QFII时代鸣锣开场 外资一出手可能让人大吃一惊

　　历时三载，尘埃终落。2003年5月26日下午5点，中国资本市场的QFII时代鸣锣开场。而QFII一出手也许就会让我们大吃一惊

　　本刊记者 袁朝晖 鞠娟

　　5月26日下午2点，记者分别致电瑞银华宝北京代表处首席代表杨凯和野村证券北京负 责人川田保询问QFII的进展时，两人的回答如出一辙：等到4点半以后就什么都知道了。

　　4∶35，“我们刚给证监会打过电话了，他们说现在可以口头通知我们已经被批准为首批QFII了。”川田保略显激动地表示。

　　4∶40，“我们已经拿到了证监会的一号‘许可令’了。现在正在核对上面的具体内容。”杨凯的兴奋之情溢于言表。

　　5∶00，中国证监会正式发布公告，瑞士银行有限公司(瑞银华宝)和日本野村证券株式会社成为首批QFII(合格境外机构投资者)。

　　三载艰辛曲折，一朝得偿所愿。QFII大幕终于拉起，QFII冲击则刚刚开始。

　　我们的出手可能会让人大吃一惊

　　QFII一开，热钱滚滚来。德意志银行董事、大中华区经济研究主管马骏表示，“从目前掌握的情况来看，到今年年底进入中国市场的QFII总量大约会有10亿美元左右。”

　　杨凯表示，“马骏的看法我是比较认同的，QFII今年进入的总量最多也就是10亿美元左右，和庞大的中国市场的市值相比不过是杯水车薪，远远不能支配这个市场。但它所带来的质变，带来的理念的冲击力度也许是很大的。”但是，“千万不要盲目以QFII作为依据进行投资，它是一个利好。但是你非要把他落实到买哪一只股票就是不明智的了。如果大家都把目光集中到某几只股票，那些QFII也许一个就不投。为什么大家把股价都拉高了再去投呢。但我不会为了做那只股票刻意用资金去拉高。”

　　杨凯的话不无道理，在QFII正式进入前，有关德意志银行、瑞银华宝要买哪几只股票被媒体和市场炒得沸沸扬扬，好不热闹。一时间，几只热门股票被散户和某些机构投资者所追捧，直线上扬。实际上，在操作手法和选股标准上，瑞银华宝的执行董事、中国研究部主管张化桥表示，从台湾和韩国等地区的投资经验看，QFII的投资策略不能太短线。在他看来，被投资的企业未来至少有望存在并繁荣5年以上，即公司不会存在破产倒闭或摘牌等风险。在谈及投资理念时，张化桥强调，一是不一定追捧业绩高增长的企业，高增长看上去很美，但企业不可能一直保持高增长，而且某一年的高增长是否有水分都有疑问，因此关键要从企业长远、合理的增长情况去判断其投资价值。二是不一定要买股价便宜的股票，便宜有便宜的理由，现在看便宜，将来可能更便宜。三是不会买政府扶持的企业。他认为，享受税收减免的上市公司，其实质利润要大打折扣，而且长期习惯于政府扶持的公司的市场竞争力也值得怀疑。

　　瑞银华宝中国证券部主管袁淑琴(NicoleYuen)也表示，公司在国内A股市场的投资将是“由下而上”的，也就是说，对于A股的选择，首先从个别公司的基本面来考虑。主要考虑公司的管理水平、透明度、管理层能力，以及财务状况、盈利能力等，综合评判该公司的投资价值是否与当前股价相符。

　　开始阶段会不断地调整股票

　　杨凯告诉记者，瑞银华宝在选择股票上的这种自信是以他们具有雄厚实力的研究为后盾的。“操作理念，每个银行有每个银行的风格。我们的最大风格就是注重研究。目前国内尽管有了很大的进步，但比较起来还是有所欠缺。如果说我们带来什么，首先就是从注重炒作转移到注重研究，在深入研究的基础上选择优质的股票。”

