行业前瞻：医药业“涨”仅仅因为“非典”？

　　近日,医药板块走出了独立于大盘的行情,4月16日以来大盘出现明显放量滞涨,而与"非典型肺炎"有关的医药上市公司如白云山、同仁堂、广州药业、天方药业、丽珠集团等却有相当的涨幅,这主要由于投资者预期由于非典型肺炎的蔓延,有关公司的业绩将大幅增长。

　　医药行业的增长固然有战争、非典等突发性因素的原因,但如人口增长、经济发展、政策支持等因素,将在更深层次上推动医药行业的快速增长。我们认为,未来五年,医药行业年 均增长速度将不低于15%。在医药行业高速增长背景下,医药板块上市公司必然从中受益,成为证券市场投资热点之一。

　　在过去20年,我国药品市场保持高速增长,1978年至2000年,医药工业产值年均递增16.6%,比国民经济、世界药品市场的年均增长分别高出了5和12个百分点,成为国民经济中发展最快的行业之一。推动我国医药行业保持如此高速增长的主要因素来自于经济、人口、政策等诸多方面,这些因素仍将在未来相当长时间内发挥强劲作用。

　　推动药业高增长的四大因素

　　一、国民经济快速增长

　　尽管世界经济动荡起伏,我国经济却一枝独秀。2003年国内生产总值有望增长8%左右。

　　在国内经济快速增长的同时,我国居民人均收入水平也有较大增长,这直接促进了人民生活水平的提高,扩大了对药品的需求。

　　我国药品消费需求潜力巨大。美国等发达国家人均年药品消费约300美元,中等发达国家人均药品消费为40至50美元,而我国不到10美元,这既反映了我国与发达国家药品消费的差距,也反映了我国医药市场发展的潜力。目前我国已经是世界第七大医药市场,药品年销售收入达68亿美元,预计到2005年,我国药品营业收入将达到140亿美元,2010年达240亿美元,成为世界第五大医药市场。

　　二、人口净增长和老龄化

　　由于经济持续增长,到上世纪90年代后期,我国人口已呈现"三低"的现代模式,即低出生率、低死亡率、低增长率。2000年,中国有12.95亿人口,到2005年我国人口将达13.3亿。人口净增长将对医药产品产生新的需求。据统计,按目前我国的人口基数,我国人口每增长1%,可增加药品消耗3.7亿元。

　　另外,我国已进入老龄化社会。据2000年人口普查资料,我国65岁以上老龄人口比例为7%,达8812万人,预计"十五"期间还将以年增3%的速度增长,到2005年将超过1.7亿人。目前,老年人药品消费已占全国药品消费总量的50%以上。按现行老年人的用药水平每人每年385元计算,2005年老年人的用药总额将达到600亿元以上。

　　三、国家大力扶持

　　医疗保险制度改革全面推进。医疗保险制度改革总体上会促进医药产品的消费,从而拉动医药经济的增长。

　　药品分类管理制度的实施。随着我国处方药和非处方药制度的实施及进一步完善,零售药品市场将进一步扩大,预计"十五"期间年均增长15%左右。

　　农村合作医疗制度的建立和完善。农村三级卫生预防网的加强、农民收入的提高,为医药市场创造了发展空间。

　　另外政府投入对医药行业的增长产生积极的作用。2002年国家对40项医药企业技术改造项目和108项技术创新项目,给予强有力支持,总投资约50亿元。2002年7月30日起,12个"十五"国家重大科技专项全面实施,"十五"期间,这12个项目的总投入将达到200亿元。

　　四、行业特性

　　医药对人类生活的巨大影响使得其行业的高增长和高收益特性非常突出。根据IMS Health公司预测,1998-2002年全球药品市场复合增长率(GAGR)为7.8%,2002年全球药品销售额将达到4060亿美元。IMS在《2001-2005年全球药品预测报告》中指出:2005年全球药品市场销售额将达5878.9亿美元,2001-2005年的年均增长率为10.2%,远远高出同期全球经济的年均增长率2.4%。

　　从量变到质变

　　在全球医药行业快速增长的背景下,过去20多年,我国医药行业增长速度大大高于世界发达国家中主要制药国近30年来的平均发展速度年递增13.8%的水平,成为当今世界上发展最快的医药市场之一。

　　2001年以来医药行业增长速度虽也有所回落,但仍是国民增长较快的行业之一,速度仍高于国民经济增长速度。2002年1～11月份,全国医药行业按可比价格计算共完成工业总产值2895.4亿元,比上年同期增长17.4%；完成工业增加值852.68亿元,比上年同期增长15.0%。在全国重点监测的12个工业行业中,医药行业生产以高于全国工业平均增速1.7个百分点而名列第四,仅次于机械、煤炭、电子行业的生产增速。从前11个月披露的指标完成情况来看,2002年医药工业完成15%的年度增速已成定局。

