随着QFII进入倒计时国内投资者如何守株待兔

　　民族证券 徐一钉(天昊)

　　一个存在严重股权缺陷，超出国外市盈率近一倍的A股市场，国内推测尽管大门敞开QF11也将因之裹足，然而事实却是，已有外资银行在第一时间向里递交了申请，A股研究报告顿成境外机构的抢手货，外资实际挺进的速度超乎国人预期。同时，QF11的历史表明，在QF11进入某国资本市场时，往往是该国股市即将出现拐点的前后，面对这一局面，国内投资者 又该如何作好“伏击”的准备，迎接这位外来大玩家的加盟呢？

　　随着QFII进入A股市场进入倒计时，国外机构也在加紧对国内A股市场的研究。据悉，瑞银华宝今年3月11日向国际投资者正式推出A股的研究报告后，法巴百富勤、高盛、德意志银行的有关人士均透露，他们也有意为客户提供相关服务。不少台资和港资券商则表示，已有境外机构投资者主动购买其A股研究报告。随着QFII出笼进入倒计时，境外机构已涌现出研究A股的热潮。那么在QFII即将到来之际，国内投资者应如何抢得先机，把握住市场产生的投资机会？

　　QFII作为向外资开放市场的特殊通道，它给某国或地区资本市场最直接、最明显的影响，就是增量资金的持续流入。从韩国、台湾、印度等实施QFII后股指的走势看，在QFII进入到某国或地区资本市场时，往往是在该国或地区股市即将出现拐点前后。沪深股市经过了2001年、2002年的调整，在进入2003年后，市场已经出现了转暖的迹象，目前市场正处于“由弱市市场向强势市场转变的过渡期”。随着QFII推出进入倒计时，A股市场有望结束两年多的调整，展开大级别的反弹浪、或进入到新的一组推动浪中，因此沪深股指目前正处于底部的构造之中，故此投资者应在沪深股市调整之时，寻找下一阶段市场的焦点股票，重新调整自己的持仓结构。

　　QFIII中国理念

　　可以预期，QFII将对原有的投资理念和选股思路产生巨大冲击，市场在QFII影响下将催生新的盈利模式，那么国外投资者究竟关注哪些股票？国内投资者今后在操作上应注意什么？

　　首先、从国外成熟的市场看，一家公司在资本市场中地位——总市值(总股本＊股价)，总是与其所处行业占国民生产总值的份额、以及该公司的行业地位相匹配的。因此，在目前沪深所有的A股中，有哪些公司目前总市值，与其所处行业今后的发展潜力、及其行业地位有着巨大落差的股票就是未来的潜力股。在国外股市中，生产轿车的汽车公司、以及银行类公司的总市值都很大，而行业领先企业的总市值，一般都排在该国股票总市值的靠前位置，如：丰田汽车2002年的总市值在日本股市排名第一。目前看轿车股、银行股的总市值，与未来它们在国民经济中所扮演的角色存在着巨大落差。

　　其二、在国外公司中，机构投资者有炒“行业”的特点。也就是说当一个行业正处于高速成长期时，国外机构会集中力量炒作与该行业相关公司的股票。比如：美国股市上世纪60年代炒作电子股、80年代炒作生化科技股、90年代炒作IT网络股，2000年由于国际原油价格见底反转，机构投资者爆炒与原油相关公司股票，特别是原油开采类公司。目前在我国哪些行业正处在高速增长期？显然是汽车行业，其中轿车目前正处于喷发性增长时期。近日，国务院发展研究中心产业经济研究部部长刘世锦提出，我国已步入新一轮经济增长周期，而汽车业将有长达二三十年的持续增长潜力。

　　其三、国外投资者对公司成长性的偏好，要远高于对公司稳定收益的追求。比如：台湾地区实施QFII初期，当年台积电的市盈率高达40多倍，但是外国投资者却对之青睐有加，最终上涨了一千余倍，原因就在于台积电所从事的电子行业在90年代出现了飚升。因此有良好的行业增长背景，公司是行业的龙头企业，投资者是不能简单地用“市盈率”来衡量该股的投资价值。尽管目前还很难说清，沪深A股中是否存在涨幅超过100倍、1000倍的公司。但有一点可以肯定，在未来的几年中，涨幅超过10倍的股票是存在的，这样的公司必须具备两个条件——行业高速增长、行业龙头地位。

