2002年报酷评：蓝筹股闹革命 石化能源一马当先

　　青海证券 黄硕 吴刚

　　市场猜测3.27会否是新一轮行情的起点。而我们注意到：近期有一批大盘蓝筹股正在闹革命。中国石化业绩亮相了，虽然没什么增长，但稳定了军心；扬子石化近17倍的净利润增长速度让人无限向往。猜猜看：2003年会是绩优国企股的股价翻身革命年吗？假如是的话，那么不要忘了低价国企股的集中板块———石化行业。

　　爱建股份(600643)

　　酸甜苦辣的2002年

　　每股收益0.024元，每股经营活动产生的净现金流1.15元，主营业收入增长41%，净利润下降89%，不分红。

　　评析：2002年的爱建股份真是酸甜苦辣，百味俱全：(1)先说苦的，净利润下降了89%，原因是因为历史上形成的金融包袱：由于证券市场持续低迷，信托公司原证券总部的证券自营盘浮动性亏损，计提了10022万元的证券跌价准备；信托公司实行金融企业会计制度，2002年须计提贷款损失准备2.05亿元；(2)剩下的都是甜的了。从小的说起，如爱建试剂厂的股权出让，取得了6373万元的出让净收益；如国内首家信托产品———外环隧道资金信托计划，更是被誉为2002年国内十大创新产品之首；而房地产就更是离谱，当年的总建筑规模超过了公司前20年房地产开发量的总和，在建的田林“爱建园”和“金桥爱建园”两大项目一期工程共约20万平方米、平均预售率91.8%；(3)这样一个大喜大悲的年份里，爱建股份在二级市场上迎来了一位大机构投资者———上海宝钢集团公司，去年第三季度、第四季度陆续介入1766万股，从走势图来看，应该没什么盈利。虽然爱建股份2002年的业绩不佳，但我们应该看到它那光明的一面———将多年的潜亏撇清后，2003年可以轻装上阵。10.58元的爱建，不妨多留意？

　　中国石化(600028)

　　市场觉得业绩还行

　　每股收益0.16元，每股经营活动产生的净现金流0.62元，主营业收入增长6.5%，净利润增长0.7%，10派0.6元(含税)。

　　评析：论业绩增长速度，中国石化远远不及上海石化和扬子石化(净利润分别增长11.69倍和16.8倍)，但若比市场影响，中国石化当然说话分量最重。虽然它的净利润基本上没怎么增长，但看得出，市场仍将这0.16元/股的业绩视为利好，反映为：(1)在年初的那一波国企大盘股行情里，它上涨了20%；(2)随后两个月在3.5元顽强横盘，这也是一个信心十足的表现；(3)业绩亮相的当天，大盘走强，它也贡献不小———上涨1.98%，露出向上突破之意。我们的想法很简单：只要0.16元/股的收益能够支撑住这个3.6元的股价的话，那么，“国务院新设国资委”这个因素，对中国石化这样的大盘国企股来说，或许会是一个难得的机遇。

　　扬子石化(000866)

　　上演价值投资好戏

　　每股收益为0.27元，每股经营活动产生的净现金流量0.49元，主营业务收入增长18.24%，净利润增长1684.1%，拟不分配，不转增。

　　评析：去年石化行业出了两匹黑马，一是上海石化净利润增长11.69倍，二是扬子石化，作为一只国企大盘股，居然出现1684.1%的增长，令人叹为观止。扬子石化的主要增长源来自两处：一是中间石化产品PTA毛利率比上年增加了21.11%，二是石油产品(柴油、汽油等)的毛利率也比去年有一定提高。展望今年，今年是公司65万吨乙烯改造和800万吨原油加工改造竣工投产后的第一个完整年度，而且其中间石化产品PTA近几个月已经涨了近三成，加上其它中间石化产品的价格也有不错的上升，因此预计公司今年仍然能够保持增长，但是增长率肯定无法与去年相比。

