港股上海帮瞄上李书福 股市“大玩家”驰骋香江

　　本报特约撰稿 徐迅

　　疯狂的人总是有很多令人惊讶的举动，如果一个是疯狂的人，一个是老谋深算的人，在一起做一件事，会是怎样？

　　2月11日，有中国“汽车狂人”称号的吉利汽车创始人李书福，和在香港短短3年即在 股市翻江倒海的大玩家贺学初站在一起，说要建立浙江吉利汽车的合资企业。

　　其实这是一个简单的合资计划，按照公布的内容看，李书福把吉利集团旗下核心的浙江吉利汽车拿出来，评估出净资产约2.3亿元，和贺学初的国润控股(0175，HK)建立合资企业，国润控股可能会占40％至50％的股份，投入现金约4亿至5亿元。

　　大家把目光放在新闻人物李书福身上，都说他借此可以做大，李书福也说此举将会推动吉利汽车在资本市场融资。一时风光无限，再度站在中国汽车舞台的聚光灯下。

　　但观察突然冒出来的国润控股，发现它市值接近20亿元，但只有200万元资产净值，负债1600万元，在香港资本市场这叫做“干净的空壳”。而且，这个合资意向书标明只是“通告”而已，具体细节要到3月31日前正式签署才知，“通告”还明确目前的合资意向书没有法律约束力。

　　虽然细节简单，但股市炒作的热浪不简单，在去年底香港市场就有风声，一批“上海帮”已经把目标放在国润控股上。2月初，国润控股已经波动，2月11日下午停牌前，半天升12.5％，2月13日复牌，一个半小时劲升17.78％，成交16.3亿港元，股价从不到0.40元炒到0.57元，2月16日，还有“写手”在报纸上说，国润控股可以高见0.62元，催促散户跟风。

　　短短6天，贺学初掌控的国润控股涨了50％多。而同期，中国汽车工业利好的消息也频频，在香港上市的广州本田控股公司骏威汽车(0203，HK)，法律纠纷解套的华晨汽车(1114，HK)，庆铃汽车(1122，HK)纷纷被炒热，在大背景下，贺学初和国润控股与时俱进，玩得不亦乐乎。

　　有香港的分析人士说，这类交易是典型的“炒高批股”玩法，即通过寻找热门题材，签订意向书，然后高调张榜公告，鼓动媒体大报特报，联手庄家炒热股价，趁高再突然停牌，大折让批股集资，股价火箭上升，完成使命后高空落体。

　　短炒热闹，股民跟风可以赚快钱，市场并不会讨厌贺学初这类人，重要的是，集资相对容易，玩家和庄家一边大赚、大收几乎没有成本的现金，一边可以做大“空壳”。

　　消息公布两周，李书福的吉利汽车从中得益多少？无法确定。李书福和吉利总裁徐刚说的利用香港上市公司合资平台融资的计划也“八字没一撇”，有人站在聚光灯下享受光芒聚焦，有人在悄悄大赚快钱。一个做实业的企业家，一个几乎不露光，喜欢低调的资本市场玩家，一交手，就风格大异，令观众有兴趣看他们的戏如何演下去。

　　2003年3月，正当股民炒得十分快乐的时候，国润向股民泼冷水，向外公布吉利无意借壳上市，市场错愕。

　　借壳消息告一段落，但国润控股3月6日又高调发出一个令人憧憬的消息，委任曾是中国汽车工程学会副理事长、中国第一汽车集团公司前副总经理的徐兴尧，担任集团执行董事兼副主席；另一位猛人是一汽金杯前董事副总经理的刘鸿源，担任集团副总裁。市场反应看好。

　　接下来，3月20日，国润控股的控股股东Proper Glory Holding Inc.以先旧后新方式每股0.55元价格配售一亿股与独立第三者，占扩大股本2.91％，集资5400万元，其中1000万元作营运资金，4400万元投资中国合营公司。Proper Glory Holding Inc.是贺学初控制的公司，手法可谓凶悍老辣。

　　3月30日?贺学初、李书福二人在深圳正式签署合作协议，标志最终完成谈判，并进入实质性的运作，据吉利集团一位管理人士称，“此番合作比2月意向性合作范围更广泛，估计涉及的总投资接近10亿元，吉利集团将拥有50％以上的股份”。而按照双方原定的计划，吉利国润将于年底前在内地上市，若进展顺利，稍后并会在香港及纽约同时挂牌。报道称?在新组建的吉利国润公司经过技术改造，产量将达到双班年产15万辆汽车的能力，产值可达100亿元。

　　从31日起，国润控股停牌至今，称要“刊发合资协议详情”，停牌前收于0.61元。国润控股能否借此投资摇身变成汽车生产概念股份，似乎现阶段仍未可知，但其开拓汽车生产业务的决心，似乎却越来越明显。

