创业板推出不合时宜？

　　本报记者 张炜

　　“两会”期间，争议最大的代表议案要数“尽快推出创业板市场”。

　　全国人大代表、主管金融工作的广东省副省长宋海领衔提交了“关于尽快推出创业板市场”的议案。另外，全国政协委员、前深圳市长厉有为也提交了类似提案。

　　推出创业板专家观点不一

　　“尽快推出创业板市场”的代表议案、提案，得到了一些经济学家的正面回应。但也出现了不小的反对声音，主板市场甚至将此视作利空。那么，在世界各国的创业板普遍不成功，德国甚至宣布把在二板市场上市的股票将转入主板的背景下，我国尽快推出创业板市场是否合宜呢？部分经济学家的观点与市场反映截然不同，两者究竟谁对谁错呢？

　　从发挥融资功能的角度看，尽快推出创业板市场，将有力促进创业投资和中小企业的发展。国内酝酿设立创业板的标志性发端，是1999年8月公布的《关于加强技术创新发展高科技实现产业化的决定》，当时提出“在做好准备的基础上，适当时候在现有的上海、深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块”。

　　今年实施的《中小企业促进法》明确，“国家采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道，积极引导中小企业创造条件，通过法律、行政法规允许的各种方式直接融资”。从管理层方面考虑，将创业板视作扶持中小企业拓展直接融资渠道的一条出路。

　　创业板能否激活整个创投业

　　尤其是国内创投业的发展提出了较迫切的要求。从2001年下半年起，国内创投新增投资额逐步下降，投资项目减少，不少创投机构，尤其是商业性创投机构已经停止项目投资，新设的创投机构也大幅度减少。若创业板推出，既可打通中小企业的融资瓶颈，又能够激活整个创投业的发展。创业板被视作创业投资的退出渠道，只有实现“有进有退”，才有望使创业投资增长起来。

　　有经济学家在分析创业板未能推出的原因时指出，目前主要有三方面的说法：一是国外创业板市场表现不佳；二是认为创业板上市门槛低，全流通，涨跌停板宽松，市场风险大；三是主板问题不断，主张“主板市场办好了，再考虑开创业板市场”。该经济学家对上述说法逐一加以反驳，并认为创业板风险可以得到控制。

　　然而，在世界各国二板市场普遍不成功，及国内主板市场投资者信心有待恢复的背景下，开设创业板是眼前所不可能顾及的。国内创业板于近期推出的障碍，要比部分经济学家预想得还要复杂。若换到维护主板市场利益的角度，不难理解创业板为何被视作利空。

　　在记者看来，最大的障碍是主板市场投资者信心不足。政府不可能为创业板的开设而牺牲主板，对主板市场融资功能难免更加看重。而国内主板市场目前被投资者信心低迷所困扰，在政策安排上，首先要设法使主板市场振作起来。由于中国证券市场10年来积累了一定的问题，已经直接影响到行情发展与投资者信心，短期内不可能从根本上得到解决。因而，市场普遍预计，近期还不会出现大牛市行情。

　　在此背景下，投资理念、盈利模式等都受到考验，投资者信心恢复还有不小难度。由此看国内创业板的设立，只要主板市场低迷格局难以改变，投资者信心难以恢复，同时国际上的创业板也难有起色的话，国内创业板的开设问题恐怕将继续受到“两难”的煎熬。

　　创业板有制度优势

　　有一种观点认为，主板市场存在股权分割，创业板从设立之初就有制度优势。尽早看到创业板的制度性优势，可以帮助化解主板市场的尴尬局面。

　　可问题在于，全流通呼声尽管很高，但实施起来还有很长一段路要走。而在主板市场不变的情况下推出创业板，主板市场恐怕要遭遇较大的冲击，产生资金流失、融资功能萎缩、股价大幅下跌等问题。

　　若主板与创业板出现比价效应，严重的话会导致主板国有股资产大幅缩水。因而，主板市场上较激烈的观点甚至指出，创业板的推出将导致主板崩盘。

　　积极主张推出创业板的人士提出，亟待突破认识误区。但在反对近期推出创业板的人士看来，支持派同样要防止陷入认识误区。按支持一方的观点，创业板容量很小，一只股票的最高融资额也就5000万元或8000万元，整个市场的总值可能也就相当于上海发行一家中国联通的市值。假定创业板推出时共有100家上市公司，上市后平均股价为20元，总市值也只有400亿元。

　　目前居民储蓄高达10万亿元，这些资金对沪深股市兴趣不大，如果创业板搞得好，完全可以吸引这部分(基本闲置的)资金。

　　创业板对主板构成的影响是什么

　　然而，创业板对主板市场可能构成的影响估计要大得多，不仅表现为资金分流，而且会产生比价效应。事实上，指望对主板市场兴趣不大的储蓄资金去支撑创业板，是一种过于主观的愿望。

　　10万亿元的储蓄资金为何不进沪深股市，其中的原因有很多。有一点十分清楚，即此类资金宁可放弃可能的收益率，而特别强调风险规避。可以肯定地说，风险性相对更大、投机性相对更强的创业板，不适合于求稳的储蓄资金，其中的交易资金恐怕将主要依赖于从主板市场中分流。

　　还有一个值得注意的问题，千万不能因为“甩包袱”而匆忙设立创业板。拟上创业板的公司在场外市场上股份交易活跃，有的已经提前炒作出相当的泡沫。据分析，在这些提前炒作的“赶行情”资金中，有很大一部分来自银行。若创业板继续拖延，越来越多的“赶行情”资金，将尝到银行追债的滋味。

　　有业界人士认为，开设创业板所发挥的“甩包袱”作用，就是让那些提前扎进去的资金能够有出逃的机会。而且，创业板企业的“死亡率”很高，开设时间拖延一天，这部分“赶行情”资金成为“殉葬品”的危险性就可能增加一分。事实上，如果推动设立创业板存在“甩包袱”的动机，将是对投资者不负责任的做法。