| QFII近期会不会来 它们在国内市场如何赚钱？ | ||
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| http://finance.sina.com.cn 2003年05月12日 09:01 证券日报 | ||
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左小蕾 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)出台了两个多月，各种相关细则也相继颁布。除了托管银行的申请资格的程序在按部就班地进行以外，我们发现，QFII都欢迎中国的资本市场开放，并关注其进展，但没有做实质性的行动。QFII在等待什么？在观望什么？ QFII近期会不会来 对于《暂行办法》的反映可以按地区划分，因为QFII进入中国资本市场的考虑受各不同地区外资的既定投资战略影响很大。 大多数欧洲机构在中国的战略主要是参股基金，合资基金或者观望等待。作为QFII进入中国市场的决策要经过投资决策委员会的慎重研究和论证。有些欧洲的公司已经向中国证监会递交了申请，但是没有完成申报材料的要求。 美国公司在中国的战略一般是不合资不参股，但可以进行有成效的项目合作。目前对QFII的态度不是十分积极，主要原因是看不见盈利的机会。许多美国投行则更多地关注国有股法人股受让业务的进展和合作。 日本有些公司认为中国市场在全球范围内考虑只是很小一块，对中国A股市场缺乏了解，而美国市场机会更多。有些证券公司认为在日本有许多日文的B股市场的分析书，日本有一些投资者对B股市场有较多的认识，对QFII开放A股市场，投资者需要时间开始认识A股市场。 凡是获得在中国开展业务执照的外国保险公司，更关心他们在中国的保费的投资渠道；已经组建合资基金，合资证券或有合资意向的外资公司，QFII的开放对他们没有更大的吸引力。 所有受访机构均表示《暂行办法》给QFII提供了一个“投资机会”，已把《暂行办法》，《细则》等等相关信息传送回总部，具体怎么做，什么时候做，要总部决定。根据QFII的规则安排的程序，QFII最快会在今年六月进入。根据我们调查的情况判断，正式进入的时间可能比六个月长。 投资机会与赚钱机会 在我们近距离沟通的过程中发现，QFII近期不会进来有两方面的原因： 首先，外资对中国市场中国的上市公司知之甚少，好或不好都还是停留在道听途说的层次上。外资(包括美国，日本，港台)对香港H股和红筹股和一定程度的B股的研判也较大地影响了外资对A股市场的看法。大多数对市场的判断一般来自A股市场的平均市盈率与H股股票或红筹股股票的平均市盈率的对比，结论是A股市场市盈率太高，不具投资价值。 QFII一般是中介机构，他们对中国市场知之不多，其背后的投资者知之更少。其背后投资者的对中国资本市场的认知度是决定QFII行为最关键的因素。QFII如何帮助本国投资者认识中国市场，从而建立一支新的中国基金或改变原有资产全球配置比例添加中国市场的资产是一个重要的工作。 第二个原因是外资认为“投资机会”不等于“赚钱机会”。 通过QFII的投资行为策略的分析和QFII对中国资本市场现状静态的看法的调查，我们发现，QFII没有积极的举动主要原因是《暂行办法》虽然提供了投资的机会，但是他们没有发现赚钱的机会。 对于外国合格机构投资者，接受许多的限制和约束条件，冲破重重封锁进入本国的证券市场其目的无非是赚钱，主要是赚取代客理财的管理费。他们的参入程度与市场的回报是正相关的。什么是QFII认为的赚钱的机会？QFII在证券市场的赚钱的机会有两个：一是资本利得即股票的卖价高于买价的差价部分；第二个是来自上市公司的分红派现。 QFII对中国资本市场的基本看法是，目前的平均30-40倍的市盈率，反映了股票价格已经过高的信息，不太可能有更高的上涨空间，这意味着赚取资本利得的机会不大。中国资本市场上的上市公司的历来分红派现的公司很少，派现率很低。所以，QFII是在寻找上述的两个机会，或者说是在等待上述机会的出现。QFII期待中国资本市场的改变，能够创造一个新的赚钱的市场和机会。 战略投资者的盈利模式 《暂行办法》以潜在的投资机会提升了QFII对中国证券市场的实质性兴趣，在全球经济不景气，各金融市场不稳定的形势下，他们应该有强烈的愿望把中国市场潜在的机会变成真正的机会，把“投资机会”变成“赚钱机会”。把“投资机会”变成“赚钱机会”的过程有必要做两件事情。 首先，《暂行办法》给外资一个将来某个时候的可能赚钱的机会，使外资对我们的资本市场和上市公司的关注会进入实质性的阶段。我们借此机会把整个资本市场开放给全世界来看，以国际投资者的理念来提出国际化和规范发展中的问题，从全新的角度发现问题，完善资本市场的战略发展。 