国资“新政”将给股市带来什么？_焦点透视_财经纵横

国资“新政”将给股市带来什么？

http://finance.sina.com.cn 2003年05月26日 17:02 证券日报

　　特约撰稿人何诚颖；本报记者李云

　　国资委的设立，意味着长期以来上市公司国有股权“国家统一所有，地方分级管理”的管理方式将出现重大变革，这也预示着上市公司重组提速，上市公司未来将面临更多的发展与重组机会，国资改革将对证券市场的发展产生深远影响。

　　国资新政分类改革

　　上市公司在一定程度上反映一个地区的现代经济发展水平。上市公司不搞好，会拖住国企改革的后腿，而上市公司改革的到位，则会提升整个国企改革的层次。

　　受到一些历史性因素的影响，国有股东一直是上市公司的控股股东，分散管理的治理结构是不利于证券市场可持续发展的。上市国有企业经营业绩下滑则直接动摇证券市场可持续发展的根基，国资委的设立将从源头上解决绝大部分上市公司的治理问题。

　　国资委管辖的企业将分三类：一类是独资独股的企业。第二类是独资多股东企业，其共同点是：企业的几个投资主体都是国有的，无非是不同级别政府的股权。第三类是多资多股的企业。

　　独资多股企业和多资多股企业，将设立股东会和董事会，按照公司正规的治理结构和运作模式进行。建立国资委后的国资管理体制与过去的国资管理体制的本质区别在于：国资委只是股东，它履行的是股东职责。过去是行政管理，将来是产权管理。也正因为如此，上市公司治理问题也将会有所突破。

　　地方政府大有可为

　　新国资体制可以概括为“国家所有，分级产权”，这标志着中央政府把更多的国有资产管理权下放给了地方政府，国有产权包括上市公司的股权变动，地方政府将可实施审批。

　　在加快国有经济“有进有退”的调整过程中，国有资产管理新体制将为国有股转让提供充分的空间。在那些国有资本可能退出的行业中，在那些国有股绝对控股的上市公司中，很可能就会掀起一股新重组热。为落实新的国有资产管理模式，地方政府下一步必然积极探索国有资产的资本化管理方式，出台规范和发展产权交易市场，加强对境外国有资产的管理，完善国有资产保值增值考核评价体系后续政策。

　　上海市在国有资产的资本运作方面走在了全国的前面。非政府主导型的上市公司重组数量渐占据优势，明显超过了政府主导型的公司重组数量。这表明，上海本地上市公司重组正在逐步由政府主导型向非政府主导型方向转变，上海市国有资产通过这类非政府主导型资产重组的“通道”，正在逐步退出许多本地上市公司。有迹象显示，上海市国有资产退出上海本地上市公司的力度和速度在不断加强。

　　从退出行业及经营业绩分析，大多数公司都属于竞争性行业，例如纺织、轻工和钢铁等行业。由于“壳资源”还相对稀缺，通过国家股股权协议转让的通道，上海本地国有资产实现了战略性退出，同时也为民营资本和国外资本的进入打开了闸门。

　　上海上市公司的改革，有一只被称为“看得见的手”，即政府在这场改革中的主体推动作用。对此，各地政府可积极借鉴上海经验——上市公司重组与国企改革是互动的，通过上市公司重组若能成功打造一批蓝筹公司，就会加速推动整个国企改革的进程，也能对全国其他地区起到示范作用。

　　国有股流通需渐进

　　受到历史因素影响，占上市公司60%左右的国有股权是不能流通的。国有股权在上市公司中主要体现在发起人的股份中。中国证监会资料显示，截止到2003年3月，未流通股本占总股本的比例为65.2%，发起人股份占大头，达总股本的59.4%。据我们的统计，截止2003年4月4日，上市公司总数1223家，其中，在股本结构中存有国家股或国有法人股的上市公司约有990家，占总数的80.9%。

　　据Wind资讯数据，单从上市公司十大股东的名称上统计，由地方国有资产管理局(或经营公司)参股的上市公司大约有170家。其中既包括五粮液、东阿阿胶等绩优公司，更有一大批绩差公司，如粤美雅、陕长岭、济南百货等，而ST九州、ST银山、ST鞍一工等还存在退市的危机。

　　这些公司近年来的经营呈现以下一些特点：

　　1、整体业绩水平低。170家公司2001年的平均每股收益为0.037元，低于整个市场的平均水平。其中2001年亏损的有30家，比例也远远超过整个市场的平均水平。

　　2、竞争性领域公司占绝大多数。在170家公司中，从事电力、运输等基础设施经营的比例不到10%，这些公司业绩相对稳定；而商业的公司比例接近20%，这些公司大多数业绩较差；其余公司基本属于普通制造业。