　　其四、QFII投资对象偏爱于流动性好、业绩突出的蓝筹股。因此QFII还会选择一些在区域内具有比较竞争优势的企业，比如在国内具有规模优势、技术优势或者成本优势的一些上市公司。这些公司往往是行业地位突出，属于各自行业的先行者或领导者，在行业内有强大的号召力和影响力，其中也包括具有民族品牌的上市公司。

　　其五、自然垄断领域的上市公司。比如：机场、港口、高速公路等，也是国外投资者所关注的。该类公司资产质地优良，治理结构规范，具有稳定的盈利能力，市盈率和市净率一般较低，具备一定的分红派息能力，适合于中长期投资。这特别适合注重资产安全性、流动性、分红派息的养老基金、保险基金所持有。其六、QFII对具有资源垄断或行业壁垒的上市公司也较为关注。比如：矿产类公司、旅游资源类公司、原水股份、北京巴士等等。以及有利于境外投资人收购兼并，质地优良的“壳”资源也会受到QFII极大的青睐。

　　其七、随着QFII进入A股市场，沪深股市中机构所占的比例越来越高。国内、国外机构投资者，出于对资金的安全和流动性出发将以购买大盘蓝筹股为主。因此小盘股的生存空间将被严重挤压。即便某些小盘股的主力能把股价做得很高，但其中滋味只有庄家自己最清楚。所以投资者今后应把注意力转向大盘股，对那些小盘控盘庄股应该尽量回避。估计随着越来越多的基金、QFII的加盟，小盘股将逐渐被市场所“抛弃”。

　　最后、我国的QFII制度还受到我国产业政策的限制。尤其对于外商投资产业指导目录中规定的限制类和禁止类产业，境外机构的投资数额会受到严格限制。在我国涉及国家安全的影视制作、有线电视网络；中成药秘方产品；电网建设及经营；书刊出版及发行；基础电讯等敏感行业禁止外商投资。部分基础设施、能源、交通、贸易内上市公司会限制外资的进入。

　　目前市场有一个误区，认为只要被QFII选中的股票，就能一飞千里。大家知道，在QFII进入A股市场后，由于境外投资者对风险的偏好的不同，也分积极进取型投资和消极防守型投资，因而不同的组合所选取的个股会有很大的差异，因此被QFII纳入组合的个股不见得跑得快、跑得远。而对于大多数国内投资者来说，似乎更注重挖掘那些能持续盘升的个股。下面就尝试在沪深已经上市的1210家A股中，寻找价值被低估的个股。

　　寻找价值被低估的股票

　　“银行股”的三驾马车——民生银行、招商银行、浦发银行

　　银行股在各国股市都是被市场所重点关注的板块。从国外股市看，银行股的股本规模一般较大，在银行排名居前的银行股的总市值都很大。在加入WTO后，我国银行将进入迅速扩张期，以便缩小和国外银行的巨大差距，因此银行类上市公司将面临很好的发展机遇。要迅速做大、做强，需要借助资本市场的力量，如：收购兼并、股本扩张等。显然与国内其他银行比，目前在沪深上市的银行类公司，在与其他中小银行竞争中，占有能融资的“天时”。而与四大商业银行相比，银行类上市公司的包袱很轻，占有“地利”的优势。在这些银行类公司中，相信会有公司从中脱颖而出，向四大国有银行发起冲击。

　　需要指出的是：1、目前银行类公司的总市值与该行业在国民经济中的地位很不相称，因此银行股未来有很大的上升空间；2、国外银行股的市盈率一般比平均市盈率要高；3、据某机构分析，在QFII进入到韩国资本市场后，银行股的平均涨幅有10倍左右；4、银行板块也是国外机构重点研究的行业；5、不久前，央行取消了25项业务的行政审批，其中多数是中间银行的行政审批，为国内商业银行中间业务开拓了广阔空间；6、管理层对金融业的扶持。因此在未来一段时间，银行类公司中有很多的投资机遇，其中的三驾马车——民生银行、招商银行、浦发银行，值得投资者关注。

