社保基金入市六大猜想

　　猜想之一：管理层会为“社保基金”进场创造有利条件吗？

　　民族证券 徐一钉(天昊)

　　由于社保基金入市进入倒计时，因此市场预期这将刺激大盘展开新的升浪。但问题并不那么简单：首先、社保基金在投资股票时，安全性是首要考虑的问题，这决定了它们介入 股票有很多限制；其次、鉴于社保基金的特点，以及倍受管理层和社会的关注，因此其有浓重的“只许赚，不许亏“的色彩；其三、社保基金还肩负着为“保险资金”、“银行资金“等今后直接进入A股市场试水的使命。这就决定了它们不能追高，且进场需要一个相对安全的区间。

　　那么目前点位是不是社保基金入市的安全区域？要回答是，显然非常勉强。从近期媒介透露的有关社保基金投资操作规定看，为了确保投资的安全性，社保基金投资中有很多限制，比如：一般不得买入近两年涨幅超过100%的股票、流通市值小于3亿元的个股等等。考虑到沪指从1311点到本周的高点1582点，最大涨幅达到20.67%，市场自身就有一定的调整需求，特别是A股中有投资价值的股票大多累计涨幅已大，因此目前点位并不是社保基金进场的理想区域。

　　为了确保首批社保基金安全着陆，想必管理层会考虑社保基金在何区域入市较为安全。有一点可以肯定，很多因素决定了，方方面面不希望社保基金进入时，股指处在一个相对的高位，更不希望社保基金在大盘拉升时入场，希望看到首批社保基金入市能迎来开门红，好为今后“保险资金”、“企业年金“、“银行资金”等进入A股市场铺路。那么管理层认同的安全区域在哪儿？将决定大盘近期的运行方向，想必管理层会给“社保基金“进场创造一个安全、良好的氛围。

　　目前100多家公司已经“过会”等待发行，200多家公司排队等候“过会“，1200多家公司即将通过辅导期，市场积压了很多新股等待发行，但一直苦于没有合适机会加速扩容，包括超大盘股的扩容。近期新股每周发行已从一只提高到两只，同时增发新股也重新启动，配股、发行可转债的节奏也在加快。从历史经验看，新股扩容加快，特别是超大盘股的发行将拖累股指下行，目前市场就有华夏银行将发行的传言。

　　但目前新股发行加速将有其新的内涵，一方面、可以解决更多企业的融资问题，另一方面，股指的低走将给社保基金提供一个相对安全的入场区域。

　　猜想之二：社保基金为什么只有三个月的建仓期？

　　民族证券 徐一钉(天昊)

　　从目前透露的消息看，社保基金入市后建仓期只有三个月，这比证券投资基金六个月的时间少了一半，为什么社保基金的建仓时间比较短？

　　我国今年的一季度GDP增长达到9.9%，尽管二季度受到“非典”的困扰会使GDP增幅下降，但目前我国已经进入新一轮经济增长期的扩张期，因此我国经济中期趋势是向好的。在新一轮经济增长的扩张初期，资金进入到股市应该是安全的，也可以分享经济高速增长给股市带来的资本利得。应该说，管理层在此时让社保基金入市是战略性的决定，一方面，表明管理层认为股市的监管已经取得了阶段性成果，另一方面，反映管理层对未来一段时间股市运行趋势是看好的。

　　只给社保基金三个月的建仓时间，既反映出管理层希望社保基金能在QFII之前进场之意，也表明管理层对社保基金进场较为急切的心情。毕竟只有在社保基金A股市场成功试水后，“保险资金“、“企业年金”、“银行资金“等，才可能随后陆续进入A股市场。深圳信息公司最新报告认为“中国股市已进入熊牛转势期，真正的牛市高峰期将出现于2004年。”由于目前大盘正处于长期上升趋势的初期，为了使后续资金能有较好的进场区域，因此首批试水的社保基金在时间上显得较为紧迫。

　　值得投资者注意的是，一旦社保基金获准入市，随后两、三个月股指波动区域将透视出一个重要的信号。由于首批社保基金将在此区域内建仓，可以认为该区域得到了管理层的认同，因此该区域有望成为沪深股市非常有价值的底部区域。

