本轮行情市场资金从何而来 后续会有何种动作？

　　3月底以来，沪深股市成交量显著放大，股市开始活跃。对于此轮行情资金的来源，一直是市场各方关注的焦点--市场资金从何而来

　　3月底以来，沪深股市成交量显著放大，指数从3月26日的1456点一度上涨至4月16日的1649点，创下了年内的新高，那么，本轮行情究竟是哪些资金发动，目前的市场资金的供给结构又将对沪深股市今后的走势产生哪些影响？

　　客户保证金仅增5%

　　申银万国证券研究所的一份研究报告估计，截止到今年4月中旬，客户保证金存量近3400亿元左右，比3月中旬的3300亿元仅增加100亿元，流入市场的资金占存量资金的比重不到5%。如果将此平均分配到全国约2800家证券营业网点，则每家营业部新增的客户保证金量不到400万元。

　　而即使在这一时间段内，营业部客户保证金增加的时段也主要集中在沪深股市上涨时期，即在4月7日至4月15日之间，估计流入的资金量在200亿元左右，如果再扣除新股、配股、可转债以及印花税佣金等资金的流出，估计市场资金净增加在100多亿元左右。

　　机构存量资金为主

　　统计结果显示，在4月7日至4月15日之间的七个交易日内，沪深股市累计成交金额达到2200多亿元，如果仅靠100亿元的新增客户保证金，显然根本无法支撑起如此巨额的交易量，可见启动市场的资金应该不是来自于新增的客户保证金。

　　那么，启动资金究竟从何而来？业内人士认为，普通个人投资者和机构进入市场时，其资金的进出都会在券商营业部的客户保证金上体现出来，但是有两个机构被排除在外，一个是基金，另一个则是券商本身。

　　业内人士分析认为，就基金而言，其主动入市的可能性相当大。首先，本轮行情自3月27日发动以来，呈现出鲜明的结构性上涨的特征，而上涨的个股主要集中在基金重仓的汽车、钢铁、银行等三大板块股上。其次，一季度基金季报显示，到3月份末，基金总持仓量约为57%，国债加现金的总量逾500亿元，仍保留着相当大的做多空间。而在券商这一方面，有着减亏的迫切需求。去年券业普遍经营不景气，其中一项最主要的原因是受自营和资产委托管理业务仓位过重的拖累，计提了大量跌价准备，如果这一情形继续持续下去，无疑给其今年经营带来巨大压力。

　　为此，部分业内人士分析认为，启动资金主要可能由两类构成，占主流的部分可能是以基金、券商为主的机构存量资金，另一部分则是部分机构借助场外融资渠道获得的大量低成本资金。

　　银行间市场融资频繁

　　目前机构获得低成本的融资渠道主要有两个，一是交易所债券市场，另一个则是银行间债券市场。

　　据相关统计数据显示，早在3月31日，非银行金融机构在银行间拆借市场的资金净拆入量便突然放大到81.8亿元，占当天银行间市场资金拆入、拆出总量的30.85%，在此之前，这些机构的资金拆入量往往保持在20亿元至30亿元之间。巧合的是，就在当天，上证综合指数成功突破1500点。

　　与此同时，就在沪深股市4月9日放量拉升前，非银行金融机构的资金拆入和回购量不断增加。从4月2日到4月9日的6个交易日中，非银行金融机构通过国债回购和拆借的方式从银行间市场累计净融入资金量近400亿元，是客户保证金净流入量的4倍。其中，通过回购融入的资金量为173.22亿元，拆借融入的资金量达215.46亿元，日均资金净融入量为64.8亿元，大约为平日的1.5倍左右。而且这部分融资量中尚不包括场外协议融资部分。

　　目前进入银行间市场的非银行金融机构中，除了基金、券商外还包括信托公司、保险公司、财务公司等机构，在非银行金融机构的融入资金中很难精确区分究竟哪些是基金、券商的。但是，在银行间市场成员构成中，基金的数量已达到72家，证券公司则为69家，已占非银行金融机构总数的七成以上。

　　资金面决定后市

　　那么在目前市场资金供给的结构下，股市又将如何演绎？

　　从资金分析来看，进入自4月9日以后，尽管股市进入连续的逼空上涨阶段，两地市场日成交放出天量，但是非银行金融机构在银行间市场的融资量却明显下降，从4月10日至4月16日大盘见顶期间，机构融资总额为252.99亿元，日均融入量虽高于以往平均水平，但反而较上涨前下降了两成，约为50.6亿元。同时，外围中、小投资者的资金并没有被充分调动起来，自大盘4月16日见顶下调以来，营业部客户保证金流入的数量又开始明显减少。

　　此外在上周，前期领涨的钢铁、汽车等龙头板块股在短短5个交易日内，普遍下调，下跌幅度约达30%左右。与此同时，交易所国债市场上，中、短期国债又接连放量上涨，明显有大资金在陆续介入，而这些国债又都是以往基金等机构投资者所偏好的投资品种。

　　也许非典的出现，打乱了原来市场主力的“部署”，也许经过这一轮深幅调整之后，股市还会孕育更大的一轮反弹行情，甚至出现反转。但是，任何一轮行情的爆发都离不开资金的配合，因此，本轮行情是否能延续，还要看能否有效调动场外资金的持续进入。

　　(上海证券报记者 秦宏)