　　一、医药工业体系和医药流通网络比较完备

　　近20多年来,我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络,发展成为世界制药大国。据统计口径:我国现有医药工业企业3613家,可以生产化学原料药近1500种,总产量43万吨,位居世界第二。能生产化学药品制剂34个剂型4000余个品种。2000年,我国制剂片剂、水针、粉针、胶囊、输液产量分别达到2778亿片、264亿支、93亿支、486亿粒、23亿瓶。一些重要品种如维生素C、青霉素在世界上占有举足轻重的地位。

　　二、医药企业整体素质提高

　　在医药经济保持快速稳步增长的同时,医药经济结构调整的步伐也加快了速度,医药企业整体素质明显提高,经济效益显著回升。2002年1-11月份,医药行业实现产品销售收入2204.83亿元,比上年同期增长17.61%；盈亏相抵后实现利润总额190.31亿元,比上年同期增长24.89%；工业销售利润率为8.63%。预计2002年全年医药行业实现产品销售收入、实现利润总额这两项主要效益指标将分别达到2400亿元、200亿元左右,完全可以达到或超过预期目标。与2001年医药工业主要经济效益指标走势相比,2002年医药工业效益增长明显好于2001年,始终保持了较高的增幅。医药工业利润增幅以比全国工业平均利润增幅高10.95个百分点。

　　三、战略目标高瞻远瞩

　　为实现我国从医药大国向医药强国转变的战略目标奠定坚实的基础。医药工业"十五"规划发展具体指标如下:医药工业总产值年平均递增12%左右；医药工业增加值年平均递增13%左右；医药进出口额年平均递增6%左右；医药工业利润年平均递增13%左右。从2001年、2002年医药行业各项运行指标情况分析,医药行业将会超额完成"十五"规划目标。我们认为,"十五"期间,医药行业年均增长速度将超过15%；未来十年,医药行业年均增长速度将不低于12%。

　　鉴于医药行业2002年良好运行态势,国家经贸委日前发布的《2003年经济运行工作指导意见》确定了2003年医药行业经济运行的预期目标是:工业总产值(不变价)增长18%；工业增加值增长15%；医药产品出口增长10%；商业销售额增长10%；工业利润增长20%,商业利润与上年持平。

　　四、行业集中度不断提高

　　2002年医药行业的生产集中度继续承接了上年不断提高的好形势,主要经济效益继续向优势地区、优势企业集中,实现销售收入和实现利润排位前10名省市和前60家企业,分别集中了全行业60%～70%、30%～40%左右的经济效益。2002年11月末统计数据表明,我国医药行业前100位的工业企业的销售收入占到全行业销售收入总值的40.4%,比1999年提高了4个多百分点,实现利润占全行业利润总额可以达到55.8%,也提高了4个多百分点。生产集中度的不断提高,对医药行业调整企业组织结构起到了较好的拉动作用。

　　[特别关注] "非典"影响下的上市公司

　　虽然"非典型肺炎"的流行,对与非典药品有关的生产、商业企业都将产生积极的影响,但具体药品在预防、治疗环节中所发挥的作用不同,其给相关企业所带来的影响程度是不同的(见表4)。

　　非典药品分为预防性和治疗性。在非典流行中,销售量最大的要数具有抗病毒作用的传统中成药以及具有增强机体抗病能力的生物制品,相关公司也将受益最大。

　　为了预防非典型肺炎,人们抢购板蓝根。4月8月到10日,白云山(000522)库存的1万件板蓝根销售一空。为了防治,人们还抢购双黄莲口服液,涉及生产双黄莲口服液的上市公司主要有竹林众生(600222)、哈药集团(600664)等。

　　同仁堂(600085)用德国进口的现代化生产设备代煎"药液"十分紧销,北京几乎每个单位都在给员工发放此"药液"。

　　同样,生产具有增强机体抵抗能力药品的上市公司,其业绩也将会呈现较大的增长。如意集团(000626)生产的丙种球蛋白,库存销售一空,订单源源不断。四环药业的注射用胸腺肽脱销。

　　除了积极预防外,对患者进行妥善的治疗,广东地区已形成了极为有效的综合治疗方案:大剂量的激素治疗,主要为甲基强的松龙；抗病毒,主要用病毒唑(利巴韦林)；预防性抗感染治疗,主要用抗生素,如青霉素类、喹诺酮类抗生素。甲基强的松龙为最重要的治疗药物之一,天药股份(600488)于1999年仿制成功该药。利巴韦林制剂的生产商有200家以上,涉及的医药上市公司主要有丽珠集团(000513)、白云山(000522)、华北制药(600812)等。利巴韦林原料药的生产商有多家,涉及的医药上市公司有星湖科技(600866),涉及喹诺酮类抗生素生产的医药上市公司主要有浙江医药(600216)、白云山(000522)等。

