54只封闭式基金净亏37亿 基金投资如惊弓之鸟

　　本报记者 石璐

　　从上月开始出现的基金创新产品发行热潮，由于本月初各基金管理公司年报的全面公布而被当头浇了一瓢冷水：67只证券投资基金去年的市场表现不尽如人意，尽管开放式基金略有盈余，但54只封闭式基金整体亏损，净亏达37亿多元。不过，与基金账面亏损形成鲜明对比的是，基金管理公司的管理费收入却增势迅猛，有消息称，“去年17家基金管理公司累 计提取管理费达到创纪录的14.03亿元，其中54只封闭式基金就贡献了10.91亿元。”这一亏一盈之间引起人们颇多联想。

　　基金市场悲观说

　　“其实基金市场投资收益的好坏和基金品种是封闭式还是开放式无关，”国通证券分析师尹中立首先否认了封闭式基金整体亏损与其产品特性的必然联系。这位自称对国内资本市场一直抱“悲观”看法的分析师坦承：基金业去年出现疲弱态势，其根本在于国内证券市场本身的制度基础太差以及多数上市公司不具投资价值。

　　“在国外的成熟市场中，投资基金的换手率是很低的，而国内的情况是，投资基金不断换手，甚至和散户一样频繁追逐市场热点，这是市场不成熟的表现，也是我们的制度缺陷造成的。”尹中立直言这种状况造成了目前股市的泡沫化现象仍很严重，“我举个例子，以香港H股上市公司做参照，这60家左右的H股上市公司整体素质应该说偏好于国内A股上市公司，但其目前的平均股价不高于两块钱，相反A股市场上千家上市公司的平均股价达到8块多，差了四倍多。”尹中立认为“在这些基础制度还没健全的时侯，中国不应大力发展投资基金，因为投资基金在成熟的市场里发展潜力是很大的，而在不成熟的市场中，它的不确定性很强，各基金公司创新产品也好，开发先进营销渠道也好，都只是在技术层面上开掘这个市场，却不能从根本上解决这个市场存在的问题。”

　　尹中立很赞同清华大学教授陈志武的一个观点，即在法制不完善的国家里，对股市不要寄予太大希望，因为其存在的价值是改革的试验场，而非融资的主渠道。

　　对于年报亏损而基金公司管理费增长的态势，尹中立也表达了自己的看法：只要基金公司能把基金规模做大，它就能够在管理费上获利，至于基金本身亏损与否都无所谓。同样对于基金的托管代销方———银行来讲，基金亏损也不会影响其托管收入及服务费的增长，其托管代销的基金产品越多，越有利于其占领这个市场。市场的表现似乎也印证了尹中立的这一看法：据了解，与基金公司托管费增长相应的是，去年银行提取的基金托管费用增长也很惊人，已升至2.41亿元，比前年增长约28%。而基金分红在去年倒是创了三年来的新低———28.51亿元。

　　有关人士指出，目前证券投资基金的市值已超过1300亿元，可能是市场承接不了的，因为各上市公司目前的账面赢利才700亿～800亿元，分摊到流通股市场上也就是200亿～300亿元，这些利润即使全部分配给投资基金，也不能满足基金市场的容量。

　　基金经理的反驳

　　对于尹中立式的悲观看法，记者在各大基金管理公司老总那里听到了相左的甚至有些抗议式的意见。一位留美多年的基金经理一再向记者强调：“这个市场需要培育而不是诋毁。”他认为，中国的投资者目前是很脆弱的，因此当面临高涨的资本市场时，其对于一些新兴事物就颇有信心，相反，在市场处于低迷时，大多数人就不再具有信心，而对一些基金产品创新也不太敢做出判断，“但是从长远来讲，投资收益肯定会有的，因此关键是要让专业人员和投资者都要树立起必胜的信心。现在我们这些专业人员正在努力建立这种信心，希望投资者的信心也不要被打压。”