　　猜想之三：140亿如何切分？

　　鑫鼎盛 胡兰贵

　　近期有关社保资金即将入市的消息不断见诸报端，市场对社保基金入市的预期正逐步的化为现实，因此研究该基金的投资理念和运作模式具有很强的实战意义。根据已确定的社保基金的运作模式。即注重于投资的安全性、流动性和长期性。因此，社保基金必然要倡导理性的投资理念。“蓝筹＋稳定成长＋充分流动性”将成为社保基金管理人选股的基本标准。当前的市场形势下，预计将呈现新的运作特点。

　　(1)资金保值，安全第一；即风险的控制将推为首位。在这种的模式中，蓝筹股必将成为其首要目标。这是因为一方面蓝筹股经营稳定，行业地位突出且具有较好的抗跌性。其二，由于蓝筹股的流通盘大，进出方便，其流动性风险也将大大降低。今年基金等主流资金所引导的蓝筹股行情就很充分说明了这一点。

　　(2)分散投资，力求增值：180指数无疑是社保基金入市的重要投资品种。180指数中低价大盘蓝筹股占有很大的比重。由于蓝筹股的流通盘较大，单一的机构投资者又不足以对其控盘，因此，社保基金可能会更注重进行波段操作，并不同于以往的绝对控盘，长期反复推升的赢利模式。近期市场中的长期控盘庄股如正虹科技、徐工科技等跳水给投资者上了很重要的一课。

　　实践证明高度集中持股所产生的风险是很大的，因此在对市场总体趋势准确把握的前提下，社保基金将更加注重波段操作，这在今年的蓝筹股行情中已充分的得以体现，如民生银行、招商银行、扬子石化等上升途中高换手率显示出波段操作的特有现象。社保基金的即将入市将给目前疲弱的市场心态起到镇定的作用，毕竟规模庞大的社保基金入市给市场注入了新鲜的血液，新的增量资金入市的预期，将有助于大盘加速构筑底部的形态。同时社保基金的运行模式及倡导的理性投资的理念——投资的安全性、流动性和长期稳定收益，必将引导整个市场参与者的观念变化，价值投资的导向，将对市场产生深远的影响。

　　猜想之四：增援部队如何拯救中国石化

　　北京首证　董旭海

　　中石化是迄今社保基金唯一投资的一只股票，社保基金年报显示，至2002年末社保基金从有关资料显示，大约浮动亏损金额为3.63亿元，那么社保基金以更大规模参与证券市场后，如何解放前面的套牢筹码就成为一个重要的任务，并且中国石化也符合社保基金的投资思路，其市场规模也适合社保基金自由进出。进一步考虑，中国石化是否有解套的机会呢？1、中国石化目前28个亿的流通规模，目前近3.90元的股价来计算，其流通市值大约为110亿元，以入市的社保基金规模来看，要解放中国石化还是有可能的。2、今年行情的主流思路就是蓝筹股行情，虽然其短线出现了一定的振荡，但中线行情的发展脉络不会改变，适当反复后蓝筹股行情还将进一步深入演绎，而蓝筹股又是层次推进，共同提升价值中枢的过程，作为蓝筹股群体中不可或缺的力量，中国石化挑战发行价还是有可能的。3、虽然社保基金交给四家基金管理公司运作，似乎每家基金公司管理的规模也就是45亿元左右，但每家基金管理公司又管理着规模更为庞大的封闭或开放式基金，以这些基金的合力来看，资金总量更为庞大，在其共同努力下解放中国石化还是完全有可能的。那么，社保基金又将如何来解放中国石化呢？我们设想有几种解套的方式。

　　一：集中优势兵力打规模战役，在量能的高度倾斜中强势运作，推动中国石化向上突破发行价，进而解放全人类。单以社保基金的入市规模来看，这种可能性是完全存在的，但实际上具体实施还有一定的难度。一方面，社保基金分散给四家基金管理公司运作，每家公司的运作风格还有一定的区别，即使各大基金有心参与中国石化，但也不会将所有的资金都放在一个篮子里，中国石化是一个重要的对象但不会是全部，相应参与中国石化行情的资金规模并没有我们想像中那么庞大。另一方面，如果这样运作，还必须满足一个条件，那就是各大基金管理公司的市场运作能够有一个良好的协调过程，但事实上各基金公司是相互竞争的对手，在具体操作中很难达到高度的一致性。但是我们也不能完全排除这种可能，不过一旦真发生强势的上破行情，那么其行情也就不会简单在发行价附近停止攻击步伐，后市必然还会有进一步的涨升空间。