我们自己也必须从一个全新的角度重新认识评价我们的证券市场和上市公司。要正式以全球化国际化的视野，新的指标体系重新界定好或不好的标准，要有真正意义上的蓝筹群体的定义和培养，理念要有一个革命性的转变。 如果我们能善加利用这次机会，对我们的市场改革、资本市场的发展、形成金融整体战略、最后国际接轨，进而用较低的成本完成一场深刻的革命，都是非常可行的。中国的资本市场仅靠内在力量似乎很难有新的突破，QFII的推出应该是集合内在的动力和外在的动力，推动证券市场发展的新思路。QFII的开放过程是一次世界级的“免费咨询和顾问”。 第二，上市公司改革和改造必须有一个新的突破。QFII赚钱赚的是上市公司成长带来的利益，赚的是上市公司的业绩提升支持公司股票价格的上涨的资本利得。能不能赚钱关键是上市公司有没有投资价值，提升上市公司投资价值的过程就是创造“赚钱机会”的过程。这个过程将涉及从上市公司的盈利能力、经营状况到与盈利有关的和影响其市场价值的所有问题，这个过程将触动从计划经济脱胎而来，先天不足的上市公司的最致命伤。 我们的上市公司60%以上的不能流通的国有股和法人股是市场所有问题的根源。一股独大的不合理的股权结构导致内部人控制、所有者缺位法人治理结构存在严重缺陷等问题，已经成为股票市场发展的严重障碍。如果不从本质的问题着手，将无法从根本上平衡各方面的利益。 创造“赚钱的机会”必须改变上市公司的股权结构；中国资本市场的发展不能回避股权结构的改革。如何改变股权结构可能有很多方式，但股权结构的改变同时带来公司业绩的提升，创造投资价值和赚钱机会的方式，我们认为以战略投资者的股权投资方式为上策。特别是外资受让国有股和法人股参与股权投资的方式，是接触了上市公司股权结构改革的战略性的新思路。 股权投资的盈利模式是依靠公司的业绩成长带来的利润增长从而分享“分红派息”的方式取得投资收益的赚钱模式。这种盈利模式的理论基础是基于最基本的利润最大化的厂商理论假设。利润最大化带来的红利也水涨船高。换句话说真正的股权投资者要赚钱公司必须利润最大化所以他们最关注的就是公司的业绩和公司的利润。 股权投资者为了全面改造公司一定要全面影响公司的治理结构从董事会的组成到管理层的运作进行战略性的重新设计和最大程度的参入。股权投资者从自己的利益最大化出发将对上市公司的治理结构管理体系主营业务进行全面的改革和真正意义上的重组整合资源优化资源配置，最终要实现利润最大化的目标。从这个意义上说股权投资者也叫做战略投资者。 战略投资者参与的股权结构改革将改变上市公司的“DNA”，是治本之策。把QFII所谓“投资机会”变成“赚钱机会”的过程，将是上市公司脱胎换骨的过程。这种市场化的运作方式带来的预期效果与QFII要赚钱的利益是一致的。资本市场不用伤筋动骨，还将走出一条生机勃勃的充满活力的道路。公开公平公正的资本市场，规范的市场的秩序将从这里迈出走向更完善和更健全的一大步。 给QFII对中国资本市场充分和深入的认识的机会，让QFII对中国资本市场的动态发展建立信心，提升对赚钱机会和投资收益的预期，QFII们就会“望风而至”。 先入带来机会 合格的机构投资者可能有不同的风险偏好，不同的投资风格，不同的投资策略，但是从自己的长远利益出发，他们有一个最大的共同点就是“保护投资者利益，保护股东权益”的理念。如果让他们参与，如果他们决定参入，就可能是非常实质性的参入，我们可能从法律，监管和市场规则各方面不可避免地都会受到挑战，我们资本市场的游戏规则一定要接受一些痛苦的改造。 帮助QFII和QFII的投资者如何认识一个高速增长的中国经济，如何动态地认识一个独特的迅速成长的中国资本市场，如何分享正在成长还将继续成长的中国经济固然重要，更重要的可能是需要一次上市公司“软着陆”式的改革。我们只要务实地卓有成效地完成10个或20个案例，为上市公司的改造披荆斩棘开辟一条成功的路，那么QFII的开放就决不仅仅是开放外资的证券投资，而是开放了资本市场更新更宽阔的道路。 希望这个创造“赚钱机会”推动的股权结构的改革与资本市场发展需要所推动的股权结构的改革能够凝聚资本市场内外的动力，相互推动，产生巨大的合力效应，使我们的资本市场的发展有一个飞跃。 QFII虽然近期不会大规模进来，但不排除小规模试探性的资金。因为中国潜在的发展前景不可忽略，中国的庞大的市场让全世界羡慕，有眼光有实力的公司可能先走一步。同时因为国外资金与中国资本市场的规模相比要大很多，因此即使是小规模资金也可能成为一个可观的机会。在各种因素的变动不确定的情况下，也不排除我们的市场和政策发生一些对QFII有吸引力的变化。更重要的是，QFII赚钱的机会又何尝不是我们赚钱的机会。 (作者单位：银河证券）
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