关注海外市场：美国共同基金发展的七大启示

　　中国证券业协会发展战略委员会主任 巴曙松

　　二十世纪九十年代以来的十多年间，美国的共同基金经历了相当惊人的增长。推动这一时期共同基金增长的原因是多方面的，其中主要包括：投资者将更大比例的其他金融资产转换为基金、美国实施的社会保障帐户的投资、共同基金投资成本的降低等等。

　　作为全球共同基金最为发达的金融市场，美国近十年来其共同基金业事实上已经获得了超常规的发展：从资产规模看，美国的共同基金已经成为美国金融体系中高踞榜首的金融机构，传统的商业银行则居于第二位。考察美国基金业超常规发展的历程，显然有助于把握正处于快速发展阶段的基金业走向。

　　也许可以作为理论发展上的印证，美国著名金融学家博迪教授强调，共同基金的快速发展已经成为推动金融市场发生新的金融革命的主要动力。因此，将会有越来越多的人把自己的财富放在证券类投资——开放式基金上。美国已经出现了这种情况，就是全部家庭(个人)的基金投资高于银行存款。正由于此，从推动金融结构变动的角度看，开放式基金在中国市场的快速发展具有深远的意义。

　　吸引广泛的家庭投资者的参与是美国共同基金快速发展的关键动力之一

　　共同基金的风险收益特性，决定了其必须尽可能动员更为广泛的个人投资者介入。在投资主体中，美国的家庭是最为主要的投资者，其持有大约90%以上的共同基金资产。在1999年，美国有4800万个家庭持有共同基金，也就意味着8300万个个人投资者在参与共同基金的投资。

　　共同基金能够给予投资者的优势是明显的：可以通过投资共同基金实现资产的多元化，将金融资产交给专业化的队伍进行管理，保持资产的流动性，获得及时的投资信息和投资建议，并且得到及时的帐户信息报告等。另外，投资者在通过投资共同基金获得这些服务时的成本，通常低于投资者通过直接参与投资时获得相应服务时所需要支付的成本。同时，通过共同基金投资于退休帐户、并且获得政府对于退休帐户投资的优惠，也直接推动了共同基金规模的增长。

　　事实上，从2000年的情况看，约有48%的家庭持有的共同基金资产是投向退休帐户的。另外一个值得关注的趋势是，随着不少投资者资产规模的扩张，一些投资者希望通过海外投资来分散投资、获得全球性的投资收益，由于直接投资的成本高昂，于是通过共同基金进行投资就成为相当重要的选择方式，据统计，近十年来，美国的投资者通过共同基金投向国际证券市场的资金每年达到220亿美元左右，这以规模占据所有证券基金净资金流入规模的六分之一左右。

　　交易成本的降低也是吸引美国家庭参与投资的重要动力之一。据统计，如果用1998年美国家庭投资共同基金的成本与1990年时相比，就会发现，每投资1万美元共同基金，交易成本下降了平均46美元左右。

　　共同基金的特定产品能够满足企业在复杂市场环境下进行现金管理和流动性管理的需要

　　尽管居民是共同基金市场的主体，企业的介入同样是不容忽视的。因为随着市场竞争的日趋激烈，企业越来越注重现金管理和流动性管理，而耕耘基金的发展则为企业提供了多方面的选择，这对于提高整个金融体系的运行效率是有积极意义的。

　　事实上，近十年来，美国企业越来越多地通过投资货币市场基金来进行现金管理(cash management)。由非金融的企业持有的货币市场基金近十年来以每年28%的速度增长，使得非金融的企业对货币市场基金的投资规模从1990年的160亿美元迅速上升到2000年的2000亿美元左右。通过共同基金进行现金管理，使企业可以获得由共同基金集中进行专业管理的规模收益。

　　共同基金的发展顺应了美国退休市场的增长和社会保障体系的发展，因而获得了稳定持续的发展动力

　　随着社会保障体系的日趋完善、人口结构老龄化的趋势日趋明显等，退休市场和社会保障市场上累积的大量资金也在寻求稳定的投资渠道，完善的共同基金体系相应地满足了这一需求。

　　从美国的情况看，美国的退休基金计划和其他社会保障计划近年来吸收了相当规模的资金，其中又有相当比重投资于共同基金。据统计，在共同基金资产的构成中，每三美元的共同基金，就有大约一美元是由退休基金等持有的。在近十年，美国的退休市场的资产从40亿美元上升到130亿美元，同期共同基金在退休市场上的份额则从5%迅速上升到19%。

　　分销渠道的多样化和不同金融机构基于比较优势的合作，推动共同基金以更低的成本扩散到更为广泛的投资者群体中

　　基金市场发展的一个重要环节，是如何将基金公司开发的基金产品方便地分销到投资者手中。这必然要求基金分销渠道的多元化。在这个过程中，基金公司必然需要积极寻求与其他金融机构基于比较优势的合作。

　　从美国的情况看，为了满足投资者对于基金的需求，美国基金公司积极拓展更多的分销渠道，这样，基金公司直接分销的基金所占的比重迅速下降，同期经过第三方分销的基金则由1990年的77%上升到2000年的82%左右。

　　适应不同风险偏好的基金品种的开发和推广是共同基金市场发展进入良性循环的重要保证

　　为了满足不同投资者的不同需求，美国基金市场不断推出各种新的基金产品，基金的数目从1990年的2900只，迅速增长到2000年的8000只左右。同时，为了满足不同投资者的投资需求，基金公司也开发出更多新的基金产品，其中最为明显的是许多基金公司纷纷推出不同形式的投资外国股票的共同基金；美国国内基金的多样化则主要表现为不同投资风格、投资规模和不同产业部门的基金的设立；伴随着美国网络经济的起伏，投资于网络的基金也经历了让投资者悲喜交集的投资历程。

　　保持开放的、竞争性的市场环境是促进基金市场结构优化和平稳发展的推动力

　　尽管美国的基金市场近十年来增长迅速，不同基金公司的资产规模都有不同程度的提高，但是，整个基金行业的资产集中度并没有显著的变化。1990年，美国最大的五家基金公司持有的基金资产占到整个行业的37%，到2000年，这一比例为35%，前25大基金公司持有的资产比率基本上也没有什么变动。

　　近五年来，美国的基金公司之间就发生了至少100多起兼并和收购的交易，但是这并没有推动美国基金市场的资产集中度的变化。美国基金市场上不断有新的基金公司的进入也促使基金市场的结构和资产的集中度保持稳定。

　　不断降低购买共同基金的成本是整个基金市场运行效率提高的表现，也是促进基金市场进一步发展的重要影响因素之一

　　在近十年，几乎所有的美国的基金公司的购买费用都有不同程度的下调。以证券基金为例，1990年每年购买证券基金100美元平均需要支付约1.81美元，1998年则降低到1.35美元，下降了25%。同期债券基金的购买成本下降了36%，货币市场基金的购买成本则下降了21%。

　　一般而言，投资者对于基金的需求上升，实际上形成了提高基金交易费用的压力。但是，美国基金市场上因为不断有新的基金公司的进入、以及基金公司之间的竞争、不断引入新的分销渠道来降低成本，都在很大程度上抵销了购买费用上升的压力。同时，基金公司的资产规模扩大，使得基金管理可以充分享受规模经济带来的好处，基金公司可以以更高的效率进行专业研究和咨询等服务。基于更大规模的基金资产，分摊到每一份基金资产的成本自然降低了。购买成本的降低同时也成为推动基金市场扩张的动力之一。