四大“引擎”助推中国石化 03年业绩有望续增

　　有人喜欢将中国石化比成航母，事实上它更像一架巨型的波音飞机，原油开采、炼油、化工与销售四项核心业务就好像四个巨大的“引擎”，推动公司盈利上升或是下降。

　　2000年原油价格高企，中国石化基本上靠原油开采这一个“引擎”提供推力，其他三个“引擎”提供的动力仅占28%；2001年原油开采“引擎”提供的动力占到85%，其中化工还为负值；2002年，销售的推动力上升到30%，四个引擎用了两个；预计2003年，随着炼油与化 工两大板块盈利上升，四大“引擎”将同时发动，推动中国石化业绩平稳上升。

　　2003年，全球石化行业正处于上升周期，中国经济高增长带动国内石油与石化产品的需求上升，加之国内炼油、石化等装置产能增加较少，中国石化行业有望在2003年迎来晴朗的天空。作为国内最大的石化产品生产商，中国石化高度一体化优势、国内的绝对市场优势，使其能从国内石化行业强劲的复苏中充分受益。

　　原油开采板块

　　公司原油开采占总收入的11%左右，年产原油约在3800万吨上下，2002年由于折旧、耗减及摊销以及勘探等费用上升了14%，造成全年原油开采盈利同比下降36%。我们认为，随着公司继续增加对油田勘探开采的投资，新增折旧与勘探费用仍会上升。

　　2003年首季布仑特原油均价约为31美元／桶，我们认为今年后三个季度世界原油的供应形势仍略显紧张，期间原油价格将在22-28美元／桶运行，全年平均价格为26.5美元／桶。由于国内原油定价滞后及品质上的差异，预计公司2003年实现均价在24美元／桶左右，同比上升7%。

　　我们谨慎地认为成本上升可能会拖累原油价格上涨带来的增利效应，预计2003年公司原油开采板块的盈利可能出现1%的下降。

　　炼油板块

　　中国石化炼油能力为1.3亿吨，推动炼油盈利的关键指标是炼油毛利(石油精炼产品与原油价格的价差)。预计今年前5个月国内柴油与原油的价差将明显高于2002年同期，我们认为，今年国内炼油毛利水平至少将增长10%达4.35美元／桶。中国石化的完全炼油成本在3.2美元／桶，2003年炼油毛利如果为4.35美元，则桶油的EBIT(税息前利润)值为1.15美元，比2002年桶油EBIT值高出53%，所以，我们预计炼油板块盈利将增长50%左右。

　　销售板块

　　销售板块收入比重占33%，其盈利状况基本上与原油价格高低无关，而主要取决于管理水平与市场环境。2002年，销售板块经营收益大幅增长250%，其中公司销售环节管理水平提升增效显著。由于零售业务毛利率高于批发业务，中国石化致力于提高零售和配送比例，公司零售量和配送量分别同比增长14%和8.5%，加油站单站平均加油量达到1560吨／年，同比增长了5.9%，单位售油成本进一步降低。

　　我们预计，随着中国石化进一步优化、完善与发展零售网络，改进与提高管理水平，以及与ExxonMobil、Shell、BP等国际石油巨头加强合作，油品销售业务将为公司提供稳定的上升动力。

　　化工板块

　　2002年由于化工毛利率偏低，产量增长并未有效推动盈利增长。2003年公司产品量与毛利率有望双双提升。公司计划将化工产品产量继续增长10-12%。得益于石化行业整体复苏、国内需求增长以及产品成本的进一步下降，预计公司化工毛利率水平将显著提升，从而推动化工盈利出现大幅增长。

　　综上所述，我们预计2003年公司四大业务板块中，原油开采业务基本上与上年持平，销售业务继续保持约7%的增长，而炼油与化工有望出现较大幅度增长，成为推动公司业绩上升的两台主力引擎。

　　(上海证券报申银万国证券研究所 李晨)