基金年报全部走到前台 几大看点值得投资者关注

　　机构投资者没有撤退

　　截至3月29日，49只封闭式基金公布了年报。剔除3只优化指数基金和4只去年扩募、新成立的基金后，我们对42只基金的机构投资者2002年中期和年末投资情况做了统计，以此来分析机构投资者对封闭式基金的投资概况和保险公司基金投资偏好。

　　42只封闭式基金共有614亿份。2002年中期，机构投资者共持有174.77亿份，占比为28.46%，其中保险机构持有130.46亿份，占比为21.25%。到了2002年年末，机构投资者共持有181.32亿份，占比为29.53%，其中保险机构持有138.03亿份，占比为22.48%。因此从总体上看，机构投资者并没有从封闭式基金市场撤资，保险公司同样也是如此。相反，机构投资者包括保险公司对封闭式基金市场却稍有增资。

　　2002年开放式基金面临大发展，保险资金弃“封闭”改投“开放”。封闭式基金二级市场受累于股市也面临深幅调整，基金上年度表现不尽如人意。因此，有人认为封闭式基金市场有效需求会大幅减少。但是，实际上数据并不支持这个观点。而且中国人寿、中国人保、平安保险、太平洋保险等几大保险公司仍出现在基金的十大持有人名单中，且持有比例较去年中期并没有太大波动。这可能有以下两个方面的原因：一是可投资基金的保险资金大量增加，面临增值的压力；二是他们认为今年的市场可能要好于去年。

　　由于对各家基金管理公司的管理风格、管理能力和管理绩效的分析和认可程度有所不同，保险公司对不同公司的基金投资可能有所不同。从基金被持有的2002年年末保险公司家数看，受到保险公司青睐的公司有博时、长盛和鹏华。比如博时旗下基金的2002年年末保险公司家数都在6家以上。而长盛旗下除了同德外，其他基金都在4家以上。基金新军易方达、融通和中融的表现也不差。而富国、大成和南方的保险公司家数相对于其他基金管理公司要少，这反映了保险公司在基金投资时多从基金管理公司整体投资运作出发来考察。(东方证券研究所何仁科)

　　20家券商大幅增仓封闭式基金

　　去年虽然封闭式基金经营业绩不甚理想，但基金年报显示，证券公司却对封闭式基金钟爱有加。据深圳证券信息公司统计，在54只封闭式基金前十大持有人中，去年有20家券商现身73次，共持有基金24亿多份；而2001年仅有16家券商露脸29次，持有基金仅6亿多份。　　

　　具体看来，各家券商对封闭式基金的投资也有较大差距。根据基金前十大持有人的公开信息，2002年持有基金份额靠前的券商是国信证券、海通证券、招商证券和光大证券。尤其是国信证券，2001年仅名列基金普惠、基金普丰的前十大持有人中，共计份额4500万，而2002年进入了17只基金的前十大持有人，共持有份额2.5亿多份。　

　　招商证券也是基金大户。基金年报显示，招商证券共持有封闭式基金6.35亿份，是基金普惠、景宏等9只基金的前十大持有人，而2001年，招商证券仅是基金裕泽的前十大持有人，持有份额才250万。除去因包销基金融鑫扩募余额3.38亿份，2002年招商证券也主动买入封闭式基金近3亿份。　

　　另外，2002年买入封闭式基金较为显著的还有光大证券、海通证券等，它们分别持有基金份额为1.7亿、3.37亿。海通证券因包销基金安久的扩募余额2.3亿，因此，其积极持有为1亿份左右，比上年的3900万份增长了2倍。而光大证券持有基金份额不仅数量多，而且是基金景宏、基金泰和等10只基金的前十大持有人，而2001年在所有基金前十大持有人中，还没有光大证券的身影。　

　　券商为什么在2002年大量买进基金呢？记者从国信和招商证券了解到，它们比较一致的看法是，经过2001年的股市调整，券商自营和资产管理都趋于保守、稳重，组合投资成为各家券商的最主要指导思想，因此券商对封闭式基金加大了投资，企望分享基金带来的分红。　

　　现在看来，封闭式基金的业绩不甚理想，而2002年正是开放式基金大发展的一年，因为找不到券商持有开放式基金的公开资料，但据了解，券商自营部和资产管理部对开放式基金的热情远不如封闭式基金，这是为什么呢？平安证券研究员高利认为，一是与开放式基金相比，封闭式基金大多折价交易，二是变现相对方便，并且有一定差价。

　　也有业内人士认为，封闭式基金其实是稀缺货，因为从去年下半年银丰上市后，新发行的基金基本上都是开放式，这反倒提升了封闭式基金的价值。(周文亮)

　　操作策略并非没有成功之处

　　大势判断：基金有一定的超前能力

　　经过5年的发展，基金们对大势的研判的准确性和超前性已得到了市场的公认。据统计，每年的四季度均是基金们仓位极轻的季节，在2001年四季度为47.06%，在2002年四季度为49.57%。而在一、二季度即上半年往往也是基金们仓位逐渐加重的时间段，在去年的一季度持仓比例为50.07%，二季度就达到了64.31%，随后就在三季度减仓至62.29%，由此来看，基金们对大盘的研判的确有过人之处，因此，在行情的判断上，我们不妨多看看基金们的判断结论以及根据。

　　就目前已公布完的基金年报来看，绝大多数基金经理对2003年证券市场走势持谨慎乐观的态度，认为2003年将是我国证券市场休整和调养的一年，市场总体将呈现出平衡市的格局。但结构调整是2003年乃至今后一段时间内证券市场的主旋律，由此可见，今年的证券市场难以出现创新高的趋势，前高后低的可能性极大。