　　去年随着扬子石化基本面不断变化，基金和机构也在不断增仓：(1)2002年一季度，扬子石化虽然业绩不佳，但4家基金开始试探性地建仓779万股；(2)二季度，扬子石化走出低谷，加上6.24井喷中基金纷纷抢进大盘股，于是季末共有8家基金持有2285万股；(3)三季度，华安创新在相对高位大举介入，季末前九大股东全是基金，共持有3535万股；(4)四季度，又有新的机构(中海信托、同辉电子等)冲了进来，于是前九大流通股东持股数高达4087万股。难怪扬子石化的股价节节走高，从去年初的3.5元到3月份的4.8元再到6.24的5.45元再到现在的6元，众基金合力上演了一出价值投资的好戏。

　　原水股份(600649)

　　两位“金信”兄弟悄悄地去了

　　每股收益0.22元，每股经营活动产生的净现金流0.62元，主营业收入增长4.5%，净利润增长6.89%，10派0.80元(含税)。

　　评析：与上海汽车很类似，原水股份在2002年里也上演了一幕“大盘股方便大机构进出”的好戏：(1)在2000年12月，突然间，原水股份的股东名单中就出现了金华基金和金信投资(全称是：金华市金信基础产业有限公司、金华金信投资有限公司)，分别持股2520万股和2000万股；(2)在2000年12月到2002年3月底，这两位金信兄弟的持股数始终是2520万股和2000万股。不要小看这个不动，要知道，这期间其股价曾一度从10元跌到了7元，跌幅曾达30%；(3)正当我们已经习惯了这两位机构的“不动”时，它们在2002年又开始变了：先是一个小动作，即：2002年1月，原金华金信投资有限公司将法人名称变更为通和投资控股有限公司，但持股数不变；随后就开始大撤退了，两位“金信”兄弟一年减持3600万股左右。到了年底，金华基金干脆从前十大股东之列消失了，金信投资(也就是通和投资)也只余下903万股。到此，金信两兄弟已经走得差不多了，进了一批零零散散的众基金们，丰和价值等4家基金共增持了2300万股。我们在猜想：上海汽车是在南方证券大举减持、博时系大举杀入后开始上涨的，这几个月已经涨了40%，那原水股份是否也会在两位“金信”兄弟走后而开始表现呢？

　　轻工机械(600605)

　　如何处理“尔迪科技”

　　每股收益为0.029元，每股经营活动产生的净现金流量0.015元，主营业务收入减少6.24%，净利润减少34%，拟不分配，不转增。

　　评析：轻工机械给我们讲述了一个资本运作高手的故事：(1)去年，尔迪集团终于名正言顺成为二股东，而且其持股较第一大股东上海工业投资仅相差0.34%；(2)尔迪集团是家民营企业，注册资本2亿元，股东为郑树昌和刘建彤，郑树昌曾任华润国华贸易总经理，而且轻工机械的新任董事中除了郑树昌外，还有曾在华润共事的李可宁(曾任华润总公司副总裁)和施蓓(曾任华润物业副总经理)；(3)2001年，轻工机械曾经收购了尔迪集团所持尔迪科技80%的股份，尔迪科技当时净资产仅3085万元，但轻工机械却出资5250万元才得到80%的股份，价格不菲；当时尔迪集团保证尔迪科技每年净利润的80%不低于1050万元，否则，则轻工机械有权要求其以原转让价回购其已转让的全部股权，或对该差额部分，受让方有权要求转让方以现金方式直接支付给受让方；但2002年尔迪科技的收入仅683万元，净利润仅598.1万元，不仅远低于收购时预测的4133万元和1330万元，也低于尔迪集团的保证额，不知轻工机械如何处理？(4)今年初，“华闻系”的中泰信托又受让股权成为轻工机械第三大股东，这些资本高手看中了轻工机械什么呢？据悉：轻工机械在上海市内有很多仓库和厂房用地。

