2002年报酷评

　　本周的年报挺热闹，迄今为止最大的一个变化由老牌绩优股万科提供，一改往日的小比例派现送股风格，推出一份10转10股派2元的方案，但当天股价仅收了一根小阳线；迄今为止最漂亮的一份年报由TCL提供，但1.47元/股的收益却令股价当天收了一根大阴线；此时，我们感觉到二级市场已经迷失了方向了，我们只好继续看其它的年报，寻找一些稀奇古怪的机构重仓股，或许从这其中会产生一丝投资的灵感吧？

　　青海证券 黄硕 吴刚

　　万科(000002)：历史上从未有过的10转10

　　每股收益0.61元，每股经营活动产生的净现金流0.20元，主营业收入增长2.68%，净利润增长2.32%，10派2元(含税)转10股。

　　评析：今年挺流行大比例送转股的，推出10送转10的上市公司也已不少，此前已经有精伦电子、上港集箱、金融街、华工科技、常林股份、内蒙华电等。但我们大家心里都有数：万科的这个10转10与它们不一样。为什么？因为：(1)它们或是老庄股、或是高价股、或是近期刚被暴炒过的新股，在形象上根本无法与低价大蓝筹的万科相比；(2)论地位，万科是当之无愧的国内地产的知名品牌，近十年里凭一个“万科城市花园”的地产品牌从深圳打到上海再打到北京，而房地产又是2002年高速增长的一个行业(2002年全国商品房销售面积增长20%)，这种行业中的老大当然地位当然不一般；(3)万科此前一直为“稳重”的市场形象所拖累，以往，每年的业绩和分红方案都很没悬念很没激情，收益永远是0.45元/股左右，分红方案永远是10派1.5元转1股左右。正因为如此，今年的10派2转10才令人震撼。

　　TCL通讯(000542)：业绩第一、跌幅第三

　　每股收益1.47元，每股经营活动产生的净现金流2.44元，主营业收入增长215%，净利润增长1183%，10派1.3元(含税)。

　　评析：这样的高增长、这样的好业绩、这样的低市盈率，或许因为分红不够大方，居然复牌后暴跌了5%，迄今为止最好的一份业绩却落到了深市跌幅第三的地步，无论怎样的理由都说不通，这的确是一个绩优股的悲哀：(1)作为国产手机中的明星，TCL一年卖了623.6万台手机，实现销售收入82亿元，的确足以自豪；我们注意到TCL手机的毛利率为28%，与它的电话、电池的毛利率(分别为14%、27%)相比，并不特别突出，但手机胜就胜在数量上，故而使TCL在2002年创造了1183%的增长奇迹；(2)曾经在三季报里，我们担忧过TCL的“应收票据”指标：9月底的应收票据金额高达22亿元、占1—9月份营业收入的比例达36%；好在到了12月底，该指标已经下降到13.69亿元、占全年营业收入的比例也降到15%。我们注意到：2002年公司进行了销售模式转变与销售渠道重建，即将原有的自建网络销售改为代理商制，采取对代理商现款销售的方式；(3)2001年8月份起，在手机销售喜人的消息刺激下，该股便步入了一个缓慢向上的通道中。从黑马成为大白马后，TCL也终于体会到作为绩优股的尴尬境界：11倍的市盈率的确诱人，但市场却仍嫌16.82元的价位高。

　　宁波联合(600051)：第三大法人股东的关联公司买流通股？

　　每股收益0.14元，每股经营活动产生的净现金流-0.60元，主营业收入增长9%、净利润下降19%，10派1元(含税)。

　　评析：实话说，宁波联合的业绩真的一般，虽然也投身于如火如荼的江浙地产事业中———年报称2002年完成“天一家园”和“文昌”二期房产项目的全部交房和销售工作，共实现房产销售26413万元，但它的业绩是下降了19%。但怪就怪在这，虽然业绩下降、但2002年第四季度有一伙“关联公司”在二级市场上杀了进来：(1)即使是某机构大举建仓都不及此举奇怪，因为此次冲进来的5家机构(宁波迈新地产、中机地产、中国工业机械进出口公司、中机现代贸易、中机海川)是宁波联合的第三大股东中国机械进出口(集团)的关联企业。虽然持股数不多，那5家共持流通股290万股、占流通筹码的3%，但新鲜的是：第三大法人股东的关联公司同时也买流通股？(2)顺藤摸瓜，我们知道中国工业机械进出口公司的母公司中国通用技术(集团)控股有限责任公司———注册资本为7亿元，系经国务院批准设立、由国家投资组建的国有独资控股公司，该公司系国家42家大型企业集团之一。同时，中国通用技术也是中技贸易(600056)的实际控制人。可惜可惜，这件事虽然引人入胜，但宁波联合的走势却的确很弱，目前仍处于历史底部区，现价7.28元。

　　巨化股份(600160)：第一大流通股东为“上海叠加物业”

