多方4天痛失8亿元 天胶风暴背后有主力主动做空

　　本报记者 周春明 黄晓萍/文

　　它曾经给广大投资者带来深深的痛楚，时隔6年之后再次席卷而来，在4月上旬的短短4天时间里，一下子狂吞多头8亿元资金。

　　这就是本周期货界闻之色变的天胶风暴。这一波由空方主力发动的行动，势头之凶悍 ，远甚1997年的天胶708事件，4个交易日，天胶近月合约RU304、RU305、RU306狂跌25%。

　　与708事件相比，此次交易所采取了迥然不同的风险化解手段———没有按照惯例进行强制平仓，而是在第四个交易日扩大涨跌停板幅度并提高保证金比例，以非常手段挤掉价格泡沫，局面才渐渐平息，使市场重归理性。

　　4月11日涨跌停板幅度和保证金比例都恢复正常，而当天盘面反映也是持仓减少。

　　多空双方在这波风暴中结局各不相同，全军覆没者暗自垂泪，幸存者心有余悸，而获利空头则窃喜着清点8亿钞票。不过无论是谁，都无法松弛紧绷的神经，因为风暴有可能持续影响到远月合约。这场危机虽然擦肩而过,但并非最终定论。

　　惊魂4天

　　4月4日、7日、8日以及10日，这4天对天胶多头来说可谓惊魂。据一业内人士向本报提供的统计数字，多方仅在RU304、RU305、RU306这3个合约上的损失就高达8亿元左右(不考虑对锁盘因素)，然而，就在1天之前，局面仍然大好———天胶品种自去年下半年6000多元/吨的低位开始崛起，胶价一路上扬，主力合约从11000元/吨，上升到15000元/吨以上，RU306更在4月3日创下了16195元/吨的天价。

　　谁知风云突变，第二天近月合约RU304、RU305、RU306全线跌停。

　　4月7、8日，在涨跌停板从3%扩至6%的情况下，这三个月份的合约继续跌停。加上前两个跌停板，天胶期货市值损失15%。

　　4月9日，按照上海期交所的有关规定，这三个合约暂停交易一天。就在人们猜测交易所会采取强制平仓手段之时，交易所却决定第四个交易日继续交易，但把涨跌停板幅度提高至10%，同时对RU304收取20%的保证金，对RU305、RU306收取10%保证金。

　　多方阵营由此出现分歧，弃盘迹象逐渐明显。而此时，空方仍得势不饶人，4月10日，上述三个合约全部以跌停板开盘，其后多方虽奋力抵抗，但收盘时跌幅也达9%以上。

　　4个交易日，天胶三个近月合约价格狂跌25%，主力合约跌幅在3000元/吨以上，多方损失惨重，其中一些中小散户和投资机构，几乎全军覆没，保证金全部赔完，甚至还出现高比例的穿仓现象。

　　受此所累，一些期货经纪公司也损失巨大。据了解，某期货经纪公司因客户穿仓导致的损失高达上千万元。由于穿仓不是什么光彩的事情，估计大多数公司都会“打掉牙往肚里吞”。

　　一家期货经纪公司交易部经理庆幸：“还好从业多年，这样的事经历多了，所以在胶价从12000元涨到15000元的区间就要求客户追加了2%的保证金，才没有大面积穿仓。”

　　暴跌内幕

　　在通常情况下，人们认定此次天胶暴跌不外乎以下几种原因：

　　第一，胶价暴涨脱离现实基础；第二，天胶进入开割期，市场供应改善；第三，期现价格倒挂吸引现货商抛空；第四，伊拉克战局已逐渐明朗化。

　　但据一位不愿意披露姓名的业内人士向本报披露：“一个更重要的原因是，主力资金在借机推动。”

　　据称，主力空盘主要分为3种，一种是进行套期保值的实盘，一种是单边的投机空盘，更大比例的则是对锁盘。

　　“空头主力推动下行的力道比前期多头拉抬的力道更为凶悍。”该人士说，多头在前期拉抬时价格还是涨涨停停，让空头有出局的机会，但此番空头主力资金的行动迅猛，在4天内就推动价格下跌25%，使多头中的中小散户和机构连出局的机会都没有。

　　空头的行动之所以奏效，让多头毫无抵抗之力，原因是“他们选择了一个很好的时机。”

　　这个时机是：4月，是天然橡胶的开割季节(天胶供应旺盛)；3月份的采购旺季又刚刚结束(需求减弱)；另外证监会也对天胶多头拉抬价格表示了密切关注(市场存在清理多方资金的担忧)。

　　业内资深人士透露：“空方基本上都是针对多头采取的策略对症下药，明显有备而来。”

