王鸿涛
5月26日，首批合格境外机构投资者(QFII)获得批准，瑞士银行有限公司和野村证券株式会社拔得头筹。据媒体报道，在取得准入资格后，两家QFII都表现出异常的激动，言语间无不流露出得意之形，好似跨入财富之门。而前不久一专业媒体载文，对即将到来的QFII竭力称道：实施QFII制度有助于中国股市形成规范、有效的资金分配机制；进一步推进市场主
体的机构化，建立理性投资的市场氛围，提高市场的稳定性。由此看来，QFII的到来将会形成一举多赢的局面，QFII高兴，我们也获益匪浅。然而，前景真的如国人所愿，一好百好吗？
且先不论QFII进来后如何运作，我们首先看看QFII究竟能带来多少“弹药”。
据瑞银集团中国证券部主管透露，瑞银首批进入中国的资金将达到5000万美元。至于野村证券能拿出多少真金白银，现在还不得而知，但笔者估计比瑞士银行也多不了多少。5000万美元换成人民币就是4亿多元，这与国内券商或者基金相比，简直就是小巫见大巫。据统计，截至2002年底，国内证券公司126家，总资产约5700亿元，平均每家券商资产为45.2亿元；证券投资基金71只，基金规模1319亿元，平均每只基金规模为62.8亿元。照此规模，即便来十几家像瑞银集团的QFII，合起来也不过相当于国内一家中等规模的券商。而且，即便QFII们想巨资涌入，但我们为了自身金融安全的考虑，也不会任其为所欲为。此前曾有学者建言，在实行QFII制度的初期对外资流入的规模进行一定程度的限制，比如2003年全年审批的QFII外汇投资总额不超过50亿美元(约占股市流通市值的3%)，2004年再审批新增额度50亿美元，以后根据市场的情况、外资回流情况对审批额度再进行适当调整；同时，注意控制QFII外资流入的节奏，比如，每月审批的外汇额度不能超过全年计划总规模的20%。不管处于什么原因，今后相当一段时间，对于中国证券市场而言，如此小的资金量究竟能有多大作为，实在让人怀疑。
进一步讲，假如QFII能够在我国证券市场占据一席之地，成为独树一帜的另类机构投资者，那么，QFII们果真能规矩行事，引导市场理性投资，提高市场稳定性吗？在笔者看来，QFII也未必能起到这种作用。古人云：天下攘攘皆为利往。这话不仅对中国人适用，对外国人也同样适用。不可否认，在欧美证券市场，成熟的机构投资者特别关注大盘蓝筹股，对垃圾股往往不屑一顾，这是由于大盘蓝筹股能带来相对稳定而丰厚的收益，而垃圾股风险高收益也低。虽然近来我国证券市场法规建设取得不小成绩，但目前国内市场的运行规则还与国际惯例存在差距，信息披露制度、监管机制还有待完善。这些问题都会引起股票价格异常波动，导致过度投机。而过度投机虽有风险，却蕴涵着高额的收益。在高额收益面前，QFII会无动于衷吗？众所周知，1997年东南亚金融危机固然有各自国家内在的原因，但量子基金的兴风作浪无论如何也是难辞其咎的。而量子基金正是国际上赫赫有名的机构投资者。前车之鉴，岂能忘怀。在国外发生的事，同样可能出现在沪深两市。须知，QFII是来赚钱的，逐利是其本性，而买什么股票则是手段，能否为国人树立理性投资的榜样则更在其次。QFII进来后究竟是入乡随俗，跟风炒作，还是移风易俗，倡导理性投资，我们要拭目以待，过早下结论绝无益处。
有国内学者指出，中国股市中的股权或股价在外国人眼里之所以有投资价值，他们主要是看中了政府保护色彩较浓重、市场占有率较高的大中型传统企业和中国的廉价劳动力、在中国生产商品管理运行的低成本以及中国有全世界都不可企及的广阔市场。从某种意义上说，外商控制中国上市公司(尤其是制造业上市公司)的股权，可能比他们来中国直接投资建一个企业更为便宜。而且，中国证券市场独特的股权结构，也给QFII以极大的想象空间，廉价获得的国有股一旦准许上市，其收益是不可估量的。从这个角度来看，QFII进来后也许不投机炒作，而可能广泛收购质地良好的上市公司。虽然有人估计按照国外投资标准，今后一年中，外资能够感兴趣的A股估计有几十只，但持有这几十只股票，一方面可以分享中国最优秀企业的业绩，同时也可伺机而动，寄希望于未来股权结构调整政策的出台。对此，有些学者曾尖锐地警告，国民利益必须得到保护，应明确外商受让的国有股和法人股不得上市流通；今后若要上市流通，就必须大比例缩股，并且逐步流通，以确保以高发行价、配股价和增发价持股的广大国内投资者的利益不受侵犯。
QFII来了，这本不是什么值得大惊小怪的事，只不过我们证券市场对外开了个口子，引来QFII让国人看看人家是怎么运作的，或许能从中有所启发。而有些人偏偏执词一方，竭力鼓吹种种优越性，这确实有点言过其实了。对于QFII，国人应正确看待其作用，警惕其潜在风险。
