四年一反复？回首“5·19”--中国股市渴望成熟

　　真的是“四年一反复”？

　　又见“5·19”。没有了4年前的喧哗，昨天的盘面一片平静。

　　上个世纪90年代初，新中国股市横空出世，第一批投资者在人们惊奇、疑惑中开始了财富之旅，随后市场又落入数年低位盘整；1995年5月18日，随着国债期货交易停止，股市出 现井喷行情，上证综指连续3天积累涨幅54%。但好景不长，低迷接踵而至；1999年5月19日，《人民日报》发表特约评论员文章，为中国资本市场的发展振臂疾呼，沪深两市应声飘红，从此拉开了为期两年的大牛市，直至2001年6月的上证指数顶点2245点，随后盘面又持久地深陷在一片绿色之中难以自拔。

　　4年一次熊、牛转换，似乎成了中国股市的常规。“5·19”成了一个象征，一个股市走牛的符号。揣着“5·19”的牛市情结，中国股市再度前行了整整4年。尽管有不期而至的“非典”影响，从3月初以来新的一波行情中，人们还是愿意相信，自己已经窥见了新一轮“牛市”的身影。

　　沧桑4年，几多变动，几多思虑。也许，昨日的平静在酝酿无限生机，中国股市渴望走向成熟。

　　一切都在“变”

　　从表面看，上证综指从四年前1000点出发，曾经上探2500点，如今重回1500点，几乎回撤到了起点，眼下的“牛市”迹象仿佛与4年前的上行行情相仿。

　　然而，都是“5·19”，情形大不同，一切都在变。

　　股市容量在变，当初股票800多只，如今上升到1250多只；股民数量在变，从近千万上升到6500多万；股市质量在变，从投资者结构、监管架构、市场容量到价值标准、投资理念、盈利模式，都已经今非昔比。

　　最有底蕴的变化是，我们的经济环境在变。在国内，中国宏观经济飞速发展，加入WTO，申奥成功，申博成功，中国经济更深、更广地融入世界经济大循环；在周边，踯躅不前的全球经济，崛起的欧元和低迷的美元，动荡的油价和突发的国际事件等，成为深沪股市发展的宽阔背景。

　　“有的变化在向好，有的则令人忧虑。”华师大教授李志林说。

　　从投资理念来说，当初由科技股发动带出大盘走红，是对未来的一种朦胧的期待；如今投资理念朝业绩主导的价值投资回归，市场青睐的是大盘蓝筹股；从市场主力来说，当初机构实力仍然较弱，如今多是由可以轻松托起大盘、超大盘的基金占主导；从获利方式来说，当初主力猛炒个股，非理性抬升股价然后抽身获利，哪怕是垃圾股，找个理由就可以炒出名堂，如今则主要表现为与国民经济宏观面相吻合的优势行业、优势板块，才能引起主力兴趣，获利方式明显趋向成熟。

　　然而，一些变化也让人思索。比如，当初800家上市公司平均业绩为0.35元，如今为0.13元左右，说明资金扩容跟不上市场扩容的步伐；当时800多只股票一起走红，市场人气甚旺，如今只有20%的股票上升，而80%的股票下跌或者不动，市场信心则有待增强……

　　如何看待“变”

　　益邦投资潘敏立认为，要认真辨别两个行情，才能作出正确的投资判断。

　　市场成熟度不同。比较两者之间，今日的投资人更为成熟。经历过大涨大跌之后，投资人的操作行为更趋向于成熟，盲目的跟风行为已经降低许多。故像往日的概念性运作，在市场中已经不再占有主导性地位。

　　行情性质不同。1999年“5·19”行情，应该是经过长时间平台整理后的一次向上突破，由于其启动科技股概念，故表达为迅猛凌厉的攻势。而今年前4个月，整体股指已经形成了向上的恢复，而在“宽幅震荡+区间震荡”之后，所引发的只是一种补偿性行情，是修正前期部分个股滞涨及过分超跌，故股指的上冲力度已经今不如昔。

　　热点及表达的方式不同。1999年“5·19”行情，启动的是单一的科技股概念，并且贯穿于行情的始终，同时延伸到1999年底至2000年初。但是，今年“5·19”，只是为了部分个股的滞涨及超跌所引发的补偿，所以可能会以一种热点轮动，各领风骚三五天的方式展开。但在此期间，科技股中有业绩增长预期、*ST板块中一季扭亏的有量能配合的、仍处低市盈率中的增长类个股会风光无限。但是，这只是一种短期的行为，而基调依然是价值型理念的再度挖掘，后期股指也只有视该类个股的脸色而定。

　　后续介入的资金性质不同。1999年“5·19”行情及之后，曾引发了大规模的牛市，从其后期介入的资金来看，应该有很大一部分来自于银行，也使牛市后的风险在2001年6月集体体现。

　　而今年市场，4月之前主要是来自于基金，目前主要来自于场外踏空的主力，后期将来自于保险、QFII及银行的合规资金。故在长期区间整理之后，相信将来的行情可能更大更强，但在这之前将依然是一个长时间的恢复性整理行情。

　　将往何处“变”

　　四年行情调整，带来的是对未来股市更多的反思。

　　上证联沈均认为，当初“5·19”行情的结束和随之而来的2年的调整，是中国股市对投机性概念炒作的一次大清算，尽管目前这个过程还无法得到市场大多数投资者的认同，但这种由概念到价值的转换过程是一个必然趋势。我们不能回避这样一个事实：中国股市在股权割裂的状态下，究竟有没有真正意义上的长线投资，在股市经历了4年的震荡之后，我们似乎又一次回到了对股市根本性质的研判阶段，目前中国股市在这4年的发展过程中，并没有真正解决这个结构性的股权矛盾。

　　上海证券研发中心郑伟刚强调，未来的盈利模式核心竞争力就是研究。一是政策研究。正确把握政策方向，是投资成功的必要前提。二是行业公司研究。深入分析国民经济各个行业，去年手机板块的行情、今年的汽车、金融、石化、能源电力、钢铁等板块的行情，都是在深入研究整个宏观经济形势，把握行业发展的景气度，并及时发现行业运行拐点的基础上产生的。

　　李志林说，处于转型中的中国股市要迈向成熟，不能再在宏观面上有闪失了，要紧密结合中国国情，既不割断历史，又不迷失方向；既不落后于时代，又不超越阶段。

　　资料链接

　　1999年“5·19”行情

　　国家政策面发布重要信息，充分肯定资本市场在社会主义市场经济建设中的重要地位，以及对国民经济发展的巨大作用。随后，一度低迷的中国证券市场在1999年出现大幅度、长时间的大牛市行情。从1999年5月19日到2001年6月，股市从1047点上升到2245点。在这轮行情中个股普遍上涨，其中科技股成为牛市行情的第一波推动力。

　　肖荣顾耀