　　据悉，多方在拉抬时期的策略是，利用现货紧张、空方无法足额交割的弱点，充分利用交易规则，不断推升期价，迫使空方的虚盘在高位兑现，以虚盘的盈利弥补实盘的损失。

　　而空方的对策则是，组织大量的现货入库，拟在最后交易日进行实物交割。据悉，4月4日上海期货交易所沪胶库存达到创纪录的72340吨，注册成仓单的达61215吨。据悉上海期交所天胶库容量为10万吨，7万多吨的现货入库使上期所指定的上海和青岛的仓库全部爆满，也使得一些现货商的现货难以入库。

　　同时，多方的重大失误也给空方制造了良好的机会。据悉，由于多方非理性的持续拉抬期价，使得期现价格相差巨大———RU306合约4月3日达到16195元/吨的历史高位，成为全世界最昂贵的天胶价格，比同期日本天胶合约高出近800美元/吨。

　　而国内现货价格大约为13000-13500元/吨之间，期现差价达到了每吨两三千元，这种价差吸引了大量的现货商(诸如海南农垦、云南农垦、海南万汇等)到期市抛空，对多方形成强大的压力。

　　据称，多方另外的手段是以资金的优势推动主力合约持仓量增加(RU306持仓量一度达到了17万手的天量)，从而使保证金的比例增加，加大空头的资金消耗，从而迫使空头出局。

　　但由于总持仓量中有相当部分属于对锁盘，难以判断这部分仓位到底是多头还是空头，当市场出现极度利空的单边行情时，对锁盘纷纷弃多守空，从而使多空双方力量失衡，多头阵营纷纷弃盘，更加剧了行情的下行。

　　为何不强制平仓

　　在这次风暴中，上海期货交易所的处理方式成了业界争议的焦点。

　　按照惯例，交易所应该在连续3个跌停板之后进行强制平仓，但最终上海期交所采取了增收保证金、扩大涨跌停板幅度的方式。

　　有投资者对上海期交所的处理方式颇有怨言：“如果交易所强制平仓，显然就没有了做空的动能，就不会出现4月10日的继续暴跌。”

　　不过市场上也有另外的观点———即便交易所出面强制平仓，事实上多空双方都不一定愿意接受。

　　因为对多方而言，自信能够以保证金充足的优势，继续逼空，从而使局势反转。

　　投机空头则认为自己承受了天胶从12000元涨到16000元过程中很大的风险，刚开始赚钱，怎能协议平仓呢？

　　而对于实盘空头来说，如果强制平仓，他们显然将面临无法参与实物交割的不利局面，因此他们肯定也不会同意强制平仓的方案。

　　因此交易所在处理这波风暴时面临左右为难的局势。据悉，交易所曾经召集多空双方持仓前五名的会员商讨处理办法。

　　知情人士认为，前车之鉴表明强行平仓对市场伤害太深。此前有天胶101合约的例子，导致之后近两年天胶市场低迷不振；1997年海南橡胶708事件，也是采取强制平仓，结果多方支付了近2亿元的赔偿金。

　　一位从业10年的“老期货”对上海期交所的处理方式颇为赞赏。“此次上海期交所的处理方式是一种市场化的处理手段，让多空双方自己选择合适价位处理头寸。”该人士说，“用市场化的方式来解决市场问题，多方输得心服口服。这也表明中国期货市场正逐步走向成熟。”

　　不过，他同时认为，将涨跌停板幅度提高到10%，在某种程度上增加了风险，给空头很大余地。如果像以前在调整涨跌停幅度上采取缩小的方式，市场从心理上可能比较能接受，哪怕是再发生连续3个跌停板后再停牌并考虑要不要强制平仓，比起4月10日又下跌近10%来说，相对缓和一些。

　　几位业者均指出，本次天胶事件也反映了上海期交所交易制度不够完善，需要改进。

　　他们指出，如果上海期交所及时加强风险控制也许就不会出现这种状况。例如采取逐日盯市制度，对于频繁交易的主要席位中存在对倒、抬升、集中交易行为的，期交所可以查处并采取相应措施；或者单方面追加集中仓位席位的保证金，单方面对这样的席位控制仓位，甚至限制开新仓等等。

　　不是结局

　　虽然连续4日狂跌风暴渐平，但人们依然十分关注天胶未来的走势。

　　分析人士称，RU304、RU305、RU306合约经过连续的暴跌减仓，多头出局意愿极其明显，这3个合约退出历史舞台已成为必然，未来多空双方争夺的焦点将集中在RU307、RU308、RU309合约上。

　　业界人士指出，由于目前国际国内胶市基本面并未全面利空，因此沪胶进入全面跌势的可能性将较小。

　　但目前积聚的大量注册仓单没有完全消化，天胶未来走势在很大程度上将受此影响。倘若将这部分仓单转移至现货市场销售，将减轻天胶大盘的向下压力；而如果这批仓单继续在期货市场上移交远期合约“滚打”，只有一种可能，就是远期合约价格波动只会越走越大，巨大的实盘压力将对沪胶大盘造成前所未有的沉重压力。