　　深圳机场(000089)

　　债券基金惊现股票十大股东

　　每股收益为0.4003元，每股经营活动产生的净现金流量0.455元，主营业务收入增长18.08%，净利润减少4.64%，拟不分配，不转增。

　　评析：深圳机场的年报应该这样看：(1)如何看待业绩下滑。虽然深圳机场营业利润达3.26亿元、增长38%，但由于联营公司(持股20%的国信证券利润大幅下降)的投资收益大幅减少以及委托理财减少1347万元，故净利润略有下降。(2)影响今年业绩的因素。除了主业之外，另外值得关注有：如果今年证券市场向好，那么投资国信证券的收益会有所改善；预计今年所得税将增加2000万元左右；由于国内机场航空收费标准调整，预计今年将减少收入约3000万元。(3)首只债券基金南方宝元去年四季度建仓，年底持有516.8万股，由于南方宝元的十大重仓股第一位是中国联通，第二位是深圳机场，其它股票持股量相当小(第三位是上海汽车，仅456万元)，因此深圳机场有幸成为债券基金首家现身十大股东的股票。(4)与“澳门赌王”合作，深圳机场与控股股东及香港信德集团共同成立深圳机场物流园发展公司(注册资本1.7亿元，深圳机场占股40%，香港信德集团占股30%)；信德集团于1973年在香港联交所上市，其四大传统核心业务为船务、房地产、酒店旅游和金融投资等，董事会主席是“澳门赌王”何鸿燊。深圳机场去年10转6除权后，一直在低位进行箱形整理，此次大盘蓝筹股大打翻身仗时，它能走出填权行情吗？

　　江铃汽车(000550)

　　基金持股热情为何不高

　　每股收益0.33元，每股经营活动产生的净现金流1.15元，主营业收入增长26.39%、净利润增长184.35%，10派1元(含税)。

　　评析：究竟汽车股还能再开多远？这是一个谜，细细研究江铃汽车的年报，或许会有启发：(1)成绩很明显：最亮点是它的现金，年底拥有8亿元现金、占总资产的23%；此外，还有它的增长：2002年创记录地销售了51172辆车，增长了37%。其中最值得自豪的是新的“宝典”皮卡投放市场，使得江铃皮卡销量增长了148%；其次是全顺系列的商务车，去年4月利用降价手段，使全顺销量增长30%；(2)劣势较隐蔽：许多汽车股都在年报里提到2003年将面临一个政策变动问题———即“发动机排放欧II标准”，北京和上海已经在2003年初执行欧II标准，使公司的全顺系列销售受影响。虽然公司已经开展多项改进项目，但预计会增加成本。这个政策变动的影响，一时还无法预测，但是我们留意到一个很奇怪的现象———众基金持股热情不高，最多一家持股仅199万股。

　　桂柳工(000528)

　　工程机械股天差地别

　　每股收益0.377元，每股经营活动产生的净现金流0.30元，主营业收入上涨74%、净利润上涨515%，10派2元(含税)。

　　评析：我们知道2002年是工程机械行业高速增长的一年，但我们一直不解：为何工程机械行业里的个股业绩却天差地别？其中，既有像桂柳工这样一口气增长515%的，也有业绩下降的。直到桂柳工的这份年报，我们才恍然大悟：(1)2002年工程机械的销售量行业平均增长率超过了60%，但市场需求增长的同时价格却仍在继续下跌；行业竞争的结果导致明显的两极分化：行业市场集中度提高，前三家企业产品销量市场占有率达到48.43%；行业利润的集中度提高得更快，前三家的利润占行业利润总额的60%以上，仅桂柳工利润就占到行业利润总额的近三成。(2)桂柳工的这份增长的确难得，毛利率从2001年的16%提升到2002年的20%，以至于在产品销量增加89%、主业增长74%的同时，净利润却增长了515%。桂柳工的这个2002年装载机行业冠军当得的确很开心。只可惜，市场对桂柳工的增长早有预期，以至于这份高增长年报一出，市场几乎没什么反应，当天还下跌了1%。不考虑那个515%的增长速度的话，8元的市价，对0.377元/股的业绩来说，似乎也就一般。