　　五大子行业发展差别大

　　医药行业是我国国民经济的重要组成部分,是传统产业和现代产业相结合,一、二、三产业为一体的产业。其主要门类包括化学制药、中药、生物制药、医疗器械、医药商业。

　　化学制药:利润空间巨大

　　化学原料药是我国化学制药行业的优势品种。我们现已拥有2000多家化学制药企业,化学原料药总产量达30多万吨,仅次于美国,并且产品远销世界各地,成为国际上化学原料药的主要出口国之一。原料药产量约占世界原料药市场份额的22%,化学原料药已经成为我国医药工业的支柱,产值约占整个医药工业的1/3,近十年产量年均增长11%。同时原料药也是我国医药行业的出口支柱,目前我国原料药产量约有50%出口,并且原料药在国内有着廉价的成本优势,相对于其他子行业有着更大的利润空间。

　　中药:加紧现代化

　　中药是中华民族的瑰宝,有着悠久的历史。近年来,中药与天然药物的复方新药增长迅猛,至今已有1141种中药新药通过注册。

　　中药产业已经掀起了中药现代化研究开发的热潮。实践证明,以中药现代化手段将传统中药加工,用现代剂型合并疗效确切的组成部分,受到临床医生的欢迎,并给企业带来可观的利润,成功的典范如复方丹参滴丸、脉络宁注射剂深度开发,目前复方丹参滴丸年销售收入已经超过6亿元,成为心血管药物市场的"重磅炸弹"。

　　生物制药:新的增长点

　　我国基因工程制药产业始于八十年代末,随着中国第一个具有自主知识产权的基因重组药物α-1b干扰素1989年在深圳科技园实施产业化,拉开了国内基因药物产业化的大发展序幕。据不完全统计,世界上最为畅销的十几种基因药物在我国都能生产。1996年底,中国已有8种基因工程药物和疫苗实现了商品化,基因工程药物和疫苗销售额约为2.2亿元。

　　上世纪八十年代末以来,我国生物医药产值每年保持18%的增长速度,几乎是每四年翻一番。预计今年中国基因工程药物销售将达45亿元。相信在未来的若干年内,我国生物医药的年平均增长率将不低于12%,高于国家8%的经济增长速度。中国生物工程产业的崛起必将成为21世纪国民经济的增长点。

　　医疗器械类:高速增长

　　近10年来中国医疗器械行业一直保持着高速发展的势头。企业规模不断扩大,产品品种不断增多。1998年市场容量约为200亿元,2000年达到220亿元(据不完全统计),年平均增长率约为15%。

　　从加入WTO的条款来看,2003年年初我国即取消原有大型医疗设备(单件设备2万美元以上、一次合计20万美元以上)进口的审批权。这对医疗器械行业来说,技术含量较高的高中档产品压力较大,而常规性一次性医疗器械反而进一步拓展了市场空间。

　　医药商业:面临集约化改革

　　与发达国家相比,我国医药商业企业数量多、规模小,营业成本高。为此,我国对医药流通企业进行一系列改革,将在5年左右的时间内,扶持建立5--10个面向国内外市场、年销售额达50亿元的特大型医药流通企业；建立40个左右面向国内市场或国内区域性市场、年销售额达20亿元的大型医药流通企业。这些企业的销售额要达到全国销售额的70%以上。

　　关注龙头企业

　　为实现我国从医药大国向医药强国转变的战略目标奠定坚实的基础,确定"十五"期间医药企业组织结构调整目标如下:在现有大型企业集团的基础上,通过股票上市、兼并、联合、重组等方式,着力培育10个左右销售额50亿元以上的大型医药工业企业集团,这些企业年销售额占全国医药工业企业销售的30%以上,其主要产品具有与国际跨国公司相抗衡的能力。《2003年经济运行工作指导意见》确定医药行业的工作要点时,对此作了进一步明确。在深化医药流通体制改革,将以中国医药集团、上海医药、广药集团、哈药集团、太极集团等10个企业为重点,建立药品物流配送体系和扩大连锁经营规模。

　　由此,在医药行业全球竞争秩序引导下和国家政策的不断推动下,我国医药市场将形成垄断竞争局面,医药市场份额将不断向龙头企业集中。

　　从业务和市场角度分析,我们认为以下上市公司在相关业务领域具有明显的龙头地位:

　　●化学原料药:华北制药、新华制药、天药股份、浙江医药、海正药业、恒瑞医药；

　　●中药:同仁堂、云南白药、天士力、中新药业、金陵药业；

　　●医药商业:上海医药、国药股份、广州药业、太极集团。

　　●生物技术:天坛生物、北生药业、长春高薪、通化东宝。

　　重点上市公司分析

　　●华北制药(600812)