　　杨凯进一步解释，“我们的投资不是看这个公司某季度、某个时间段如何如何，而是看它是否在中国值得长期投资。”当然，在进入伊始，“我们也许要进行筛选，而不是墨守成规，要进行不断地调整。所以，开始阶段我们要不停地挑选，但我们会相当稳妥地进行，一旦锁定就会下很大的单子。”但是，杨凯强调，千万不要把QFII和某些具体概念联系在一起，好像QFII就只做大盘股或是蓝筹股。“资金是可以化整为零的，投资是灵活的，只要能为我们的客户创造价值和为企业谋求利益，什么都可能做。”所以，当QFII真正登场亮相，出手时也许会让市场出乎意料。

　　另外，德意志银行负责台湾QFII项目的安鼐指出，作为QFII的机构投资者，其投资行为应该是“长远”的，“我在台湾12年前做的一只股票到今天还没有换过。一般情况下，一旦选中了目标，我就会长期持有，至少10—15年。”

　　“一旦投入进去了，我们也会长线拥有。”杨凯介绍，“今天买，明天卖不是我们的风格，这样做也会损害我们的形象，也会带来巨大的交易成本。给投资者创造价值应该是选对股票，在一只股票的利好因素已开始聚集但尚未被发掘的情况下捕捉到它，这是最理想的状态。能做到这一点的基础就是扎实的研究。”

　　显而易见，QFII无疑会加快中国资本市场的国际化进程。业内人士普遍认为，尽管首批境外投资者带来的增量资金十分有限，但从相关地区实施QFII制度来看，实施QFII之后，在投资理念的变化，投资者结构的调整以及对上市公司治理方面的作用还是很大的。QFII机构投资者的逐步进入将会对内地证券市场的投资理念产生深刻影响，并帮助价值投资、理性投资的理念逐步确立市场中的地位。

　　“我们要做‘大象’”

　　“我们是个外资，但一旦进入中国市场，和国内的机构一样，我们就是‘内资’，就同样要面对这个市场里方方面面的问题。国有股减持、公司治理结构等等，都是不能逃避的。”杨凯表示。显然，QFII进入市场就必然要面对包括公司治理结构问题，高市盈率问题、股市流通性差的问题、股权结构的调整、国有股减持等诸多问题的困扰。

　　“所有这些问题的解决我们都要参与其中，因为我们在这个市场中同样有着利益。”对于瑞银华宝和野村证券来说，中国的股市是“带刺的玫瑰”，很有诱惑力但也有许多的问题，但他们不会就此而因噎废食。杨凯指出，比如像市盈率问题，“市盈率再高的市场，它也有被低估的公司，甚至有些股票尽管市盈率很高但是同样具有投资价值。”对于普遍关注的国有股减持，特别是减持是否会对外资机构的操作产生影响问题。杨凯认为国有股应该尽快地流通。他分析指出，流通性是一个金融体制健康的标志之一，所以只有流通才会带来市场的活力。“现在我们和内资一样在市场里，大家面临同样的问题要解决。QFII代表着股市的新增资源，我们会带来全新的全球化视野来解决国有股问题。”

　　而对像在中国市场中大量存在的深谙中国股市内情、甚至善于利用内幕消息的竞争者，以至于像“坐庄”操纵的模式是否会对外资机构的投资产生影响的问题。杨凯用了一个比喻指出，我们要树立“大象”的形象，不是一条游来游去的“鱼”。就应当“以不变应万变”，认定自己的投资理念和发展思路，不会随波逐流。“我们的选择是建立在认真研究的基础上的，我们是按照政策法规的要求办事情的，这是我们的原则。”

　　此外，对外资而言，避险工具的缺乏是不容忽视的问题，在QFII的规定中，对本利的自由出境有着严格的时间限制。还有中国企业制度、会计制度等未与国际准则接轨，这些都是严重的挑战。对此，杨凯认为，这些都是转型国家中所不可避免的过程，作为QFII，他们期待能在动态中解决问题，“我们会采取灵活的措施处理好各种情况。”