　　基金经理们在向记者表示着相同的信心时，也都提供了相应的信心来源：即从GDP构成来讲，中国的投资基金所占比率远未达到发达国家水平，所以这一行业的发展前景巨大。长城基金管理公司总经理薛吉家同时也表示，尽管去年的封闭式基金投资全面亏损，但从今年起随着社保体制的不断建立和完善，现金流会越来越多，这其中的很大一部分将流入资本市场，而基金市场将是这部分资金的主要承接者。在薛吉家看来，基金管理公司未来将从两个方向发展：私募基金和公募基金，这其中私募基金又是以社保基金、企业年金为主的理财项目，其发展势头会更猛。谈到要树立对中国基金管理公司的信心时，薛提供了两个理由：一是目前中国的各类企业运营模式中，基金管理公司是最具国际化水平，二是中国政府对于基金管理公司的监管很严格，甚至超过美国。

　　招商基金经理战龙也表达了类似的看法，“目前基金业的亏损是市场问题造成的，但目前的市场正

　　在进行理性调整，在这个市场转型过程中，投资者的投资心理也面临转型。”战龙认为由于尚处市场初创阶段，目前的基金市场上肯定会有一部分先行者会对整个市场做出理性的判断。

　　保险公司的基金投资观

　　有关去年基金市场全面亏损的预期，早在年初的一次保险研讨会上就已有风声透露，当时各保险公司老总在谈到投资基金预亏对于保险资金运用的影响时多有怨声。

　　华夏证券研究所胡志光分析认为，保险公司是基金市场的主力机构，研究它们的基金投资策略对广大基金投资者把握基金市场的走势是有帮助的。他发现，在2002年上半年，无论是上证指数还是基金的价格走势以及基金的净值走势均处于横盘整理态势，而保险公司在证券投资基金上的投资总量也基本保持稳定形态；2002年6月底保险资金的证券投资基金总量是216亿元，比2001年12月的209亿元，仅上升了7亿元。但是，在2002年下半年，在上证指数、基金的价格以及基金的净值均走出下滑走势的环境下，保险资金的证券投资基金总量却上升到2002年12月的308亿元，比上半年增加了100亿元。

　　通过分析2002年运作满一年的48只封闭式基金前十大持有人的基金持有数量的变化，胡志光发现保险资金基金投资的一个显著特征是：对设立时间较早的“老”十家基金管理公司管理的封闭式基金，大部分保险公司的投资行为是减持；而对设立时间较短的“易方达”、“宝盈”、“融通”、“银华”基金管理公司管理的封闭式基金，保险公司的投资行为是增持。保险公司对2002年基金市场走势的判断是有分歧的，从封闭式基金的持有量变化看，中国人寿保险公司是坚决看空的，对绝大多数成立较早的大盘封闭式基金进行减持；而增加了一些小盘基金的仓位。中国人民保险公司和中国太平洋保险公司对2002年的基金市场是看多的，对封闭式基金增仓幅度明显。中国平安保险公司和中国再保险公司对封闭式基金有进有出，仓位变化幅度不明显。从保险公司持有封闭式基金总量的变化来看，保险资金增持的100亿元证券投资基金70%左右应当流向了2002年募集发行的开放式基金。

　　胡志光预计2003年，基金公司的数量和基金的数量会继续保持快速增长。面对数十只，甚至近百只基金；在2003年，保险资金将如何进行基金投资呢？目前，封闭式基金平均折价率16%左右，饱受封闭式基金折价问题困扰的保险资金，在2002年底强烈呼吁进行“封闭转开放”的试点；但是，由于种种原因，这种呼吁目前变得无声无息了。如果封闭式基金折价问题得不到好的解决办法，保险资金会在市场转好时，撤离封闭式基金转向开放式基金。面对疲软的基金发行市场，基金管理公司在现有的市场环境下绞尽脑汁进行基金产品创新，一些基金新产品陆续面市，特别是一些采取指数化管理的基金产品将逐渐受到保险资金的青睐。中外合资基金管理公司的基金产品、受托管理社保基金的基金管理公司的基金产品也应当是保险资金的关注和投资对象。