　　李书福和贺学初，如何会站在一起？也许“只有永远的利益”可以用来解释，但才4年多历史的吉利汽车，是否可以借此“虎跃龙潭”？有勇气的李书福是不是那批纵横中国内地和香港，在内地A股市场也曾经大玩特玩的玩家们的对手呢？

　　贺学初锋芒初试

　　贺学初显然是个中高手，他的背景很少曝光，只有零星报道说他1983年毕业于安徽财贸学院，原来在国内贸易部门工作，后来在香港华润集团财务部，有15年的财务管理经验，1997年离开华润，做贸易和投资。他很熟练操作香港、内地的合资和资本市场消息，控制市场节奏，庄家配合也好，熟悉香港资本市场法律，了解内地，非常低调，但手段老练。

　　其实，他的名字出现的频率也高，都和炒作极为热闹的股票有关，在近年可以检索的信息里，他和4家香港上市公司有关系。

　　1999年11月，贺学初出现在资本市场。

　　第一次亮相，他联手来自上海的张扬，充当“白武士”拯救受内地房地产拖累，负债11.48亿元，年度亏损9.44亿元的柏宁顿(0202，HK)，贺学初的CJRL公司和张扬的WLDC公司联合成立NEWCO(各持股32％和42％)，向柏宁顿注资3亿元，换取柏宁顿79％股权，其中，贺学初出资1亿元，张扬斥资2亿元。条件是柏宁顿原主席邓崇光出局，张扬做董事长，贺学初没有出头。张扬原来是邓崇光的上海房地产项目合作伙伴，邓在上海就欠了张2亿元。此次股权交易张扬是大赢家。

　　贺学初很低调，但他和张扬的柏宁顿重组方案很有章法，11亿多元债务，25％获豁免偿还，部分由柏宁顿旗下物业偿还，贺学初的1亿元也用上了，其余的通过发行新股支付。因为张扬高调表示会集中发展国内地产项目，柏宁顿改名国中控股(0202)，市场比较接受。

　　这仅仅是开始。2001年5月，张扬和贺学初再次联手向有2亿多元债务的华利资源(1215?HK)注资8600万元，挽救已经岌岌可危的华利，华利资源更大折让以每股0.01元向张扬和贺学初定向发新股44亿股，令张、贺获得50％左右的控股权，折算后收购的净价格只有5700万元。

　　连续买壳并不特别，市场并不在意张和贺，不久，国中控股的股价开始发力，从2001年4月的0.2元开始一路飙升，8月已经达到0.7元，到9月中，窜至1.67元，大升735％，高峰市值74亿元。令香港市场刮目相看。

　　他们规划周密，在9月初，国中还在升势中，即乘势推出可换股债券，换股价2元，给散户投资者很多憧憬。张扬更高调，10月下旬在北京借懵懵懂懂的国内记者之笔，大谈内地项目注资国中控股和华利资源，市场讯息一波接一波，在2001年11月5日，一开市就出现10宗大手成交批股，总额达到1.49亿元。

　　收购华利资源，复牌后两天，张、贺就以收购价5倍的价格批股20亿股，套现1.04亿元。和5700万元收购成本相比，利润率超过80％，张、贺两人赚快钱的本领既快又狠，震动香江证券界。

　　最狠的是批股集资之后，国中和华利的股价都应声而落，无人接盘，跟庄者随即坐上“铁达尼号”。

　　国中控股被炒作的原因很快被解开，2001年4月，国中控股以先旧后新方式配股集资1.5亿元，配股价仅0.26元，基本落入15名股东之手，9月，香港证监会就对市场发出警告，向联交所提供的资料显示，张扬持有国中36.46％，其余53.77％集中在15名股东，公众股远低于25％的标准。这期间，13名股东的买卖占交易量4成，往往是自己接第一手货，卖回给自己持有的多间公司，数轮反复，股价循环倍升。

　　香港的公开资料也表明，买卖华利资源和国中控股的，都是代号3138和5219的券商，前者是张扬自己收购的国中证券，专做买盘，后者是以上海帮出名的申银万国，专做沽盘。

　　股价升，推动多次集资，国中控股一个小壳，在3个月中，竟然集资获得5亿元现金，手段凶狠。之后，张扬不断把内地各种题材加入国中，到2002年5月，市值还有55亿元，但资产净值只有9亿元，高出5倍，不可思议。

　　贺学初自立门户

　　贺学初没有躲在张扬身后太久，在国中控股2001年热闹的时候，他已经开始做自己的事了。这一年6月30日，时任国中董事的贺学初联手林卫东，组建Giant Glory财团，贺学初持有40％，以7000万元代价收购香港南华系的四海互联网(0755?HK)90％的股权。

