《证券市场周刊》：蓝筹股对决医药股

　　4月中旬，正当投资者为蓝筹股联袂上涨的声势所震撼、同时对个股强弱表现的巨大反差感到困惑时，SARS突来搅局，将股指凌空斩落。

　　4月21日到25日这一周，上证指数“飞流直下”，连收五阴，创下自1998年9月以来的单周第二大跌幅。阴云的笼罩下，前期带动市场大幅上扬的三大主流品种汽车、钢铁、银行板块的整体跌幅均超过大盘，其中多数个股下跌逾10%。与此同时，医药股成了避风港，不但 整体逆势上扬，而且连续出现涨停个股。

　　节前最后几天，在延长休市消息的刺激下，指数大幅反弹。几大蓝筹龙头股转身向上，纷纷挤入涨幅榜前列；医药股则全线回落。人气虽有回升，但出于对疫情的担忧，投资者的恐慌和疑虑心理依然存在，追涨热情不高，盘中表现相当反复。

　　利用十一天长假，投资人开始重新思考大势的走向：由蓝筹股发动的牛市行情在遭遇SARS当头一棒之后，能否很快重归坦途？刚刚回暖的股市能否经受住这次突如其来的考验？在景气复苏与SARS肆虐的双重背景下，蓝筹股与医药股究竟谁能带来更大的获利机会？

　　本刊记者 吴晓兵 李德林

　　蓝筹股厚积薄发

　　借助天时、地利、人和，蓝筹股催发牛市，虽被SARS搅局，但主力阵脚未乱

　　按照众多市场人士的意见，蓝筹股行情的暴发是有着坚实基础的。首先是宏观经济。由于民间财富积累，民众对住房、汽车等商品的消费周期已经到来。因此去年经济增长已经带有明显的消费拉动特征，这是近十年来所罕见的。同时，近期生产资料价格大幅上涨是工业增长加速的表现。通过与日本对比发现，经过了工业化初期阶段，中国经济很可能已经进入了为期数年的工业化增长时期。

　　在市场内部，新股发行制度由额度制转向核准制，为超大型企业上市打开了方便之门，连年扩容造就了一支“蓝筹军团”；基金的超常规发行使得A股投资者结构构成发生微妙转变。

　　以上两点从供给和需求两方面为蓝筹股牛市奠定了物质基础。

　　当社保资金和QFII入市即将如约而至的时候，一次30多家基金、券商的“碰头会”帮助众多实力机构达成了默契和共识，蓝筹股行情应运而生。

　　中国联通成了第一个目标。1月14日、15日两天，凭借天量成交，多家基金重仓持有的中国联通连拉涨停板。虽然股价在暴涨之后很快归于沉寂，但市场容量巨大，跟风意愿高涨使得做多机构信心大增。

　　春节过后，以长安汽车、宝钢股份领军的汽车、钢铁两大板块稳健上扬。4月初，中国联通和招商银行20多亿法人配售股先后上市，这两大指标股不跌反涨，大量股票供给的利空竟成为大资金建仓良机。此时，投资者对市场强势特征再无怀疑，汽车、钢铁股涨势加速，银行股也脱颖而出，指数在5天内连破1550点、1600点两关。

　　就在蓝筹股凯歌高奏之时，突遇SARS袭来，指数意外地V形反转，将多数投资者打了个措手不及。

　　尽管如此，大家对蓝筹股的后市表现仍然抱有良好预期。三元顾问分析师王雷杰表示，虽然蓝筹股受SARS影响一度跳水，但主力几乎没有被突如其来的下跌打乱节奏，节后主流个股有望卷土重来。

　　医药股难成大器

　　医药股只是短线题材，主力根本没有时间展开炒作，风险不言而喻

　　与蓝筹股被一致看好不同，市场对医药股的看法则大相径庭。长城证券金融研究所但朝阳表示，虽然医药股有SARS题材支撑，短期内可能比较活跃，但却不具备像蓝筹股那样长线走牛的基础。医药类个股流通股本和市值普遍偏小，市盈率偏高，其业绩不足以支撑现有股价，因此面临着很大的回调压力。但朝阳认为，最近不少小盘医药股都有20%至35%的上涨，整个医药板块累积涨幅已经接近目标价位。而根据蓝筹股的衡量标准，医药板块中几乎没有蓝筹概念，很难吸引大资金介入，所以这一类股票近几周的表演很可能只是昙花一现。总的来看，医药股根本不足以与蓝筹股抗衡。

　　而联合证券研究所李淑花却坚持医药板块的上涨不仅仅是因为SARS，行业景气才是促成其上涨的根本动力。国家经贸委发布的《2003年经济运行工作指导意见》当中明确肯定了2002年医药行业对GDP的贡献：截至2002年11月份，医药行业实现产品销售收入2464亿元，比2001年增长17.16%；盈亏相抵后实现利润总额219亿元，其利润增幅比全国工业利润增幅高10.95个百分点。李淑花认为，医药板块这两年来一直没有太多的表现机会，二级市场的走势与基本面存在背离现象，此次医药板块借力SARS，应该是找到了一个比较好的发动时机。同时SARS疫情至少会影响医药股5月的走势，其表现还是会很抢眼。

