国债破天荒增发200多亿 一期国债将成定价基准

　　七年期跨市场国债有望成为我国基准利率国债

　　增发后规模将超过600亿元

　　一期国债将创新纪录

　　本报讯 日前，财政部公布了对2003年记账式(一期)国债增发的讨论方案，这是国债发行历史上首次引入增发模式。一期国债的发行量为340亿元，增发后估计可望达到600亿元以上，将成为国债市场上有史以来上市量最大的券种。

　　据讨论方案显示，该期国债拟采用对2003年记账式(一期)国债续发行的方式，起息日、还本付息日、票面利率及工作代码等均与2003年记账式(一期)国债相同。增发后，该期国债拟定于5月22日在银行间和证交所市场与2003年记账式(一期)国债合并上市。招投方式为美国式招标。投标时间拟定于5月19日，分销期为5月20日至5月21日。值得注意的是，该期国债拟不进行挂牌分销，同时分销价格则由各承销机构自主确定。

　　2003年4月25日，财政部下发关于召开国债发行座谈会的通知，拟对2003年记账式(一期)国债采取增发的方式，这也是国债发行历史上首次引入增发(也称续发行)模式。消息甫一传出，便引来市场的密切关注。

　　一期国债将成债市定价基准　

　　为什么要对该期国债进行增发？增发会对市场产生什么影响呢？

　　对此，华泰证券固定收益部债券研究员王先生认为，这次国债采取增发的模式，是一次发行方式上的改革与创新，一方面体现了管理层顺应形势，满足市场对短期券的旺盛需求，增大供给；另一方面也是对市场的一次摸底，摸清承销团成员对目前市场利率、品种属性等的看法。同时，也是同管理层今年加大创新力度的工作思路分不开的。

　　今年的2月，在2003年国债承销团工作会议中，财政部便明确提出将对基准国债采取续发行等方式实现定期、均衡、滚动发行，逐步形成关键期限国债的收益率基准。

　　华泰证券王先生认为，财政部之所以选择2003年一期国债这个品种增发，主要是因为目前国债的短期品种较少，主要品种都集中在7年期，其利率就更能体现出市场的需求，管理层切入也比较容易，而且由新券来定国债的收益期限结构也比较容易形成平滑的收益率曲线，符合财政部要将七年期跨市场国债培养为基准利率国债的意图。

　　美国式招标凸显公平原则

　　“这次国债增发的一个最大特点就是重新启动了美国式招标方式。”招商证券研发部债券研究员何小姐说，“这也是财政部日前发出通知，决定对国债发行招标进行重大调整，在原先单一的‘荷兰式’基础上增添‘美国式’招标方式的具体体现。”

　　目前债券招标主要有两种方式：一种是荷兰式的单一价格招标方式，一种是美国式多种价格招标。相对而言，美国式招标方式出现后，风险将由市场成员各自承担，将迫使国债承销团成员行为趋于理性，将使国债发行利率进一步贴近市场的变化。

　　招商证券研发部何小姐向记者介绍，目前国债仍属于稀缺产品，以去年30年期的品种为例，认购踊跃，但是在投标博弈的过程中，荷兰式招标方式使得投标者特别是一些拥有雄厚资金实力的大银行竞相压低竞标利率，以扩大中标份额，以致出现了中标利率只有2·９%的价格扭曲现象。此次方案重新启动美国式招标，是一种风险自担、理性投资的招标方式，在投标过程中，承销商会因投标价格不同而获得不同的承销价格，这也就意味着承销商将面临可能无法中标或发生亏损的后果。此外，启动美国式招标的意义还在于美式招标更容易显示哪些机构偏离了中标价格，从而有利于控制市场风险，培养理性机构投资者。

　　为推出国债衍生产品打基础

　　截至2002年底，银行间债券市场现券交易量达4412亿元，同比增长425·３%；债券回购成交量逾10万亿元，同比增长153·９%；交易主体进一步扩大；银行间债券市场参与者已达951家，且参与主体类型已覆盖所有金融机构。

　　市场规模的不断扩大与二级市场流动性差、交易工具单一形成了鲜明的对比，目前，银行间和交易所债券市场上的回购交易只限于质押式回购交易。使得我国债券市场资金推动型的特征非常明显，市场利率风险的增大与市场风险规避机制欠缺之间的矛盾进一步加剧。

　　业内人士认为，这次财政部对国债发行采取增发模式，一期国债增发后可望达到600个亿，将成为国债市场上有史以来上市量最大的券种，而券种的流通量越大，越不易被个别机构所操控，也比较方便机构的进出，从而有望为下一步推出国债衍生产品打下基础。

　　招商证券的何小姐分析，如果此次国债增发后能够引入开放式回购和远期交易，将在债券市场中引入短期“做空机制”，实际上意味着在国债市场上卖空交易的实质解禁，债券市场将成为一个可以双向投资的市场，有利于投资者寻求套利机会，有利于真正实现债券市场的价格发现机制。

　　国泰君安证券新产品开发小组的林朝晖更是撰文指出，在开放式回购和远期交割交易正式启动后，国债市场无风险套利交易将迎来一个崭新的时代，甚至有可能成为券商自营、理财和经纪领域的一项新型业务。

　　概念

　　荷兰式招标

　　标的为利率时，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。

　　美国式招标

　　标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。