经过2001年7月以来的大调整，原有的大资金的盈利模式受到了各种因素的挑战，包括资金链的衔接越来越困难、市场监管的力度越来越强、主力的风险偏好越来越小、投资者心态越来越谨慎等。主力一味拉高除权出货的资金推动型盈利模式，在目前市场中的适用性日益减小，寻求新盈利模式已成为大资金的当务之急。
从目前市场的情况来看，主要有四种盈利模式受到大资金的青睐：股利分配模式、申
购增发模式、债券投资模式和波段操作模式。
股利分配模式
股利分配模式是西方大资金比较推崇的盈利模式，它忽略了股价的短期波动,而是着眼于个股每年高额的股利分配。
这一类股票基本上以蓝筹股为主，具备了良好的成长性和稳定的业绩来源。它们每年的股利分配额基本上会大大高于同期的银行利息，而在每次分配之后又在业绩的支撑下走出填权行情。著名投资家巴菲特就长期投资可口可乐、麦当劳、吉列、华盛顿邮报等股利收益高于平均值的股票，忽视股市短期涨跌，稳中取胜。随着我国股市庄股时代的离去和2002年上市公司业绩的回升，越来越多的大资金开始运用这种盈利模式。截止到3月20日已公布年报的392家上市公司中，267家有派现的预案，占68.11%，共分配股利179.73亿元，进一步促进了该模式的形成。因此，我们就不难理解在6.24和1.14行情中，大量的资金为何会投向以金融股为代表的蓝筹股的现象了。以宝钢股份(600019)为例，2002年报推出了每股派0.2元的红利，按其现在的股价5元计算，其年投资收益率为4%，远高于银行的年存款利率和债券的收益率，而5元的股价相对其业绩来讲是可以维持的。
申购增发模式
2002年，沪深股市共有29个股增发，合计筹资金额为166亿元，相对于日平均成交额不到100亿元的中国股市来讲，增发造成的资金抽离效应相当明显。有许多暂时没有投向的大资金都参与了增发(网下申购为主)。数据显示，机构在2002年参与增发的收益率最高为39.76%(中远发展)，最低为-1.41%(深桑达A)。如一笔大资金参与了以上全部的增发，那么它2002年的每次增发的平均收益率将达到3.91%。可见，申购增发的盈利模式对大资金的吸引程度较大，成为了大资金急需分享的蛋糕。2003年，越来越多的大资金加入了申购增发的行列。前段时间增发的海虹控股(000503)在扣除优先认购权的获售股份后，其申购量竟然达该公司需募集资金的113倍，的确让人吃惊不小。在这其中又有多少大资金的影子呢？数据显示，机构投资者仅在网下就实际配售了海虹控股1882.2567万股。由此可以计算出：增发后机构投资者持有公司流通股比例由原先的8%提升至12.47%左右(网下申购部分)。这样大资金基本上可以无成本地收集到了筹码并将取得二级市场的差价收益。
债券投资模式
投资上市企业债和可转债是大资金又一种较为安全的盈利模式。
今年伊始，企业债的行情比较火爆，特别是三峡系列债引起了各界的广泛关注，稳定的债券利息收益和上市所带来的价差收入成为吸引大资金特别是一些开放式基金的源泉。出于本金安全的考虑，投资可流通的公司债和可转债不失为大资金的明智之举，这既可保证稳定的回报率又可保持良好的资产流动性。2003年2月发行的“上海轨道交通建设债”总的发行规模为40亿，其中38亿面向机构投资者。但在400家参与配售的机构中，也仅有30%获得了配售，可见大资金投资可上市债券的热度。3月发行的民生转债获得了46亿元的超额认购，尤其是证券投资基金踊跃参与申购，在很大程度上说明了机构对其投资价值的认可。民生转债的票面利率为1.5%，而目前一年期存款利率为1.485%(扣除利息税后)，也就是说民生转债光在票面利率上就超过了银行利率，加上灵活的可转换股票的选择权，自然受到大资金的青睐。
波段操作模式
这种模式对于原先已收集到一定筹码的大资金适用，但它建立在大资金的运作者对大盘趋势的准确判断和所持有个股业绩稳定的基础上。在目前大盘低位调整，上攻欲望不是很强的情况下，一味死守股价已经显得不合时宜，这既增加了大资金持仓的成本又加大了资金的机会成本。随大盘上下波动操作以赚取差价收益是大资金新的盈利模式。
以天方药业为例，医药行业类个股，业绩较稳定且有一定的想象空间。其主力在上市初便进入该股运作，筹码收集程度良好。2001年7月开始的大调整使之股价最多时缩水55%左右。主力在2001年10月进行过撤离，而后又在历史最低价区11.1-13元处重新介入，在2002年的春季行情中主力取得的最大涨幅近70%，基本上弥补了高位运作时的损失。而后，该股进行10送10的除权，主力并未利用良好的送股题材再次向上运作，反之部分出货并在除权后的最低价区5.7-6元附近再次买回该股，在今年1.14行情中又取得了近30%的收益，跑赢大盘同时又收获颇丰。由此可见，波段操作的大资金运作模式在主力对大盘趋势先知先觉的前提下也不失为一种值得借鉴的盈利模式，局部的小牛市和小熊市给聪明的主力提供了想象的空间。
综上所述，在当前大盘调整并未完全结束的前提下，更多的大资金出于本金安全和稳定收益的考虑而选择了新的盈利模式。随着市场的变化，更多新模式将展现在我们的面前，后庄股时代大资金的投向值得我们进一步关注。
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(上海证券报东方证券研究所 金晓斌)
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