中国证监会摸底券商发债 门槛问题成为智慧考验

　　本报记者 蓝姝 广州 深圳报道

　　中国证监会近期草拟的一个《证券公司债券管理暂行办法》(以下简称办法)正在小范围内就券商发债征求意见。大多数券商所看到的是：梦想中谋求多渠道融资壮大发展的蓝图实际上离他们还有着距离。南方：特批发债

　　南方证券很希望通过发债的方式快速解决历史遗留已久的不良资产问题，并正在为此做出努力。南方证券总裁阚治东日前接受记者采访时表达了这样的观点。

　　现在，阚治东正在自己“授权许可的范围内”努力地改变着南方证券的状况：委托理财从80亿压缩到30亿左右，破产流言的阴影正在慢慢散去；下边基层的营业部的营业成本得到了有效地削减与控制，地方管理总部改造成了区域性的分公司，很多人员转型到一线去做业务了；原来的大投行部已一分为三，被重新组建为国际业务部，负责香港分公司、B股业务、QFII和中外基金等与外资机构的合作事宜。阚治东正在试图想通过引入外资战略投资者的方式来改变南方证券目前三大股东并列第一而无一家控股股东的股权结构；阚还想做的事情就是同步推进南方的增资扩股和发行金融债及进入同业拆借市场的三大融资计划。

　　尽管去年2月份时任总裁郭元先就宣布了南方雄心勃勃的第二轮要增资扩股到50亿的计划，但实际的进展结果是这更多的是南方自己的美好心愿，增资扩股一直进展缓慢，阚治东承认在现行条件下增资扩股有困难：一是赢利的压力，南方至今仍称2001年的报表还没有审计出来，而2002年南方仍然难以拿出一张漂亮的赢利报表来；二是目前南方的净资产已在1元钱(大约在0.5元左右)以下，要顺利进行新的增资扩股的前提是必须进行缩股，这要取得全体股东的支持与同意不容易。

　　发债是阚治东看好的一条现实路径，也是面对南方历史遗留下来的不良资产寻求“快速止血”的药方，“资金是南方证券面临的很重要问题，这也是全行业面临的问题。如果没有规范化的融资渠道，南方证券和其他同行一样很难走出困境”，阚希望的是选择定向私募的方式。阚说他走马上任南方以来政府并没有像承诺中的那样对南方直接输血，虽然以南方目前的状况够不上证监会发布办法中的发债门槛，但阚坚定地表示南方正在寻求有关部门的特批来渡过这一关。

　　根治南方的老国企病不容易，但南方毕竟有着老券商多年的家业与根基，还站在大券商的行列，阚相信南方会通过特批这一关。他称有关部门正在做出积极的努力，南方专门成立了一个小组来着手准备发行金融债，计划的是发行规模超过20亿。广发：两条资本腿

　　正在积极谋求上市的广发证券对于券商发债这条融资之路也是拍手赞成，动作更是比其同行快出一辙。目前广发投行部负责此事的江绪云博士早已经赶在同行前面，第一批将发债申请递交到了证监会的案头。

　　尽管5月初广发的前董事长陈云贤已经在广东政府的行政任命下走马上任广东第三大城市——佛山市常务副市长，新的一把手在等待广东省组织部的任命。但这丝毫没有影响广发证券正在进行的动作——广发证券正在通过一系列动作打造出一个日趋完善的小金融控股帝国来，顺利地走在集团化的路上：2001年7月，广发证券以其盈利性较好的营业部和现金作为出资收购了锦州证券51%的股份，锦州证券纳入广发证券的控股囊中，证券公司集团化模式自此迈开步伐；最近广发证券又拿出28050万元真金白银，对新收购的华福证券进行增资改制，广发华福证券注册资本将由1.1亿元增至5.5亿元，广发占出资总额51%；与此同时，广发基金已获准在积极筹备阶段，随着期货业复苏声起，广发又将早期转让给他人的广发期货公司重新纳入囊中，资金后盾是广发继续这个金融控股帝国梦想的现实支持。

　　比起上市历程的艰难，发债对于广发是另一条更为快捷的通道，显然办法中的门槛对于广发是没有任何障碍的，正处于快速扩张阶段的广发借力发债这条路后，折射的是一个强者恒强的经典，对野心勃勃的广发证券而言，这个后起之秀更希望通过发债的门槛来促成其对弱者的收购。此外，广发的新一轮的增资扩股也“正在积极进行中”，由副总裁李建勇全面领衔负责，但发债显然迈得比增资扩股要容易迈动得多。门槛问题左右为难

　　增资扩股、进入银行间同业拆借市场以及进行国债回购是中国券商合法融资渠道的三个途径，此外还有一条券商不到万不得已不轻易启用的路径——股票质押贷款，比较而言，发行金融企业债是一种可操作性强、风险小、资金期限结构稳定、融资成本合理的融资方式，债券融资可为券商节约大约一半的资金成本。

　　允许券商发债的呼声由来已久，2000年，刚刚合并成立的国泰君安证券，就曾向中国证监会正式提出了允许自己发债的申请，希望以此来弥补由于早年国债回购和挪用客户保证金形成的不良资产。这是国内券商的第一次尝试，当时就引起了很多证券公司的反响。虽然其建议并没有得到有关部门的回复，但允许券商发债的呼声与建议一直不绝于耳。最近，证监会关于发债办法征求意见稿的出台至少意味着管理层顺应需要与发展，将允许券商发债推进到实质性新阶段，券商一片欢欣鼓舞。

　　但大多数券商对征求意见办法中对于券商发债设置了好几重门槛表示心存疑虑，办法要求发债的券商必须符合以下条件：发债主体必须为综合类券商；净资产要求最近一年在10亿以上；赢利能力要求最近三年可分配利润足以支付一年的债券利息；内控制度与经营管理上要规范透明，具有健全的股东会、董事会运作机制及有效的内部管理、风险控制制度，做到对承销、经纪、自营等业务在机构、人员、信息、业务执行等方面分开管理；发债规模上要求证券公司净资本不得低于其对外负债的8%。

　　尽管中国目前经过改制和规范后券商数目已经发展到124家，但经过股市寒冬的考验后，按照业内人士的估计真正达标的券商可能不会超过20家，不到券商总数的1／6。因此很多券商认为这个发债的门槛过高，而且如果连像南方这样的大牌老券商都被挡在门槛外的话，意味着大多数券商将与发债无缘。这个事实似乎有违证监会意在通过允许券商通过发债来谋求自身快速壮大发展、以适应加入WTO后金融对外开放的需要的初衷。据悉，此事已在券商中产生相当反响与声音，并形成专门报告提交证监会。

　　出台《办法》征求意见表明管理层已将券商盼望的发债提上规范化的日程，避免鞍山证券、大连证券、中经开和赛格信托等情况的再次出现。而券商们则希望办法中的门槛能够结合券商实际而设立，在此基础上有所降低。

　　既要规范发展，又要门槛适中，在券商发债问题上，证监会正面临着一道考验智慧的新命题。