　　1、民生银行：银行股中最具有潜力

　　民生银行是经国家批准，由中华全国工商联业联合会牵头组建，主要由民营企业投资入股的首家全国性股份制商业银行，也是我国《商业银行法》颁布实施后组建的最年轻的一家商业银行之一。

　　虽然民生银行资产规模偏小，特别是在加入WTO后，面对资金实力占绝对优势的外资银行，在未来的竞争中处于不利地位。但也应注意到，我国金融业的对外开放将分步进行，所以在中短期内金融业仍将保持稳定。由于我国是金融管制较为严厉的国家，对金融企业，特别是对从事存、贷业务的商业银行有着严格的市场准入管制，这样上市的银行就更属稀缺资源。而银行类上市公司股权较为分散，同时资产质量、赢利能力尚可，所以银行类上市公司被收购的价值远大于其投资价值。

　　公司的民营特点是吸引外资的主要原因，而民生银行无论从自身的经营方式和其客户对象来看，都最易于与国际接轨，将成为国际资本与国内金融业务相结合的理想切入点。有消息称，汇丰银行想收购其法人股，开出的价码是每股7元。这远高于新桥投资对深发展开出的价码。

　　民生银行在其可转债上市后，已经显露出向上的欲望，其10送转3实施后，将使其股票绝对价位大幅降低。目前很多机构很看好该股的发展前景，若日后银行股有所表现，估计该股将是银行股的龙头。

　　2、招商银行：具有一定的竞争优势

　　新兴股份制商业银行的代表，招商银行具有比较明显的竞争优势。根据行业统计资料，招商银行各项业务的增长高于同业平均水平；并且还是目前国内银行中不良资产包袱最轻的银行之一。

　　公司有很强的业务创新能力，其率先推出的能够在全国联网进行个人资产业务、个人负债业务和中间业务的电子借记卡——“一卡通”和能够提供包括企业银行和个人银行在内的各种网上金融服务的“一网通”已经成为国内著名的金融品牌。目前公司已初步构建起由网上个人银行、网上企业银行、网上证券、网上商城、网上支付组成的网上银行服务体系。公司会计系统也在国内商业银行业率先导入ISO9002质量体系。自1996年以来，公司已连续三年登上英国《银行家》杂志“世界25家最佳资本利润率银行”的排行榜。在《欧洲货币》杂志1999年“亚洲最大100家银行”的排名中，公司的股本回报率位居亚洲银行业第一。公司于2000年被美国《环球金融》杂志评为“中国本土最佳银行”，2001年被《亚洲金融》杂志评为“中国本土最佳商业银行”。

　　招商银行最后一批42980万战略投资股将在今年4月9日后上市，至此压在其身上的重负将被卸去，估计该股今后的走势将变得轻盈许多。

　　3、浦发银行：上海本地银行股

　　公司从设立之初的区域性小型银行成长为具有影响的全国性股份制商业银行，初步确立了“立足上海，辐射全国”的机构框架。截至2002年6月末，公司在全国30个城市设立了17家分行、2家直属支行，10家异地支行，机构网点达到267个；资产规模达到2090亿元，存贷款总额分别达到1759亿元和1324亿元。

　　由于浦发银行的地域优势，同时上海很关注本地的上市公司，所以该股不应被市场所忽视。目前公司正在与花旗银行洽谈合作事宜，因此其具有外资并购概念。但正是其受当地政府影响很大，在与市场化程度很高的银行竞争中，很难占据上风。

　　“轿车股”中的三剑客——长安汽车、一汽夏利、上海汽车

　　据了解，国外机构推出的A股研究报告中，很多都涉及到汽车行业，有些机构把汽车排在各行业之首。自去年起我国汽车行业进入高速增长期，使汽车板块具备了持续走强的基础。值得注意的是，在汽车消费热中，重头戏在轿车上。从全球各国股市看，在汽车行业排名居前的公司，几乎都是以生产轿车为主的汽车公司。虽然汽车零配件类公司、生产其它类别车的公司，也能搭上“汽车板块”上涨之车，但上涨的持续性和高度会比“轿车股”中的三剑客逊色很多。

