变现股票的冲击成本”来解释了。

　　小盘基金的大幅折价是一个典型的事实。原本在小盘基金中，因为存在一些投机性资金而经常非理性波动，而目前其折价与保险等机构主要投资的大盘基金接近，清晰地说明了投机资金的撤离。

　　资产质量较优

　　但同时，由于大幅折价的产生，不少理性的投资人也开始考虑封闭式基金的投资价值。

　　众所周知，本轮行情的核心理念价值投资是基金业一直倡导的，行情的诞生与基金的这种观点得到市场追捧直接相关。而相当数量的基金在行情之初就已经介入到市场热点——国企、大盘、低价、绩优、业绩成长性好的上市公司中。可以说，基金是本轮上涨中的大赢家。

　　手中握有优良资产，而且这些资产的流动性都不错，万一出现风险也容易及时变现减小损失，如果认为前期的理念还将延续，基金自然是一个同样绩优的板块。同时，随着时光推移，一些小盘基金、后发行的封闭式基金的封闭期不再是遥遥无期，最短的只有四五年时光。如果假设基金业绩不再增长，仅谋求获得20%的折价收益，折算起来年收益率以复利计也超过3%，不能说没有诱惑力。更何况一些具有分红潜力的基金，可以在当年带来帐面收益！而更理想的情况可能是在这些基金持有到期之前，内地也推行类似台湾上世纪90年代推行的“封转开”，这很可能将缩短持有基金的获利时间。

　　QFII选择的对象

　　并非所有投资人都没有看见上述的机会。不少保险业投资人士看到这样的机会，只是苦于相当数量的资金已经被牢牢套住，难以继续投资。而即将登陆内地股市、同样被认为是理性、长线的投资机构QFII，则存在大量购进封闭式基金的可能。

　　理由之一是QFII看好的一些个股，由于近期股价的显著上涨使投资价值降低。而不少封闭式基金手中重仓的，正是这些个股。买封闭式基金相当于把这些股票打包一起买，而且还打8折，何乐而不为呢？

　　理由之二是这有前车之鉴可寻。1993年台湾地区引入QFII时，那些外来的机构就选中过封闭式基金。一个巧合是其时台湾的封闭式基金折价也在20%左右，怡富、元富等成为外资青睐的重点。当时吸引外资量最大的一只基金就吸纳了1000多万美元的外资，外资在最看好的一只基金中占到持有份额的一成以上。

　　目前积极参与国内QFII的机构，多半也是当年积极参与台湾QFII者，而且两地的制度都将封闭式基金市场放开给外资，谁能保证他们不会轻车熟路再走一遍呢？

　　当然，也有一些理由不支持QFII对封闭式基金的投资。其一是这些外资机构不相信内地基金管理公司的运作实力，对于波段操作等投资方法和理念难以认同；其二是国内的基金持股比例最多只有8成，从全球股市的战略配置角度而言，买封闭式基金无法充分实现把资金投降内地股市，降低了资金在这方面的效率。

　　不过，对于原本认为市盈率高得难以接受的内地股市，QFII现在都愿意一试身手，上面的困难也未必是什么真正的难题。