　　二：机构资金先行向下打压，新入市的社保基金在低位积极补仓后摊低市场成本，这样后市的运作难度就比较低一些了。但也有一定难度，主要是如果向下打压，就可能造成筹码的流失，这是目前已经重仓参与蓝筹股的机构主力所不愿意看到的，所以近期蓝筹股行情也基本上维持着强势整固格局，后市中国石化可能会有一定的振荡，但不会有很深的调整空间，估计社保基金也很难找到一个非常舒服的参与价位，后市依靠补仓摊低的成本也是极其有限的。

　　三：机构资金波段运作，通过波段运作的盈利来不断降低持仓成本，最终完成解套操作。如果要通过强势运作而一举解放全人类，这就需要非常庞大的资金支持来消化上档沉重的套牢筹码压力，这确实有一定的难度。不过机构主力完全可能通过波段性运作来达到这一目的。打个比方，社保基金将中国石化从3.60元运作到4.00元附近，则机构主力至少赚了0.4元的利润，此时市场的平均成本已经下降到3.80元附近，如此多次波段性运作反复后，其市场成本也将不断降低，最终机构资金也不需要通过创出新高的方式来达到解套的目的。这种方式是比较可行的。

　　四：多种方式结合，在解救中国石化套牢筹码的同时也赚取一定的资本利得。我们上述的几种方法结合运用，一方面通过波段运作来降低平均持仓成本，另一方面经过充分的整理蓄势后在量能配合下向上攻击，最终突破发行价，这样社保基金就能够达到保值增值的目的，我们估计这种可能性会相对大一些。

　　在蓝筹股行情进一步发展的背景及社保基金入市的情况下，中国石化的后市还是可以期待的，稳健的投资者可对该股进行适当关注。

　　猜想之五：六大托管人如何各显其能？

　　北京证券 梁旭

　　具体到南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实各自的选股策略，估计很难有太大的差异。观察六家基金管理公司的十大重仓股可以发现，均以大盘蓝筹为其核心资产，未来的差异更多的显现在投资时点的把握和集中分散的选择上。在行业和股票选择方面，本质上是类似的。由于每家分到的资金相当于一只中大型基金，因此投资风格上可能更类似于20亿以上规模的封闭式基金。从这些基金公司中大盘基金一季度末的持股情况看，华夏重银行；博时青睐汽车制造、公用事业，长盛重点是银行、汽车制造和公用事业；鹏华更看好石化；南方和嘉实行业选择较分散，但大多也是上述这些方向。

　　尽管大多有投资重点，但重仓股非常雷同，明显区别只是投资多少而已。这些股票基本都是银行、公用事业、交通运输、钢铁、电力、石化行业的龙头企业，或上市公司里最具行业代表性的公司，如招行、浦发行、上港集箱、盐田港、上海机场、外运发展、宝钢、华能国际、申能、中石化等。另外，医药、乳品制造、通讯行业中的龙头企业同仁堂、光明乳业、中兴通讯、联通的入选也应该在情理之中。要满足稳健性和流通性的首要原则的上市公司并不多，也就几十家而已。由于社保基金的性质，估计在这不多的选择中将会更青睐于现金流充裕，分红能力更强的公司。所以最后各公司的持股会非常接近，关键在于价位的判断上。

　　猜想之六：社保基金管理人真的不会“厚私薄公”？

　　北京首证 董旭海

　　社保基金近140亿元的资金分给四大基金管理公司进行运作，这意味着这四大基金管理公司将同时运作两类基金，一类是社会公开发行上市的基金，也就是目前的封闭式基金及开放式基金，另一类就是社保基金。那么基金管理公司进行运作时是否会存在厚私薄公，即社保基金成为重点关照的宠儿，但公募基金却受到冷落，会发生这样的事情吗？

　　我们考虑到另外一个问题，目前入市的社保基金还只是初次试探水性的阶段，相应入市的资金规模也不会很大，如果后市基金管理公司运作得当，那么必然会有更多的资金交给基金公司进行管理运作，因此这开始的一批资金的运作其实是考验管理公司的运作能力，并且各基金管理公司也是相互竞争的关系，同时也有更多的管理公司也在旁边虎视眈眈，所以这四家管理公司能够得到首批社保基金的管理运作是比较幸运的，但背后的压力是非常巨大的，所以运作社保基金的时候，必然会做出相应的调整。首先我们需要明确的是，社保基金不会分散在现有的各基金中进行运作，必然会形成独立的运作团队，从某种意义上这社保基金是管理公司管理的一个新基金，由于各基金管理公司都存在尽量将社保基金运作更好一些的心理，相应也会对社保基金做资源上的倾斜，主要是运作团队的精心挑选，选取基金公司内部水平最高，盈利能力最强的基金经理来参与社保基金的管理，并且配备各方面最好的软硬件，希望能够取得良好的业绩。