　　东方热电(000958)

　　金信持股769万股

　　每股收益0.31元，每股经营活动产生的净现金流0.29元，主营业收入下降9.92%、净利润下降6.15%，10送转5股派1元(含税)。

　　评析：近期市场的心思已经不在高送转股上了，故而东方热电的这个10送转5股，市场也没什么特殊的反应，此前走势一直依托20日线向上不急不慢地走着，从9.7元上12.5元，涨幅已经接近30%了。东方热电的这份年报让我们见到两件事；(1)金信证券持股769万股，再加上银丰基金，两家共持有922万股、占流通盘的10%左右，这两家介入的时间大约在2002年，而该股当时也就在10—15元间波动；(2)投资者印象中，热电属于公用事业行业，具有收入稳定的优势，但也有缺点：一是来自成本的压力(2002年煤炭价格持续上升)；二是来自价格的刚性(热电产品是关系到居民生活的重要产品，其销售价格一直是由政府部门控制)。

　　天山股份(000877)

　　处处可见德隆身影

　　每股收益0.59元，每股经营活动产生的净现金流1.28元，主营业收入增长25%、净利润增加8.4%，10派1元(含税)。

　　评析：难怪市场印象中总觉得天山股份与德隆的关系密切，的确如此。在2002年报里，我们见到了以下几点：(1)新疆金融租赁有限公司持其法人股180万股，为第四大股东；(2)年内，天山股份向德恒证券增加3000万元的投资，并且还将700万元委托理财给德恒证券，委托期限2002年12月—2003年4月，约定收益14.58%；(3)新疆屯河水泥有限责任公司已经成为天山水泥的控股子公司。虽然天山水泥的这几年业绩处于上升通道，0.59元/股的业绩也算是绩优，但是该股前两年的涨幅实在太离谱了(2000年内从12元直上28元)，故而如今该股在12元多的价位上无所事事，并且年报亮相后还连收数阴。

　　南京化纤(600889)

　　从“地球人”到“POLO”

　　每股收益为0.20元，每股经营活动产生的净现金流量0.45元，主营业务收入增长18.68%，净利润增长9.31%，拟10派0.30元(含税)。

　　评析：先说说南京化纤的大扩张，既组建了江苏金羚纸业，又组建了南京维卡纤维，这家公司今年将正式投产，预计年产量分别为15000吨纸粕和26000吨粘胶短丝，今年能给公司带来多少收益值得关注。再说说南京化纤的品牌，其孙公司工农兵纺织集团虽是家成立于1953年的老牌纺织企业，但却是“地球人”系列保暖内衣的主人，现在我们在该公司的网站上又看到其产品还包括“POLO恤”，只不知此“POLO”究竟是哪一个POLO(服装行业有多个不同的POLO)？再看看机构对南京化纤的态度，去年上半年有兴和基金小量持股与众多个人投资者结伴而行，但去年下半年，汉兴基金突然大举杀了进来———三季度末持有280万股，四季度虽然阴跌不止，但汉兴基金仍然继续增持，年末持有386万股，成为其第八重仓股。汉盛看上的是“地球人”还是别的？

　　东软股份(600718)