　　四海互联网原名四海旅游，早年其创始人梁海因为无力清偿债务，控股权被券商斩仓出售给南华系的上市公司南华策略(0175，HK)，南华策略后改名南华信息科技，全资拥有的Uni-Versal Yield Limited持有四海互联网16.9亿股，约44.5％。

　　四海互联网1998年亏损9900万元，1999年亏损4000万元，2000年5月以每股0.02元，1供3，发行28.55亿股新股，集资5710万元，但股价直泻25％。2001年1月开始，一直传闻南华集团要出让没有赚过钱的四海互联网，先是上海首富周正毅，后来是三九集团，股价曾经有35.3％的炒作涨幅。直到6月30日，市场才知道，是国中的人马横刀夺爱。

　　南华和贺学初的交易很有特色，先是把四海互联网10股合1股，原来的南华信息科技(0175?HK)通过下属公司持有的44.5％，一下子自动缩水到4.36％。再以每股0.02元向Giant Glory财团发行35亿股新股，令新加入的股东一下子持股达到90.19％，这一配股价比停牌价大折让96％，交易不同寻常。贺学初支付7000万元，被用于偿还股东贷款。南华信息科技(0175?HK)又以1500万元购回四海互联网旅游业务49％的股权，但其中1400万元用于冲抵贷款，四海互联网拿到的现金只有100万元。

　　倒来倒去，贺学初得到了一个自己控股约36％的上市公司，他的初期成本是6900万元。但交易让没有增值潜力、项目繁杂的四海互联网变成“干净的壳”，债务基本偿付、剥离，旅游业务(四海旅游)的51％股权还在手上，但协议南华信息科技有800万优先购买权。

　　四海互联网又把每股价格从0.2元摊薄至0.02元，市场的反应是新股东为日后批股集资铺路。

　　2001年11月5日，国中控股配股集资1.49亿元，11月23日，四海互联网也批股集资，以每股0.38元，配售3亿股给一批机构投资者，集资1.14亿元。配售后，股价即跌至0.255元，这类香港俗称“插水”的财技玩法，在这批被戏称“上海帮”的玩家手中，用到了尽头。

　　到了2002年年初，贺学初开始向四海互联网(0755?HK)注入内容，他通过四海互联网投资2000万元给上海证大集团旗下上海证大置业在浦东水清木华地产项目，获得该项目25％股权，换算过来，上海证大集团间接持有四海互联网13.3％。四海互联网有了上海热门的地产概念。

　　有上海新贵称号的上海证大集团创始人戴志康露面了，他39岁，背景复杂，为人高调，起家靠股市投资和金融冒险，在上海拥有大片土地，目前主要投资地产、证券，他和胞弟戴志祥持有的上海证大集团资产约15亿元(细节后有专文描述)。

　　戴志康接盘

　　2002年5月28日，贺学初再次推动四海互联网在股市“捞钱”，配股集资达到1.12亿元。其实也是在向上海证大转让股权。贺学初慢慢在退出，他有新的“玩具”了。

　　这一年7月31日，四海互联网改名上海世纪控股(0755，HK)，戴志康成为大股东和CEO，贺学初还是主席。这半年，公司亏损853.8万元。但这算什么？在这批精明的上海玩家手中，远大的未来才是目标。

　　10月22日，上海世纪拿出7000万元，收购大股东戴志康私人的上海证大置业65％股权，上海的地产概念再次成为主题。股价波动加剧。

　　11月23日，贺学初辞去了主席职务，戴志康坐稳上海世纪控股(0755，HK)主席，四海互联网的壳资源终于找到自己的主人，贺学初巧妙把一个“烂壳”清洗、打磨、涂上油漆、包装好，交给下一波喜欢的人，他再从容退出，财技和耐心展现无遗。

　　故事还没完，南华集团12月16日拿出800万元购回四海旅游的51％股权，其中750万元支付股东贷款，余下50万元作一般营运资金。这次交易其实只是了结南华系履行原先的承诺(前文已有陈述)。

　　由于在上市条例下，上市公司“卖壳”后不能更改主要业务，否则会被视为重新上市处理；在这个技术性问题下，上海世纪控股在一年期届满后，迟迟仍未将四海旅游出售予南华系。而戴志康在2002年9月成立中外合资企业“上海滨海高尔夫旅游度假村有限公司”，在内地从事旅游相关业务，这个项目在11月完成办理内地注册及批准手续。至此，他找到一个“替代”四海旅游的项目，履行先前与南华系签订的协议。

　　四海旅游两年半亏损1500万元，负债460万元。上海世纪控股的地产特色再度加强。戴志康表示，除出售四海旅游外，上海世纪并无意出售公司其他旅游相关业务，而且会继续物色机会，与位于内地拥有若干旅游景点及旅游网络的著名机构合作及共同投资。