　　由于我国汽车企业的研发能力较弱，因此未来5年—10年，国内轿车大部分市场将被国外汽车巨头所占领。因此现在欧、美轿车市场的格局，就是未来5年—10年国内轿车市场的格局。因此研判A股中哪家公司更具发展潜力，只要看一下，哪家公司目前在欧、美市场更具竞争力，显然与上市公司相关的跨国公司中，丰田汽车和通用汽车属于同一档次，而福特汽车则处于下风，估计“轿车股”三剑客中应至少产生一只上40元(复权)的股票。

　　1、一汽夏利：机构看好该公司的原因很简单，就是公司的合作方是丰田汽车。丰田汽车是全球汽车企业中营销能力最强、产品质量最好、开发能力最强的公司。丰田汽车已经制定出在华战略，就是力争2010年在中国轿车市场占有率第一，机构投资者基于对丰田汽车的认知，因此十分看好天津丰田在国内发展的前景，一汽夏利有望分享天津丰田高速增长所带来的市场份额和效益。该股近期上涨有加速的迹象，若其有效上破7.78元(复权)的历史天价，将完成对7.78元(复权)为颈线的复合底突破，真的如此，该股后市有望上试7.78＋(7.78-3.97)=11.59元。

　　2、上海汽车：公司近几年业绩稳定增长，不过汽车配件的概念，显然比轿车缺乏想像力，但公司持有上海通用20%的股权显得偏少。由于该股股本有25亿股，股本的扩张性比长安汽车、一汽夏利等要差。公司最大的变数在于，由于长安汽车、一汽夏利出色的表现，深市分流了沪市的资金，如果沪市在与深市竞争中处于劣势。出于种种原因，若上汽集团将优质资产注入到该公司中，那么上海汽车将焕发出极大的活力，很可能成为两市汽车板块的龙头股，但这需要较长时间的等待，该股在“轿车股”三剑客中属于慢热性选手，估计向上突破10.50元(复权)前，其走势将较为沉重。

　　3、长安汽车：在“轿车股”中，该股目前基本面最好，近期长安福特旗下的嘉年华正式下线，将给公司的经营增添很大动力。虽然近几年该公司将保持持续增长，但从长期发展看，长安汽车的潜力似乎比一汽夏利略差。但该股明显有强庄介入，其每日6、7百万的成交就能使其在高位站稳，表明目前很多筹码已经沉淀。目前该股已经向上突破跨度长达七年的大双底，从理论上看，该股将有望上试9.20＋(9.20-3.80)=14.60元的高位。

　　国内乳品行业的龙头——光明乳业

　　2001年我国乳品人均年消费只有8.01千克，而世界人均年消费100千克。在发达国家的农业总产值中，奶业产值平均超过20%，而我国奶业产值在农业总产值中的比重仅为3%。目前我国奶业发展已经得到政府的高度重视，因此我国属于世界上乳品市场增长最快的国家之一。随着我国人民生活水平的提高，以及对健康的重视，国内乳品市场具有巨大的发展潜力。而国内乳品企业此前已经画地为牢，也有着部分资源垄断的优势。

　　光明乳业拥有的“光明牌”商标被认定为中国驰名商标，其被农业部等八部委列为农业产业化国家重点龙头企业。公司现已建立起以华东地区为主、面向全国的销售网络，在国内乳业中产销量、销售收入、利税总额、鲜奶收购量、液态奶产量和市场占有率等综合指标均排名第一，是全国最大规模的生产销售乳制品的企业。近几年来，公司主营业务收入和净利润均保持在30%以上的快速增长。公司被《财富》(中文版)杂志评为2001年中国大陆最受尊敬的外资企业之一。值得注意的是，乳制品产销量位居世界首位的法国达能公司成为光明乳业的战略投资者后，必将会给公司未来的发展带来较多的想象空间；目前达能亚洲在中国的部分业务，不排除通过和光明乳业进行整合的可能。强大的外资合作伙伴优势，是光明乳业独特于目前的国内乳业巨头如伊利、三元等公司的巨大优势。公司有能力借助资本市场整合国内的乳品企业，用十到十五年的时间跻身世界乳业十强。