　　乐观估计下月登台亮相

　　两家QFII的先行者显然有些迫不及待地想要尽快进入中国的市场，在拿到“许可证”后纷纷公布了自己的“投资计划”。

　　据介绍，野村证券在其提交的申请中提出的初步投资规模为以公司的自有资金5000万美元投入中国市场。野村证券的公关发言人CliffordLevy强调，提出这样的规模并非是对中国市场有所担心，而只是因为目前还是初步投资。至于相关资金何时能正式进场，他表示，公司目前尚未最后确定。不过，野村证券上海代表处路边表示：“野村证券很快就将为日本乃至全球的客户提供投资中国证券市场的服务。”而且，筹措资金根本就不是问题，从日本投资者那里筹措资金不会有任何问题，因为在日本国内，不管是机构投资者，还是散户，都对投资中国资产有着浓厚的兴趣。川田保告诉记者，他们现在正在积极筹备相关的工作，每日十分劳碌，以期能尽快地进入市场进行操作。

　　对于最早提出和积极推动QFII事业发展的瑞银华宝而言，他们更是踌躇满怀，有备而来。对具体首批进入多少杨凯没有明确说明，但他指出：“应该说我们一开始的步子会迈的谨慎一些，证券投资是最不好规划的，我们会相机而动。”

　　袁淑琴称，瑞银华宝申请的投资额度将超过5000万美元的最低标准，一旦获得外管局的批准，瑞银华宝将很快汇入5000万美元，并在此后3个月内追加投资。袁淑琴说：“实际上，我们的很多客户都对投资中国A股市场跃跃欲试，因为我们在过去4个月里已经开始做这方面的营销工作了，他们可以在今后几周内申请加入，成为我们首批客户。我们的来自不同地区的客户都表达了投资A股的兴趣，而不仅仅是亚洲客户。”

　　根据相关规定预测，比较乐观的估计是首批QFII可以在1个月左右完成入市所有必要的准备工作，最迟则不会超过3个月。“我们的准备工作已经完成，估计是如果一切顺利的话，应该可以在6月份就正式地进入市场了。”杨凯颇有信心地表示。

　　对于投资品种，杨凯表示，按照《暂行规定》，投资者们可以投资A股、国债、可转换债券，还可以投资封闭式基金和开放式基金，另外，还可以参与股票增发、配股、新股发行和可转换债券发行四者的申购。“我想出于投资组合的考虑，那一种投资品种我们都不会拒绝的。”

　　瑞银华宝简介

　　1995年瑞士银行以13.9亿美元的代价收购英国最大的投资银行华宝集团的投资银行业务，形成瑞银华宝公司。瑞银华宝是欧洲最大的投资银行集团，2002年收入123.7亿瑞士法郎，税前收入约13.7亿瑞士法郎。瑞银华宝曾担任三家H股公司海外上市的全球协调人，同时是香港的三大股票经纪商之一。该行还创造了包括全球最大规模可转债发行、全球最大规模股票二级市场配售、美国最大规模电讯企业合并顾问等多项全球第一。台湾1991年开始实施QFI I制度，瑞银华宝第一批进入，目前是台湾投资规模最大的外资机构之一，多年来所获颇丰，也是最早进入韩国的券商之一。

　　野村证券简介

　　1925年成立的野村证券现为日本第一大券商。目前在全球28个国家和地区设有办事机构。到2002财年结束时，野村证券管理的股票和债券资产规模达到了13.6万亿日元，公司净利润达到1680亿日元。野村证券早在1973年就开始拓展中国金融和投资业务。1982年，野村证券成为第一家在中国设立代表处的海外证券公司。目前，野村在中国有两个代表处、3家合资公司和两个直接投资项目。2002年10月，深圳证券交易所接纳野村证券上海代表处为其特别会员，野村证券上海代表处从而成为首家获准成为深交所特别会员的境外证券机构驻华代表处。2002年11月，野村证券上海代表处又被上海证券交易所接纳为首家境外特别会员。