　　但多数人还是不看好医药股，招商证券研发中心李权胜就指出，多数医学专家预计，最迟到6月份疫情就会减退。假如医药股只是一个短线题材，那么主力根本没有时间展开炒作，其中的风险是不言而喻的。

　　短期呈现“跷跷板”

　　医药股将完败于蓝筹股，这是一个非常短命的跷跷板行情

　　虽然从长期来看医药股难与蓝筹股一争高下，但近期，当医药股上扬的同时，蓝筹股却出现了调整。

　　金龙投资分析师周延指出，A股市场中的跷跷板效应久已有之，蓝筹股与其他板块的此消彼长也不是第一次出现，ST与蓝筹之争就是一例。去年下半年，以基金仓位轻重划分，不同类型的股票出现了分化格局，ST个股较容易受投机资金左右，大盘蓝筹股走势则与基金有很大关联。在一段时间内，两类个股表现出跷跷板效应，此强彼弱，资金争夺相当激烈。而今年基金的价值投资理念开始“一统江山”，除蓝筹股之外的其他股票遭到市场一致抛弃，投机资金全无还手之力，大量股票连创新低无人问津。

　　对于当前医药股与蓝筹股的资金争夺，上海证券研发中心张勇的倾向性非常明显，“从目前的市场表现看，医药板块的确与蓝筹股形成跷跷板效应，但这种走势持续不了多久。”张勇坚持认为，“由于SARS的突袭，医药股走强与蓝筹股形成的跷跷板效应比较另类，此次炒作医药板块不会是空炒概念，公司产品在SARS的影响下需求增加，这应该是资金追捧医药股的重要原因。因为医药股的炒作理念其实是从业绩增长出发的，因此真正与蓝筹股形成资金争夺的其实只是医药股中的小盘投机股。这样，医药板块内部两类个股的强烈分化将导致医药股与蓝筹股的跷跷板动力削弱，最终上演医药股完败于蓝筹股的结局。”这是一个非常短命的跷跷板行情。这样看来，医药股的上涨只是一个意外的插曲，在上半年余下的时间里，整体股价依然会遵循按业绩排队的原则展开结构调整，医药股只不过是暂时脱离大队、鱼目混珠罢了。当SARS形势明朗之后，小盘医药股将出现补跌。

　　谁在炒作医药股

　　南方机构在医药板块短期获利后，必须尽快抽身，SARS造成的恐慌成为他们暴炒的最佳契机，拉高出货是他们目前的最主要目的

　　现在，基金对蓝筹股上涨的主导作用已经人所共知,那么医药股里又埋伏着哪路神仙呢?

　　周延认为,前期在蓝筹股行情中踏空的机构资金是催动医药股行情的最大动力。如果不出现大的调整，这些踏空的机构很难在基金主导的行情中跟上节奏、找到机会，他们要占据有利位置，必须设法把水搅混。短炒某个板块只是手段，更重要的是通过制造热点转移假象，达到牵制蓝筹股行情展开的目的，以便在调整中建仓，从而顺利搭上蓝筹股这班车。这个短线炒作的板块并非一定要是医药股，只不过其他板块，无论ST、科技等等，都已经扶不起来，只有医药股可借SARS的名义讲“故事”。

　　张勇对机构动向另有一番见解，他认为目前号称市场主力的基金，在经历2001与2002年两年的“连环套”，今年年初又重仓蓝筹股之后，手中已经没有多少现金，他们根本就没有机会从蓝筹股抽身，现在炒作医药板块的有两类资金。从年初到2月份，广东与香港的“非典”从发现到恐慌，已经引起南方机构的注意，在那时，先知先觉的资金已经开始重仓医药股。到了4月，SARS恐慌开始蔓延，一部分在前期蓝筹股行情启动时踏空的机构迅速转战医药板块，他们的建仓成本相对较高，有不少筹码都是南方机构获利后高位抛售的。但医药板块水太浅，他们短期获利后，必须尽快抽身，SARS造成的恐慌成为他们爆炒的最佳契机，拉高出货是他们目前的最主要目的。张勇认为，这两批在医药板块上炒作的资金将会从内部分裂，导致SARS行情在5月底随疫情的控制而彻底失去与蓝筹股争锋的能力。

　　当然，也不排除会有意外发生。假如进来搅和的机构实力比较强，疫情又比预料严重，那么蓝筹股只好偃旗息鼓，等待时机，而医药股会再现疯狂炒作。但多数分析师都表示，这种可能极小。在社保基金、QFII入市在即的背景下，踏空资金最佳的选择是借调整之机踏上蓝筹股列车，而非另起炉灶。

　　SARS对经济影响有限

　　疫情的影响至今主要局限于服务行业，幸而中国经济并非以服务业为主。内地的生产受到影响有限，对制造业密集的内地经济而言，这是个喜讯

　　在对医药股的上涨有了一个清楚的认识之后，不难发现蓝筹股与医药股的对立其实只是短期资金层面的问题。蓝筹股面临的真正威胁不是医药板块，当然更不是其他某个板块。蓝筹股牛市夭折的最大危险，在于SARS对宏观经济的伤害。