　　该公司是我国目前最大的抗生素生产基地,主要产品有青霉素、半合成青霉素、链霉素、四环素、林可霉素等。华北制药拥有两个亚洲最大的青霉素粉针车间,青霉素类制剂通过集团销售和公司销售,原料药通过商业主渠道销售,构成华北制药销售额与利润的主要组成部分。近年来,青霉素市场价格回暖使公司走出难关,主营业务收入以及主营业务利润大幅增长。

　　●天药股份(600488)

　　天药股份是我国重要的糖皮质激素类原料药生产企业。我国目前是皮质激素原料药大国,天药则为该领域的龙头。天药股份的主导产品地塞米松系列产品更占国内市场份额的90%以上和中国以外的亚洲市场的50%以上。

　　●上海医药(600849)

　　上海医药是上海医药行业及全国医药商业的龙头企业。近年来上海医药的新药开发已结出丰硕成果,在新药孵化方面也取得了阶段性成果。另外,公司不断发挥品牌优势,做大做强零售连锁业态,积极把握零售跨省连锁契机,充分发挥华氏大药房品牌优势,合资成立了黄山华氏公司和贵阳华氏公司,开创了以标志性特大药房和区域网络相结合为特色的新的药品连锁业态。目前华氏大药房的直营门店已发展到158家,其中9家成为医保定点药房,全国零售连锁网络已扩大到1400余家药房,形成了覆盖面广、渗透性强的零售网络新格局。同时,公司以资产、网络、品种为纽带,积极推进跨地区、跨行业的全国战略联盟,提高市场渗透率、覆盖率和占有率。

　　●同仁堂(600085)

　　中国中药第一品牌,中药行业的龙头股,老字号的百年名店,其拳头产品乌鸡白凤丸、牛黄清心丸、国公酒等具有广泛的市场号召力。公司上市以来,主营业务收入和利润总额保持了持续稳定地增长,公司历年来净资产收益率一直保持在15%以上水平。

　　●天坛生物(600161)

　　公司由北京生物制品研究所独家发起。北生所是卫生部直属的中国生物制品总公司下属的全国六大生物制品研究所之一,是我国最早研究和开发生物制品的单位,拥有强大的技术实力。公司100%的收入和利润来源于生物制药。公司的基因疫苗类产品在国内具有垄断性,公司主要产品在国内市场占有50%-70%的份额。公司现在在产品技术上,品种数量上,生物销售网络上比国内同类厂家有明显的优势。

表1 医药行业与国民经济增长比较
        项目          2000年  2001年  2002年1-11月份  
医药工业总产值增长(%)  20      18.5      17.4  
医药工业增加值增长(%)  22      15.3      15  
全国工业增加值增长(%) 11.50    10        10.2(全年)
GDP增长(%)              8       7.3       8  (全年)  

    
表2  2002年上半年医药行业10强企业
位次  以产品销售收入排序            以利润总额排序
1     哈药集团有限公司              西安扬森制药有限公司
2     华北制药集团有限责任公司      哈药集团有限公司
3     石家庄制药集团有限公司        江苏扬子江药业集团公司
4     江苏扬子江药业集团公司        华北制药集团有限责任公司
5     山东新华医药集团有限责任公司  石家庄制药集团有限公司
6     西安扬森制药有限公司          吉林修正药业集团股份有限公司
7     天津中新药业集团股份有限公司  北京同仁堂股份有限公司
8     天津金耀集团有限公司          天津金耀集团有限公司
9     无锡山禾集团有限公司          天津天士力集团有限公司
10    天津太平(集团)有限公司        北京双鹤药业股份有限公司
    
表3  主要上市公司业绩一览表
股票代码  股票简称  2002年每股  2002年每股  2003年每股   
                     净资产(元)  收益(元)  收益预测(元)  
000423    东阿阿胶      2.88       0.32        0.40   
000513    丽珠集团      3.10       0.20        0.35   
000522    白云山 A      1.46       0.16        0.26   
000605    四环药业      1.42       0.20        0.30   
000626    如意集团      1.56       0.23        0.32   
000999    三九医药      3.58       0.22        0.29   
600085    同 仁 堂      4.20       0.75        0.80   
600216    浙江医药      1.38       0.04        0.20   
600222    竹林众生      3.14       0.08        0.13   
600488    天药股份      3.92       0.47        0.55   
600812    华北制药      2.10       0.11        0.22   
    
表4  “非典”相关上市公司
             股票代码 股票简称  主要药品  
预防性药物      0522  白云山A   板蓝根  
相关上市公司  600085  同 仁 堂  “非典”药液  
              000605  四环药业  胸腺肽  
治疗性药物    600216  浙江医药  喹诺酮类抗生素,VE  
相关上市公司  600488  天药股份  激素类药物,如甲基强的松龙  
              600866  星湖科技  利巴韦林  


 
 
(上海证券报 联合证券研究所 李淑花 丁朝宇)