民生转债近期成债市明星 持续走强原因何在？

　　余黎黎

　　迄今为止发行量最大的民生转债已经于3月17日在上证所平静上市。该债券发行之初，因其超大的发行量以及平平的债性，市场大多认为难免重演包销场面，并且也很有可能再度面临跌破面值的尴尬。

　　然而，出乎人们预料的是，该转债不但在销售期内顺利售罄，上市后也稳稳地站在了百元以上，近期更是以凌厉的升势，成为转债市场最耀眼的明星。民生转债缘何持续走强？

　　首先，民生可转债的股性突出。随着各拟发转债的公司纷纷修改转债条款以迎合市场需求，近期发行的可转债的债性与股性，均得到了不同程度的改善。尤其是伴随着股市的回暖，可转债的股性，愈发得到发行方的彰显。例如本年度新发的新钢钒和民生两只可转债，转股价格的设置，均只象征性地在定价基准上上浮0.2%和1%，转换期权价值得到了很大的提升。

　　尽管一般规定可转债在发行6个月以后才可进入转股期，但从目前市场对近两只可转债的定位情况看，转债上市前正股价格如能保持在转换价格附近，那么转债上市后价格站于面值之上应无可忧。而随着正股价格的进一步抬升，相应转债的价格自然也是水涨船高。

　　其次，近期银行类股票的活跃，则是造成民生转债走强最直接的原因。随着我国宏观经济持续向好，行业政策不断转暖，银行类上市公司经营步入了新的一轮景气周期，经营规模、盈利水平均不断提升，资产质量也得到逐步改善。

　　而另一方面，随着市场投资主体中机构投资者的不断壮大，价值型投资理念开始逐渐占据主流，具体表现为市场运作更加侧重对宏观经济动态的把握，及对行业发展前景的关注，并对成长性行业进行深入挖掘。可以说，近期银行类股票的走强，正是市场基于其良好经营业绩所进行的重新定位。

　　再次，民生银行的基本面良好。作为银行业上市公司中的新晋，民生银行近年来一直保持快速增长的势头。2002年末总资产达到2400多亿元，存款总额达1847.05亿元，贷款总额达1283.46亿元，分别比上年同期增长73.9%、77%和74%；盈利能力亦保持同步增长，2002年实现净利润8.92亿元，比上年增长40.91%，每股收益达到0.34元；不良资产率则不断降低，年末不良资产率仅为2.04%，比上年同期下降0.7个百分点，继续保持同业最低水平。

　　此外，作为银行类上市公司中唯一的民营企业，其在公司完善治理、规范运作方面较之其他银行业上市公司也存在一定的优势，这也是民生股票及转债吸引投资者的独特概念。

　　就民生转债目前的价位而言，根据我们对基准股价较转股价贴水率与转换贴水进行的相关性分析，定位基本合理，没有出现高估的迹象。不过，由于支持转债价格的正股民生银行(600016)价格近期涨幅过快，短线恐有调整要求，如此看来民生转债亦难于持续保持强势。

　　而从中长线角度分析，2003年在货币供应量稳定增长的条件下，我国银行业资产、存贷款将呈现稳定增长态势。以这样的背景看来，民生转债的中长期走势仍值得投资者密切关注。