　　SARS蔓延造成了公众一定程度的恐慌，人们减少了外出旅游、购物，饮食等消费活动，尤其是“五一”长假的取消，使相关的旅游、航空等行业受到影响，不少权威预测机构调低了对GDP的预期，投资者对经济所受到的负面影响感到担忧。

　　不过，医学专家根据广东、香港等地疫情规律预测，最迟6月份疫情将逐渐减弱，而高考如期举行从一个侧面反映了这种乐观预期的权威性。如果这样，那就很难把SARS危机与经济危机划等号。

　　摩根士丹利首席分析师斯蒂芬·罗奇分析认为，疫情的影响至今主要局限于服务行业，幸而中国经济并非以服务业为主。内地的生产受到影响有限，对制造业密集的内地经济而言，这不啻是一个喜讯。鉴于中国现已采取严格的公众卫生措施，罗奇表示，展望未来数月，2003年第二、三季度的生产损失应视为暂时性的，到2003年底至2004年初，有关数字很可能会大幅回升。

　　按照乐观预期，国民经济仍将保持快速的增长势头，蓝筹股行情展开的基础并未恶化。

　　基金欲罢不能

　　基金在经历了很长时间的摇摆后，好不容易下决心由分散投资转向相对集中，又发掘出“价值”这么个像模像样的盈利模式，岂能就此善罢甘休

　　再回头关注市场层面，对场内基金来说，蓝筹股炒作已是欲罢不能。

　　4月21日到25日，沪综指从1603.03点下跌至1487.14点，下跌了115.93点，跌幅达7.23%，而基金净值平均下跌5.64%，按照一季度末持仓计算，其所持股票跌幅还超过指数。青海证券苏武康认为，这一周的成交金额566亿元，相对上档的巨大成交有明显萎缩，这说明基金介入蓝筹股的程度较深，未能在高位顺利减仓套现。在大幅调整之后，就更没有必要抽身。兴业证券的一位分析师认为，蓝筹股已经表现出拒绝调整的态势，而垃圾股与庄股却是“逃”声依旧，市场的两极分化明显，世纪中天等老庄股屡创新低，而上海汽车等不断突破，创出历史新高。发动新一轮蓝筹股行情将是基金的共同目标。

　　更何况，基金在经历了很长时间的摇摆之后，好不容易下决心由分散投资转向相对集中，又发掘出“价值”这么个像模像样的盈利模式，岂能就此善罢甘休？当沪指探至1473点半年线之后，汽车、银行、钢铁股巨量拉升，蓝筹股大有卷土重来之势。

　　鱼与熊掌可以兼得

　　蓝筹股代表了一种市场属性，医药股代表一种行业属性，两者之间存在“交集”，有极少数医药股本身就具备蓝筹特征

　　西南证券张刚指出，医药股之所以不能成为汽车、银行、钢铁之外的第四极，是因为这个板块自身缺乏成为蓝筹的“资质”。就行业成长性而言，医药股多以业绩平稳著称，上下起伏变化不大，对投资者的吸引力有限。而且其中龙蛇混杂，包含了不少高市盈率的股票，像今年投资者避之尤恐不及的垃圾股、次新股，医药板块中都有不少。如果投资者非要踩这个“跷跷板”，一定要身手矫健，且赢面偏小。

　　当然还有其他选择。张刚认为，蓝筹股代表了一种市场属性，医药股代表一种行业属性，两者之间存在“交集”。事实上，有极少数医药股本身就具备蓝筹特征，例如同仁堂在前期就是作为蓝筹股来进行炒作的。与蓝筹股形成跷跷板的只是那些小盘投机医药股，而作为医药股中的蓝筹股，仔细观察就会发现，这些股票图表的技术特征与蓝筹股非常类似。张刚表示，SARS只是一个短期题材，而蓝筹医药股炒作的思路与今年整体的市场氛围是统一和谐的，那就是着眼于中长线，紧紧把握住业绩增长这个根本。

　　况且，SARS虽然会消退，但恐怕无法根除，广东疫情的高峰早已过去，每天仍有10例左右的发病数字。可以预见，在未来较长一段时间，SARS对经济的实际影响虽然逐渐淡化，但它留给投资人的心理阴影却难以彻底消除。在这个背景下，蓝筹医药股就被赋予了一定的避险功能。

　　周延认为像华北制药这样的股票，就算不是医药股中的蓝筹股，但它起码是医药股中的大盘股。这只股票对于基金的意义在于：它提供了股票组合中的一个保险，万一医药股要起来了呢，也落不下它。从华北制药的十大股东可以发现，不少基金都把它纳入组合。

　　周延进一步解释道，“如果把医药股看做在蓝筹股牛市背景下其他非主流板块当中的一个特例，那么华北制药等就是医药股板块当中区别于概念炒作的特例中的特例，也就是说，炒这些股票其实不是在炒医药股、而是按照蓝筹股思路来做的。”