　　销售总监为何辞职？

　　每股收益为0.28元，每股经营活动产生的净现金流量-0.08元，主营业务收入增长8.45%，净利润下降41%，拟不分配，不转增。

　　评析：我们市场上高科技的高成长真的是“富不过三”吗？当年的深科技和风华高科是何等辉煌，但是2001年纷纷落马，前者沦落为亏损股，后者业绩也仅有几分钱。如今我们又见到东软股份也软了下来：先是从1999年起，净利润就开始停滞不前，艰难抵抗了三年之后，业绩终于大幅下滑，而且问题还不仅仅在此：(1)公司净利润大幅下滑的主要原因是期间费用急剧增加了1亿元，如何控制期间费用成了当务之急。(2)虽然公司的各个行业的软件和CT机都做得有声有色，收入也略有增长，但由于竞争激烈，公司延长了某些客户的付款期限，导致应收账款急剧增加了2.4亿元，而存货虽然有所减少，但金额仍有5.47亿元之巨。我们注意到：东软股份期间费用上升的一个原因是“加强了销售队伍的建设”；巧的是公司的高级副总裁兼销售总监朱斌向董事会提出辞职，而他出任这两项职务的时间是2002年3月份，两者之间有关系吗？

　　皖能电力(000543)

　　2002年将利空出尽

　　每股收益0.15元，每股经营活动产生的净现金流量0.15元，主营业务收入增长7.14%，净利润减少34.81%，拟每10股派1.25元(含税)。

　　评析：皖能电力2002年在多项利空的打击下，净利润出现了大幅下降：(1)电价下调以及价格较低的限价电和优惠电所占比重上升，导致综合平均上网电价下降13.58元/千瓦时，降幅近5%；(2)由于煤炭价格上涨幅度较大，又导致成本增加9.74元/千瓦时，增幅8.22%；(3)所得税率由实际的15%恢复到33%。但是所幸的是，这些利空都已经出尽，公司2003年将面临更好的形势：首先是公司被认定为高科技企业，正在申请所得税优惠；其次是安徽省电力生产形势向好；再次是公司拥有40%股权的国安公司运行情况良好，预计今年可进行利润分配；因此预计今年公司业绩将出现增长。或许正是由于业绩大幅下降，皖能电力今年的反弹行情进行得并不如意，仅从5.7元反弹到6.9元，幅度为20%；但是我们也注意到：其股价在5.8元处构筑了比较坚实的双底，近期虽然有所回调，但在双底的颈线位、6.3元附近具有较强的支撑。

　　金地集团(600383)

　　双管齐下的激励机制

　　每股收益为0.512元，每股经营活动产生的净现金流量-0.979元，主营业务收入增长46.32%，净利润增长14.86%，拟每10股派2.50元(含税)。

　　评析：最初关注金地集团的原因在二级市场上，因为它2001年上市初始，即被深圳本地的券商南方证券大肆收进732万股，当时它的股价可是高达26元，市值近两亿元，但是过高的定价使得南方证券深陷其中，虽然它不断增仓(到去年底，南方证券已经持有1325万股)，但亦无法改变其不断下滑的趋势，现在股价已经处于历史最低位，与南方“双哈”组合(哈药、哈飞)凌厉的攻势相形见绌。随金地集团年报出现的一条公告引起了我们的兴趣，公司拟实行长期激励制度，包括激励基金和股份增值方案。我们仅拿激励基金来说：激励对象是高级和中层管理人员及分子公司经营者及有突出贡献的核心骨干，激励基金的提取以净资产收益率是否超过业绩目标，分三年兑现，而业绩目标则为剔除非经营性因素后达到房地产公司的净资产收益率平均值和与银行同期贷款年利率孰高者，相信超过“业绩目标”对于绩优以及增加了大量土地储备的金地集团来说，应该易如反掌。有兴趣的读者可仔细研究金地集团的激励制度。

　　华东科技(000727)