　　从客观上讲，基金公司希望能够同时管理好公募基金及社保基金，但具体操作时却有很大的难度，一方面各基金经理的水平并不一样，实际的运作水平将出现差异，另一方面基金公司也会对各基金的重要性认识上也有一定的区别。为了能够达到管理更多社保基金的目的，在实际运作中，社保基金的运作会受到公司的更多关照，这也是合理的，甚至不排除为了能够让社保基金取得更好业绩的目的，公募基金在一定时候配合社保基金运作的可能，比如社保基金在某一个重仓品种中被套后公募基金来给社保基金解套，在计算日动用公募基金的资金来拉抬社保基金的重仓品种来提高社保基金的市值等，这在一定程度上也是可能的。

　　但基金管理公司在运作过程中适当向社保基金倾斜也是一个度的问题，如果公募基金完全为社保基金服务，那么其管理的公募基金特别是开放式基金将会面临巨大的赎回压力，其损失的资金规模可能也是一个不小的数字，并且公司如果准备再发行新的基金时，由于公司形象受到破坏，对其新募集工作的开展也有一定的难度，因此基金管理公司在管理社保基金时也会有一个权衡的过程，是否要适当向社保基金倾斜？这是比较肯定的？如何来倾斜？各家公司各有自己的妙招。倾斜程度是多少？这需要基金公司根据自身情况及利益权衡后再行做出，但我们总体认为，基金公司适当扶持社保基金运作的同时也不会太多的损害公募基金的利益，其中倾斜程度的把握将非常关键。

　　北京证券梁旭：基金的历史发展告诉我们有些经理确实存在拿基金的钱去帮别人抬轿子的事。至今在一些基金的持股中我们仍可看到一些可疑的股票，包括这几家被委托的公司现存的仓位中就有历史遗留下来的股票。还有一些股票是与和其有关联的券商共同买进，却往往是后买后卖的。这充分说明一件事，在面对利益冲突时，基金首先考虑的是大股东或管理者的利益。造成这种状况的原因是治理结构的不完善，而治理结构的完善却不是朝夕之间的事。

　　还有另一种形式的抬轿子似乎难以避免。资本市场是一个利益市场，虽然各基金公司受监管和自我道德规范的约束不会主动做一些不利于社保资金的事，但各基金公司也不会白白的充当冤大头做活雷峰。前文我们曾经提出一个观点，就是基金管理的社保资金的投资方向不太可能与基金公司原来最青睐的股票有太大差异。当前市场具有较好投资价值的股票少之又少，如果是在前几年基金选择高科技股时倒是可能给社保买低市盈率股，现在基金都一头扎进了高流通性、低市盈率的行业龙头股，给社保又怎能买什么新的呢？因此从一开始选股建仓时就决定了必然会有相当部分的筹码与自己原来的持筹雷同，那么在减仓时就必然面临谁先谁后的问题。这直接造成“抬轿子”的嫌疑。当面对同属自己管理的同样一只股票的不同所有权的筹码时，基金难道会首先卖出属于社保资金部分的筹码然后再卖出属于自己的那部分？这很难让人相信。以前，一些基金与最大的发起人往往共同持有一只股票，在卖出时首先要照顾发起人的利益，那怕使基金净值受损，这就充分说明了利益冲突时谁的利益最重。有观点认为，为了将来从社保基金那里拿到更多的钱，基金或许会做这样的雷峰，但如果这样做导致自身净值的降低甚至出现投资损失，业绩差了又会有谁青睐呢？而基金经理更是会因此面临被更换的可能，自是不会以身试法的。

　　上述的冲突必然存在，只是由于社保资金并不追求高增长，所以持股会稳定一些，更注重分红收益，相对来说对差价收入的要求要小一些，这样可能会降低冲突发生的几率。我们宁愿相信抬轿子的行为是由于投资过程中上述的必然冲突导致的，而不是恶意的。