　　2003年2月20日，上海世纪主席戴志康向执行董事贺学初和另一大股东杨永根收购股份，作价每股0.05元。也向其他股东全购。

　　在买壳初期，戴志康和贺学初一起透过各持股50％的Giant Glory Assets Ltd.持有上海世纪36.94％，约16亿股。杨永根持股10亿股，约23.09％。收购价0.05元，比当日停牌价0.21元折让77％，交易完成，戴志康则掌握了60％的上海世纪控股权，贺学初拿到4000万元现金，1年半多时间完成一个寻宝、淘金案例，快乐退出。

　　而在上海证大集团的网站上，董事会成员清晰写着：贺学初。这也在印证香港证券市场上传闻的上海帮的故事，包括张扬、贺学初、戴志康以及他们身后的一群人。他们和在香港买了两个壳的周正毅家族生意不同，他们既分散在多家上市公司，又在背后是一个团队的生意伙伴。

　　再度收购南华信息

　　贺学初为什么不要四海互联网这个壳？谁也说不清，但从他为四海互联网安排的下家看，贺做职业投资者，或者称他为职业交易者的定位越来越清晰，他细腻的风格渐露，掌控市场的节奏非常到位，不慌不乱，每一步都得心应手。

　　在2002年5月4日，四海互联网还在手上的时候，贺学初和顾卫军、周腾、王兴国等人，即组建一家叫Proper Glory Holdings Limited ?PGH?的离岸公司，向南华系再度收购四海互联网的原来控股公司南华信息科技(0175，HK)。南华系的当家人吴鸿生和前执行董事张塞娥似乎很喜欢和贺学初做生意，他们互相的信任不同一般。

　　做法和四海互联网类似，先是南华信息科技(0175，HK)在当年2月即把股票价格从每股0.1元摊薄到每股0.01元，再2股合1股，再以每股0.022元价格，向PGH发行新股30亿股，贺学初等人用6600万元获得南华信息科技(0175?HK?89.81％的股权。原来的大股东南华工业(0413?HK)持有南华信息科技(0175?HK)70.35％，现在稀释到7.17％。

　　这一收购价也是大比例折让，较合并后每股1元收市价折让98％，合并后每股0.078元的资产净值也大比例折让71.8％。股价公布前升10％，公布后跌10％。

　　南华系的上市公司都有互相关联的巨额贷款，6600万元批股集资中，6500万元用于偿还股东贷款。南华工业(0413?HK)依据协议购回南华信息科技(0175?HK)拥有的全部物业、IT项目49％权益，作价2.39亿元，但抵消了原来的股东贷款，只拿到100万元现金。这一组合的偿债行动，大大减少南华信息科技的历史债务，总额达到3.6亿元(原来长期负债3.795亿元)。

　　南华信息科技从此变成一个干净的空壳，当时的资产净值为200万元，负债1600万元。曾经辉煌的南华信息科技转手易主，这个当年驰骋香江和内地，以收购民营科技企业著称的上市公司消失了。

　　收购后两天，新主人就入禀开曼群岛最高法院，要求削减股本面值，把10亿股减到1亿股，每股面值从0.1元，减到0.01元。

　　依据香港法律，主板上市公司公众持股必须达到25％，市场等待PGH拉高南华信息科技股价，再减持。2002年7月11日，南华信息科技(0175HK)以0.1元配售5亿股，持股降到74.84％，拿到了5000万元现金。配售价格比停牌价0.74元大折让89.8％，市场再次为之反弹，股价当日大跌37％。

　　2002年7月底，南华信息科技改名国润控股(0175?HK)。从8月9日开始，一直有强手拉动，国润控股的股价开始升至0.4元，单日涨10％，直到目前的接近0.6元。虽然，2002年9月公布国润控股上半年就亏损1.005亿元。但这丝毫阻挡不了一个几乎没有好项目的上市公司的股价持续看涨。

　　2003年2月11日，国润控股开始和吉利汽车走到一起，原来的科技股即将变身汽车股了。有了题材和换手的庄家，股价续涨。

　　分析贺学初的几次收购案例，很典型的做法是，寻找那些长年亏损、业绩转变无望的壳，先稀释原有大股东持股比例，通过协议大比例折让认购大量新股，获得绝对控股权，再加入新投资概念，炒热、炒高股价，再大折让减持套现，然后庄家出逃，任由股价插水大跌。

　　明显的特色是减持的部分股价套现往往与当初的投资成本相当，之后再找下家全盘接手，再批股集资、向大股东转让的股份收益基本是纯利润。

　　看到这里，一批30多岁的“少壮英雄”的财技过程基本展现，这些仅仅是俗称上海帮的玩家的部分作品展示，再回到前面，看贺学初和李书福的投资意向书，你会发现什么？

　　其实从目前看来，贺学初还没有明显的退意，他的国润控股还没有达到目的，批股集资的黄金时间还没有到。但，很难说，也许精明的浙江人也会玩财技呢。