　　外资并购的魅力

　　每股收益为0.1625元，每股经营活动产生的净现金流量0.238元，主营业务收入减少11.72%，净利润增加5.63%，拟每10股派0.8元(含税)。

　　评析：从2001年年底阿尔卡特间接成为上海贝岭的二当家之后，“外资并购”应运而生，虽然有许多合资是出于概念炒作，但也有不少成功的合资，如前段时间公布年报的山推股份，与日本合资的小松山推贡献了相当大的利润，华东科技则再次向我们展现了外资并购的魅力。公司2002年的经营并不是很顺利，但靠着几家合资公司的投资收益，使净利润勉强出现了增长：(1)电子网板公司，合资方包括香港钟山公司；(2)飞东照明，是飞利浦在中国的第一家照明合资企业；(3)天加空调，合资方为英国天加投资；(4)华赛吸气，合资方为意大利赛斯公司；(5)华飞彩色显示系统，合资方也是飞利浦；这五家公司总共贡献了投资收益6094万元，超过净利润257万元，外资并购对于华东科技的重要性可见一斑。难怪华东科技将去年增发的大部分资金继续用于合资，但是我们注意到，华飞彩色系统去年亏损1624万元，但华东科技却收到932万元投资收益，不知何故。华东科技去年12月份增发后，多家基金现身十大股东之列，前九大流通股东共持有2647万股，但是增发股上市之后，这批机构获得一定收益，短短半个月间就减仓1000多万股。

　　鑫新股份(600373)

　　关注募股资金用途

　　每股收益为0.06元，每股经营活动产生的净现金流量-0.13元，主营业务收入减少4.11%，净利润减少29.29%，拟10派0.22元(含税)。

　　评析：鑫新股份令我们有几个想不到：(1)公司去年3月份刚上市，但仅过了半年多，第一大股东上饶信江实业集团(国有法人)就急急忙忙要退出；(2)去年汽车行业如此红火，而鑫新股份的客车收入却减少了21%，仅7898万元的收入是不是说明公司的客车业务规模太小？(3)净利润锐减近30%，因此这桩神速的“减持”让人不免产生一种上市增值后撒腿就跑的感觉。大股东要走是拦不住的了，那我们就来看看未来的主人江西华能集团吧！该公司是江西的一家著名民营企业，主要经营房地产以及管道煤气和煤炭，但规模并不是太大———2002年8月31日，总资产为2.97亿，净资产为1.53亿，前8个月净利润483.7万元。华能集团会给公司重组吗？我们注意到：鑫新股份发行新股共募集资金11260万元，到去年底才投入了不到95万元，其中一个项目已经取消，因此这笔资金的使用是个关键；今年3月初，公司利用自筹资金和银行贷款5787.6万元购买了228亩土地，准备大举进军房地产，而众所周知，2002年的房地产泡沫已经引起中央的高度重视。

　　盐湖钾肥(000792)

　　增发后就10转10

　　每股收益0.36元，每股经营活动产生的净现金流量0.32元，主营业务收入增长48.77%，净利润增长13.73%，拟每10股转增10股。

　　评析：盐湖钾肥的重点是“去年11月份的增发3500万股”：(1)去年公司依然保持着良好的增长速度，而且增发新股投入的“年产30万吨氯化钾高技术产业化项目”预计在今年8月建成投产，因此今年仍有望继续增长；(2)盐湖钾肥近来走出的漂亮圆弧底也是增发的成果。去年盐湖钾肥增发3500万股，价格为12.2元/股，网下发行得到了投资者的踊跃参与(认购倍数6.25倍，获配比例仅18.34%)；获配的机构分为两大阵营：云南烟草兄弟，红塔证券、云南烟草兴云投资和云南烟草兴支物业共获配1430万股，占网下发行数量的53%；基金，虽有10多家基金参与，但“华安系”的华安创新、安信和安顺三兄弟共认购了427.5万股，而之前在9月底，安顺和安瑞已在二级市场上分别收集了330万股和90万股，安顺的持股甚至可以追溯到2001年6月底。虽然在年底前红塔证券减仓了200多万股，但其它机构不为所动，安顺甚至继续增仓，于是去年底大盘创新低时盐湖钾肥仍然能轻松守住12.2元的增发价，今年大盘反弹，于是它就顺势而起，依托10日均线反弹到16元，短短四个月间机构们就获得了30%的暴利，再加上它还有10转10的利好，因此仍可看高一线。