　　但是，他们也认为，此次的结构调整与往年不一样，2002年和2001年，结构调整主要是股价从高位往下调整，基本上呈现出覆巢之下、焉有完卵的特征，在此结构调整上，是风险释放的过程，机会不大。而目前则是在股价结构调整中，有部分个股将会脱颖而出，从而成为股价结构调整中的机遇股，由此使得部分基金经理对后市的看法虽然谨慎，但是操作却趋于积极，比如说兴华基金经理、华夏成长基金经理等。

　　投资组合：灵活运作资产配置与行业配置

　　基金管理人之所以能在没有做空机制下跑赢了大盘，其根本原因就在于将资产配置这一投资技巧运作到极点，加大了对债券的投资力度，据资料显示，2002年债券的利息和债券的买卖差价总计达到了18.33亿元，这是基金们跑赢大盘的关键。由此可见，基金的操作策略并非没有成功之处。

　　而且，基金们在去年下半年在资产配置的过程中，加大了行业配置的份量，即在购买债券之后的现金大多数投向了大盘股，尤其是银行股、电力股、汽车股、石化股等一大批行业成长性较高的个股身上，而此类个股除了汽车股在去年四季度行情中有过突出表现外，其余个股在今年一季度也相继展开了上攻行情，由此可见，无论是在资产配置还是在行业配置中，基金们均显示出杰出的操作技巧，由此也带来了一定的盈利效应。

　　个股选择：要适度向集中和中低价行业成长股倾斜

　　如果说2002年基金倾向于资产配置，即注重防守，那么2003年则有点进攻的色彩，比如说长盛成长价值基金经理认为2003年中国经济的增长质量将得到较大提高，反映到证券市场上将使投资者有更多的机会分享中国经济的增长成果，在新的一年中该基金将持续关注那些与国民经济增长相关度高的行业例如汽车、金融及与外贸相关的服务业、钢铁业等。而华夏成长基金则放言，从防守型的重资产配置转向更积极主动的重行业配置，从分散投资转向适度集中，从关注政策面变化转向关注公司基本面变化。由此可见，投资者在今年上半年的操作要适当地积极主动。

　　同时，还要注意一点价格这一市场因素，因为目前基金的平均持仓价格均很低，除了基金通乾、基金安瑞、基金安顺的持仓价格在10.77元、10.64元和10.02元外，其余基金的持仓价格在6元至9元之间，由此可见，基金们的重仓股的价格重心主要集中在低价股，由此也就意味着未来的市场主流热点的价格重心仍然将落在低价股身上，由此也可推出今年上半年的热点主要集中在低价大盘股中，这一点希望引起投资者的注意。(江苏天鼎秦洪)

　　投资风格差异化

　　2002年年报，最终的数据证明，去年确实是全行业亏损的一年，截至去年底，存续期在一年以上的封闭式基金中只有6只基金取得了盈利，其中基金安瑞每股收益最高，仅0.0221元。去年全年净值表现最好的基金公司是华夏，但盈利完成情况最好的公司是华安。虽然各方媒体都曾对沉寂相当时间的华安表示不屑，但最终华安还是表现出了它与众不同的一面。

　　从年报看，基金间的差距有拉大的迹象。像老牌基金汉兴不仅净值增长位居末游，单位基金收益也只有-0.2063元，与华夏、华安等老牌基金公司的差距越拉越大，这应是机构博弈时代的必然结果。虽然基金在年报中几乎清一色地认为今年的市场比去年好，还有部分基金明确提出谨慎乐观的观点，而且几乎全部基金(除了受契约约束的基金)都有加大投资绩优蓝筹股的倾向，但真到了今年波段行情来临时，大家的操作肯定差异极大。不仅基金公司间的差异加大，即使同属一家公司的基金操作上的区别也越来越明显。以华夏为例，今年以来净值增长位列第一、三位的兴华、兴科，去年底时的持股数分别为23只和105只，不同的风格相同的战绩。而类似的持股结构却不见得有类似的业绩。像去年底与兴华一样都保持了较低持股比例的景业，几个月来净值排位远落后兴华，显然对年初行情准备不足。

　　由于今年以来两家老牌基金公司华夏和博时表现抢眼，因此它们的年报也最值得关注。两家基金公司最具代表性的是兴华和博时价值增长。通过年报和近段操作可基本发现这两只基金代表了两种不同风格，但都取得了突出业绩。

　　博时价值增长基金的年报可以说是所有基金年报中做得最好的。而该基金是截止到上周末净值最高的开放式基金，并且是近段时间操作最成功的基金。他们用相当篇幅阐述了投资理念、回顾了行情并展望了未来，让我们感到基金经理的投资思路非常清晰。同样集中投资于蓝筹股和汽车行业，我们觉得他们的投资更显主动性和创造性，他们在年报中指出：2003年将是与2002年有很大不同的一年，一批代表中国经济增长动力的上市公司将给投资者带来持续的收益”。此外他们还指出虽然“股票市场有涨有落的规律不会改变，但预期时机选择的重要性在2003年会降低”。

　　同样出色的兴华也恰好在最后一点上与博时有显著不同。从近期操作看，他们更重视投资时点的把握。这一点恰好是兴华近两年尤其是自去年初以来战胜市场和所有基金的关键。不过略有遗憾的是，兴华的年报未充分揭示其明显有别于绝大数基金的操作策略，未阐述基金在去年底时只持有23只股票和持股集中度高达90%多的原因。更为遗憾的是兴华去年的积极操作策略未能保证基金盈利，每基金单位收益只有-0.0262元，而且股票差价损失接近8400万元。不过某种程度上这是基金积极操作的结果，这种操作很可能也是为了今年的行情做准备的。从去年6月底到年底，兴华持股数从146只减少到了23只，这样的操作绝对不是单纯规避风险，实在是准备进行大规模持仓结构调整。(北京证券梁旭)