　　作为行业龙头、知名企业，该股目前的价位有低估之嫌。不过该股今年以来的超强走势，表明已经有机构入驻。目前其正构筑以13.98元至14.19元为颈线位的复合底部。后市一旦向上突破14.20元，该股的上升空间将被打开。

　　通信产业的蓝筹股——中兴通讯

　　公司是目前国内以自主技术为主的最大通信设备制造上市公司，其产品覆盖各通信领域，主要面向移动通信、光通信、数据通信三大类。公司是一家具有核心竞争力的IT企业，因此其综合竞争力居国内同行的前列。从公司发展的情况看，用不了多长时间，中兴通讯将取代华为公司成为国内最大的通信设备制造企业。2002年是世界通讯行业十多年来挑战最为严峻的一年。在此背景下，公司通过内部优化和整合，取得了一批重大技术的突破，尤其在数据、无线和网络技术等方面在业界的技术形象全面提升，也保证了公司移动通信、数据通信和光通信三大战略产品竞争实力的增强，其多种产品的市场份额在2002年有显著提升。

　　公司目前是国内小灵通手机唯一的生产商，随着相关政策的逐步明朗，小灵通将进入高速增长期。尽管不少手机企业也想生产小灵通手机，但市场会把利润更多地奖励给赶早的人，同时公司也是国内ADSL最主要的供应商之一。另外，随着外资并购的实施，国外IT巨头将会整合国内的IT企业。以目前中兴通讯的行业地位，想必会有机构对其表示关爱。

　　公司股票今年走势一直很强，从月线组合看，该股自35.78元(复权)到12.68已经完成一轮大级别调整。从今年1月3日起，该股进入到大级别的反弹浪之中，目前该股上档阻力位在18.30元附近，投资者今年对其应重点关注。

　　有资源垄断优势——盐湖钾肥

　　公司是国内最大的钾肥生产基地，其所在地察尔汗盐湖是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界特大型盐湖矿床之一，各种盐的总储量达600亿吨，其中已探明的氯化钾量为1.45亿吨，占全国已探明储量的97%，氯化镁、氯化锂、三氧化二硼、氯化钠储量均居全国已探明储量之首。此外还有溴、碘、铷、铯等多种可开采元素。据初步测算，盐湖资源综合开采的理论价值在12万亿元以上。公司具有资源垄断的优势，也是一家得到政策扶持的企业。

　　随着QFII进入A股市场，对该公司价值的评估，将主要看公司对察尔汗盐湖占有多少权益，也就是对其资源的垄断进行新的评估。公司股票在二级市场中的走势一直较强，今年以来其走势也强于多数A股，目前其价位已经逼近去年“6.24”时的高点，而每日成交基本上维持在百万股以下的水平，这表明该股很多的筹码已经被中线买家锁定。从复权后的周线看，该股有向上突破跨越三年复合底部的迹象，日后经回抽颈线15.45元确认后，该股有望打开向上的空间。

　　奥运会为其加油——北京巴士

　　公司主要经营北京城市的公共汽车客运、出租汽车客运、省际公路运输及公交广告等业务。由于运通公司的规模很小，因此其在经营中基本上没有竞争对手，因此公司收益十分稳定。

　　由于北京成功申办2008年奥运会，北京市在交通基础设施和环保方面的投入将达到1800亿元，可以预期大规模交通基础设施建设将使公交车提速，运营成本降低。

　　北京巴士控股子公司——北京公交广告有限责任公司，几乎垄断了北京的公交广告资源，广告将成为北京巴士客运之外衍生的最大业务。2008年奥运会将是跨国公司进入中国市场的最佳机会，很多跨国公司纷纷表示要利用申奥的机会扩大在中国市场的影响。而公交广告便宜的价位将具有很强的竞争力，估计跨国公司将成公交广告的最大买主，公交广告将是北京巴士未来利润的增长点。

　　2002年报显示，其前十大股东中有九家基金，共持有1857万股，占流通A股的23.21%，表明国内基金十分看好该公司的发展前景。目前该股走势显得疲弱，从日线组合看，该股正处于底部构筑阶段。