　　3、国有股股东对上市公司的实际控制能力弱化。这种国有资产管理局(公司)控股上市公司的方式使得所有人缺位问题突出。典型的是渝钛白的重组，尽管公司的钛白粉项目的前景看好，多家公司前来洽谈重组，但其沉重的债务成为无法逾越的障碍。国有出资人重庆市政府也为减轻债务动了不少心思，但收效甚微。直到长城资产管理公司介入，才使渝钛白的重组成为可能。

　　从上述特征可以看出，由地方国有资产管理局(经营公司)参股的上市公司经营状况已到了十分危急的关头，这些公司未来发展重点首先应是股权层面的运作，即国有股权向民营资本或外资转让。另一方面，这样很容易使公司治理结构从所有人缺位走向内部人控制的另一个极端。公司治理结构的变化是国有股退出过程中必须关注的问题。

　　理论上讲，国有股的流通化、股权的分散化有一个流动过程。从国外的情况来看，“一股独大”的公司的股权分散是一个长期的演变过程，往往需要较长时间不断增发新股和并购交易才有可能实现股权的分散化和多元化。在这个过程中，国有股还将长期存在。从证券市场发展看，解决国有股流通问题，没有国有股权管理体制改革是治标不治本的，伴随新一轮国资改革，国有股流通问题的解决就可以提上议事日程，只有当这个问题得到了妥善解决，整个市场的中长期预期才能稳定，才能形成新的价值中枢，市场也才能从根本上走出颓势。

　　股权明晰构筑股市价值基础

　　设立国资委，探索有效的国有资产经营机制和方式，必将是新一轮国资改革的重头戏。据悉，国家正在将制定有关法律——《国有资产法》和相应法规。前期国有资产改革走在前面的一些地方政府也正酝酿新的探索和突破。例如，上海提出要探索“一个区别、一个突破”。一个区别就是企业干部的管理要与行政干部的管理有所区别，一个突破就是对企业干部的管理方式要有所突破，要把对企业干部的考核、奖惩、任免等同国有资产经营的绩效直接挂钩。实现权利、义务和责任的统一。

　　本轮国有资产改革与虚拟经济发展之间必然有着密切关系，可从两方面来看：一方面，实体经济是虚拟经济价值基础。虚拟经济是和资本价值形态的独立运动相联系的经济。虽然虚拟经济以脱离实物经济的价值形态独立运动，但虚拟经济的价值基础在实体经济，实体经济的改革通过影响实体经济的价值基础最终影响虚拟经济。

　　另一方面是产权制度是虚拟经济的制度基础。在虚拟经济中，交易对象是产权，虚拟经济存在与发展的基础是产权交易制度。国有资产管理体制改革影响国有资产的产权关系。而只有当产权主体明晰化，才有可能由产权主体控制虚拟经济中的信用、风险因素。近年来，我们加强了对资产市场的监督力度，特别是着力防范股市泡沫风险。但市场监督往往是一种事后或外在化的防范，非治本之策。而国有资产体制改革，能完善国有资产产权制度，从长远的改革与发展过程看，可以有利虚拟经济健康、持续发展。

　　国有企业占用了整个社会资源的70%和其它资源的大部分，但对经济增长的贡献却只有30%左右。国有企业长期的低效益与部分严重亏损的状况，已成为影响经济增长的重要因素。

　　经过多次改革之后，在理论上的一个重大发展是在资本概念、特别是国有资本概念方面的突破，国有企业“三年基本走出困境”的战略思路之一是发展资本经营，对国有经济实施战略性改组。这些政策背景使我国证券市场近年来高速发展。但实体经济中存在的效益问题也影响了虚拟经济的持续发展能力。表面上看来，证券市场自2001年6月出现的调整是因国有股减持问题引发的，实际上与上市公司效益有很大关系。要使虚拟经济与实体经济更协调一致应有高质量的上市公司作为证券市场的“筹码”。

　　上市公司在人才、技术、装备、产品质量、劳动生产率以及内部管理等方面仍具有相当的优势，效益不佳问题的主要根源显然还是机制问题。国有资产管理体制改革涉及到国有资产的产权关系，只有产权主体明晰化，防止资本运作与实体经济完全脱离，才有可能使上市公司的效益真正得到提高，为发展和扩大我国证券市场提供坚实的价值基础。

　　(作者：国信证券综合研究所所长）

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