今年投资的重点大蓝筹可能将改写盈利模式

　　大通证券研发中心 王琦

　　与一年半以前相比，当前的市场环境已经发生了重要变化。这些变化对于股价会产生何种影响呢？我们通过对影响股价的若干因素的分析发现，随着市场环境的变化以及随之产生的投资模式的转变，大盘蓝筹股可能成为今年投资的重点。

　　四大因素影响股价

　　股票和其他任何商品一样，其价格取决于供需双方的对比或者说买卖意愿。但由于股票是虚拟资产，对于广大中小投资者以及不以上市公司控制权为目的的机构投资者来说，对股价的确定与实物资产以使用价值为中心确定价格不一样。我们认为股价主要决定于以下几个方面：

　　1.静态内在价值。简单地可以用市盈率作为指标。

　　2.内在价值增长率。可以用上市公司净利润的增长率为判别指标，也可以理解为对股票内在价值的未来预期。

　　3.影响供求力量的制度性因素。如国有股减持政策造成的股票供给大幅增加，以及清查银行资金违规进入股市造成的股票需求减少(对于已购入股票的银行资金来说由于必须退出，因而同时也是股票供给的增加)。

　　4.心理因素。心理因素会影响对价值的判断和投资行为。

　　影响股价的因素还不止这些，但我们认为以上四项是最主要的影响因素。股价下跌多种原因

　　2001年中期以来股价下跌有如下原因：

　　1.股票内在价值的下降。由于GDP增速放缓(2000年为8.0%，2001年为7.3%)，部分行业(主要是IT)泡沫破灭以及财政部关于“四项计提”的规定出台，导致上市公司业绩比2000年出现了明显下降(2001和2000年平均的EPS分别为0.14元和0.25元)。

　　2.上市公司业绩增长率下降。除了两市上市公司整体业绩出现下滑外，一度是“高科技、高增长”代表的部分通信类上市公司由于行业原因业绩增长速度出现下降，从而导致上市公司价值中枢的下降。部分“高成长”的企业被发现是造假行为的产物，导致投资者对“绩优高成长”企业的预期严重降低。

　　3.市场规则改变导致供求失衡。一是国有股减持造成股票供给大幅增加；二是清查银行资金违规进入股市导致需求减少、供给增加；三是股票新发、增发以及转债的发行明显增加。

　　4.投资者信心严重受挫。主要原因有上市公司造假，国有股减持定价不合理以及连续发行大盘股等。

　　对投资观念的冲击

　　在本轮大跌之前，包括投资基金在内的机构投资者都是以集中投资(或者说是积极投资)为主的投资模式。盈利方式主要有两种：

　　一是投资于绩优高成长企业。上市公司连续高送配但保持相对稳定的市盈率，从而使股价与业绩同步增长。

　　二是投资于重组股而享受升值。在上市公司实质性重组消息披露前大量买入股票，待消息明朗、上市公司业绩提升时卖出或者按第一种方式继续长期持股。

　　但以上两种投资模式在本轮大跌过程中都被破坏，一方面是由于部分重组和“绩优”公司业绩“掺水”。另一方面是由于少数“白马股”被众多机构普遍重仓持有情况下造成的流动性不足。

　　市场供求趋于平衡

　　我认为，以2002年“6·２4”为起点，市场环境与大跌起始时相比发生了重要的改变。

　　一是从截至3月24日发布的年报看，上市公司业绩比2001年有了明显提高。扣除新股因素，上市公司的算术平均每股收益为0.227元，比2001年提高13.5%。而这一业绩是在计提“八项准备”的前提下取得的。此外，对于确认“资产和债务重组收益”的有关规定也在一定程度上抑制了上市公司包装利润的可能性。因此，2002年上市公司的业绩应该比以往任何时候都要真实、可信。

