行情火爆有因？ 专家评析“六大政策利好”传言

　　本报记者 李云

　　最近市场行情看好，很多投资者认为牛市已经来临，但这次行情和以前的不同的是，这次是在政策比较平淡的时候开始的，但市场上的传言却很多，就此现象，记者采访了北京虎杰投资咨询有限公司的首席分析员张寅先生，就市场传言的“六大利好”进行了评析。

　　记者：首先，请张先生谈一下您对2003年证券市场的总体看法。尤其是最近的市场上弥漫着种种利好利空的传言，请您对这些所谓的消息进行一下评析。

　　张寅：总体来说，2003年应该是政策比较平淡的一年，从管理层的角度看，是政策偏少的一年，至少相对于2002年甚至是过去的三五年都是偏少的。

　　原因有三点：一是去年的政策相对较多，各项政策都有一个消化期，同时，其中的有些政策和政策的某些方面值得反思和检讨的东西比较多。二是证券监管部门也有了新的调整，需要一段时间的调研和磨合。三是证券市场经过了政策的几次大起大落之后，需要一个政策的静默期。市场需要一个平稳的环境，中国的证券市场经不起折腾了。谁也承担不了市场大起大落的成本了。

　　现在的市场状况是市场自己的选择，市场的波动更取决于投资者所选择的投资行为，取决于市场的内部机制运行。传言的兴起，在一般情况下代表了人心思涨，政策应该回归到它本应该承担的角色，也就是裁判员的位置。

　　记者：深圳市场停发新股已经很长时间了，同时，深圳市场不断地萎缩，可以说失去了发展的潜力。最近，“深圳市场将要发新股”的说法在市场上颇为流行，伴随着这一消息，“创业板”的问题再被提起。

　　张寅：首先，创业板的推出，在今年是不大可能的，因为这个问题涉及到各方面太多的利益，关系到香港市场和上海市场，关系到众多的上市公司和投资者的权益，需要做很多的协调工作。(创业板)短期内对于深圳市场是非常的紧迫，但是，从证券市场的长期发展来看，现在是不合适的。

　　深交所发新股是势在必行的。相对来说，对市场的影响比较小。同时，深圳发新股没有必要和“创业板”的推出联系在一起。可以说，深圳发新股是恢复一个市场正常机能所必须的，不能刻意地区分上市公司的类别，没有必要为创业板做什么准备，那是另外一个问题。

　　在深圳市场发新股应该是越快越好，不应该有什么杂念，这是一个很单纯的问题，是一个市场生存和发展所必须的。

　　记者：对于我们的证券公司的发展来说，资本金的问题一直是首要的，我们都希望把盘子做大。入世之后，面对国际竞争，新一轮增资扩股正在展开。请问您对证券公司上市和发债等问题给证券公司发展带来的发展机遇有什么看法？

　　张寅：针对最近证券公司的资产质量下降和负债比过高，很多人认为整个行业的金融风险增长过快。我们应该看到，这种风险不是第一次了，银行的风险比券商的要大多了。我们研究发现，1999年前后对比，今天的风险有40%是以前就有的，60%是最近几年形成的。前者主要是房地产和国债造成的，后者是投资理财和营业部的问题。

　　从大环境来看，券商处理现有的这些不良资产并不难，它占整个金融市场的比重并不大。处理这些问题的难度小于处理信托的难度，当年信托的外债庞大。从风险的来源来看，实体经济价格的回落、主要是房地产价格的下跌，给券商造成很大的风险，但是随着经济周期的运转，这个问题可以得到部分解决；另一个就是委托理财等形成的风险。我们知道，浮动金融资产的问题随着行情的好转也可以得到部分甚至是全部的解决。

　　上市和发金融债是治标不治本的做法，真正解决问题的办法是从根本上改善公司的管理，是盈利模式的再造。上市和发债是输血而现在需要的是造血，解困只能为解决发展问题创造条件，不可能解决根本问题。

　　我们现在有100多家券商。针对现在的市场状况，券商的数量应该减少，如果有一天，基金的总量超过了券商的总量——我们可以大胆地预测，3年内就可能完成这一过程——这将使得整个证券市场进入一个新的时代。现在的券商发展还需要一个条件，那就是区域市场的建立，这将给证券公司一个新的发展空间。

　　给券商更多的融资渠道是管理层应该做的，而且这种改革越早越好，还应该建立针对券商的中介评级系统。我们知道QFII的引入将影响整个市场的博弈，这种影响是相互的，在这一轮的发展过程中新的领头羊将可能产生。能够脱颖而出的就是那些业务创新、结构创新和具有创新理念的券商，希望这次的领头羊不是流星，而是真正的巨无霸。

　　记者：关于印花税的问题，现在市场上的传言也比较多，您对此有什么看法？

　　张寅：从单一的印花税的角度来看，中国市场的比其他市场都高，但是从整体的证券税额来说，中国并不高，中国现在还不征收资本利得税，除了印花税，基本没有其他的税务负担。对于投资者来说，印花税作为投资成本固然很重要，但并不决定投资者的最终投资行为。股市的财富效应是最大的影响因素。

　　我个人认为，印花税是个问题，但不是大问题。讨论税率不是股市的重点，也不是什么利空或者利好，在遗产税这个总的税种出现之前也不大可能征收资本利得税。调节印花税只能是管理层用来调整投资者心理预期的手段。

　　记者：最近，关于市值配售等的讨论也不时出现在各大媒体上，很多的专家学者建议新股发行方式应该多样化，您怎么看待这个问题？还有就是QFII的问题，会不会有什么政策性的推动？

　　张寅：新股发行方式应该是券商和上市公司的选择，关于发行方式的政策不应该经常变化，选择权应该交给市场，这是需要金融创新的，主要是券商的创新，不应该由管理层来决定。投资者的投资取向和上市公司的特点等是券商选择哪种发行方式的决定因素。发行的公平与否更多的取决于交易的透明程度。

　　关于QFII的问题，今年二季度将开始进入实质运营期，关于这方面的政策主要是微调，大的调整不会出现。股指期货，今年推出的可能性不大，是个问题但不是紧迫的问题。