　　从国民经济发展的实际情况看，不仅GDP增长速度(8%)明显加快，更为重要的是增长速度前低后高(四个季度依次为7.6%、7.8%、7.9%和8%)，表现出较强的持续增长势头。从行业实现效益情况看，国债投资维持在较高水平，吸收外资连创新高，带动与投资相关的钢铁、能源、建材以及化工等基础材料价格回升，效益显著提高；出口快速增长，与进出口相关的外贸和部分电子产品行业效益增长明显；同时相对稳定增长的居民消费出现了明显热点——房产、汽车和消费类电子购买热潮涌动，导致汽车和部分消费类电子生产企业效益达到历史最高水平。表现在上市公司业绩中，可以用三个词来形容：“热点明显，真实可信，持续可期。”

　　二是上市公司业绩增长会进一步显现。主要原因是许多上市公司业绩的回升从2002年下半年才开始体现，而支持国民经济快速发展的因素仍然在发挥作用，因此，上市公司2003年业绩很有可能在上年基础上进一步增长。如宝钢股份2002年上半年每股收益为0.11元，全年为0.34元；彩虹股份上半年为0.14元，全年为0.41元；长安汽车上半年为0.11元，第三季度末就达到0.33元。

　　三是影响证券市场供求的制度环境有所改善。从整体看，2003年证券市场的供求力量可能会基本平衡，相关影响因素有：

　　正面因素：

　　＊国有股停止通过证券市场减持。虽然该问题必须得到解决，但预计最终出台的方案会充分照顾二级市场投资者的利益，且酝酿时间可能较长；

　　＊QFII进入实质性阶段；

　　＊保险(含社保)资金入市；

　　负面因素：

　　＊大盘股继续发行。从国有企业改制的大格局下出发，电信、保险以及银行等行业的大中型企业仍将陆续上市；

　　＊QDII制度可能出台。

　　四是投资者信心趋于平稳。目前还远没有到投资者信心恢复的地步，但有相当一部分投资者的心态趋于稳定。从各大券商发布的2003年行情展望来看，普遍预计2003年股指会在1300～1700的区间内振荡，只有少数券商认为存在继续下行的风险。由于亏损严重而且屡屡被套，许多中小投资者都表示如果“不赔钱或者少赔点就赶快退出股票市场”，因此市场压力仍然很大。但另一方面，也有一些没有入市的投资者开始关心股市，这些潜在的投资者普遍有一种“跌得差不多了，可以抄底”的想法，一旦有赚钱效应将很快吸收外围资金入场。

　　还有一个值得注意的情况，即上市公司的大比例送转。在截至3月24日发布的年报中，扣除新股的398家公司相关数据，对比如下：

　　其中2002年的分配方案中每10股送转10股的上市公司就有7家，而2001年仅有1家。这可能有两种象征意义：一是上市公司对自己的发展具有充分的信心；二是配合二级市场的主力吸引投资者。不论是哪种情况，都是市场信心恢复、活跃度增加的信号。

　　综合各种因素来看，2003年股票市场的投资环境比2002年有较大改善，供求双方趋于平衡。

　　大蓝筹冲击盈利模式

　　根据前面的分析，对于较大规模新资金进入市场，在选择投资盈利模式以及投资对象方面应该避免两方面问题：业绩掺水和流动性不足。根据直观判断，“6·２4”以来，大盘股已经逐步走强。从对流通股超过4亿的33只股票的涨幅统计来看(2002年6月20日～2003年3月24日)，有23只股票超过大盘(上证指数)同期-1.98%的涨幅，总体平均涨幅达到6.59%。而其中阶段涨幅超过10%的上市公司具有鲜明的行业特征。

　　根据多数研究咨询机构的预测，今年最有可能取得较好收益的板块如下：

　　1.外资并购概念股；

　　2.行业热点，包括汽车、化工、钢铁等；

　　3.以“重组”为主要内容的深圳本地股和以“世博会”为内容的上海本地股；

　　4.大盘蓝筹股；

　　5.“重组”股。

　　我们分三档对以上板块进行对比：

　　当然以上板块间存在交叉的情况，特别是部分行业明显转暖的大盘股，如钢铁、化工和汽车等具有多重概念，因此，在2003年的股票投资中应该重点关注大盘蓝筹股。