　　每股收益0.23元，每股经营活动产生的净现金流0.98元，主营业收入增长20%、净利润下降17%，10派2.5元(含税)。

　　评析：巨化的2002年业绩很一般，公司表示：与2001年同期相比，2002年因产品销售价格下跌减利达5000多万元，但是作为一家化工股，它年报里有这样一句话“化工产品价格在四季度开始回升”，而进入2003年，国内的化工产品价格上涨的喜讯也是频传，故而我们可以以一个偏乐观的态度来对待巨化股份的2003年走势。不知为何，巨化股份会如此受正规军喜欢，虽然持股数都在100万股以下，但它的前几大流通股东多数都是大大小小的基金、券商、信托。当然，更吸引我们眼光的是它的第一大流通股东，一家非正规军———上海叠加物业管理有限公司(持股192万股、市值约1440万元)。2002年报里常出现有这样的上海物业公司当第一大流通股东，除了此次的上海叠加物业以外，还有上海方迪物业(投资2亿元持有五粮液、长春经开、海南椰岛)，不知何故？

　　武汉石油(000668)：华安证券的长线捂股效果不佳

　　每股收益0.15元，每股经营活动产生的净现金流0.52元，主营业收入下降4%、净利润增长82%，不分红。

　　评析：石油股是近期市场的热门板块，身为中国石化旗下的一家小盘股，虽然不如那三家产油股风光，但武汉石油的近期走势也很强劲：(1)武汉石油的传统行业是成品油销售、占主营业利润的94%，但我们见到：2002年它的成品油销售收入略微下跌6%，毛利率13%，有一定地增加；(2)2002年底华安证券持股515万股流通股、占4174万股的12%；华安证券的前身是安徽证券，早在2001年6月便已持股463万股。虽然华安证券这两年的持股数基本不变，可惜这个长线投资的效果不理想，这两年武汉石油处于弱势中；(3)武汉石油的董事会议案中有一项创新性———根据公司股票期权奖励制度和2002年业绩，拟对董事长等每人奖励15000元金额等值的武汉石油股票，2002年度高管人员的奖励金额合计30.4万元。

　　东方明珠(600832)：一路赶时髦

　　每股收益0.33元，每股经营活动产生净现金流0.70元，主营业收入增长38%、净利润增长0.1%，10送转4股派1元(含税)。

　　评析：纵观这4年的年报，会发现东方明珠实在是一家爱赶时髦的公司：(1)1999年前东方明珠的主业是电视塔娱乐观光，但1999起，公司开始加大对有线网的投资(投资1.5亿元到上海市有线网络、上海市信息投资两大项目)；(2)2001年起，公司退出若干网络领域的投资，加大对传媒广告的投资，变更募集资金1.54亿元投向，改投资“两报一刊”项目(《每周广播电视》报、《有线电视》报、《上海电视》杂志)；(3)2002年里，东方明珠有两项大手笔投资，一是投资2.3亿元参股海通证券；二是投资2.33亿元投资松江大学城学生分寓(二期)，同时，公司还计划投资公寓三期(总建筑面积约69万平方米、总投资约11.6亿元)、计划将1.58亿元投资到东方路的酒店式公寓。观光———有线网———传媒广告———地产，东方明珠一路在赶时髦。

　　中宝股份(600208)：仍在变化中

　　每股收益0.06元，每股经营活动产生的净现金流0.19元，主营业务收入下降52%、净利润下降62%，不分红。

　　评析：我们一直在高度关注这家正处于历史底部的中宝股份，这份年报虽然差，但我们仍然再三回味：(1)可以看出，公司基本面的确在剧变中，因为实际控股股东一变再变。2001年2月底，中宝股份的原第一大股东中国地矿宝石总公司更名为中国圣出瑞资源投资公司，实际控股股东为北京的两家公司；到了2002年8月底，名义上的大股东仍是中国圣出瑞，但实制控股股东已经换成了大连海昌，由三个自然人持股；(2)虽然说实际控股股东变更很常见，但由于中宝股份还有一位重量级人物的存在，使这件事变得很不一般，他就是现任董事长———吕瑞峰，中广媒体传播有限公司执行董事，也就是曾经在ST国嘉、环保股份中风云一时的“中广系”的灵魂人物；(3)2002年大动干戈之后，中宝股份基本上已经与珠宝首饰业没什么关系了，只不过还是上海钻石交易所发起股东的会员而已。与此相对应的是它的利润表，2002年主营业收入下降52%、营业利润干脆亏损了6120万元；勉强保住盈利的武器是投资收益和补贴收入(共贡献了11790万元)。投资收益源自下属公司的股权转让、补贴收入源自合作办学而来的财政补贴。虽然能感到公司意欲在房地产方面大展身手，但2003年江浙一带的地产还能像前两年那样热吗？

　　ST吉发(600893)：股价先行一步的华润生化

　　每股收益0.15元，每股经营活动产生的净现金流1.69元，主营业收入增长11%，净利润3446万元(2001年亏损1.41亿元)，不分红。

　　评析：盈利固然可喜可贺，但更欣喜的是攀上了华润集团这样的大股东———华润集团自50年代起，就成为中国各进出口公司在港澳和东南亚地区总代理，注册资本90亿港元，这样的身份当然不一般。如今看待ST吉发，重要的不是业绩，因为那代表过去；而是看它日后的发展潜力，故而我们有必要关心它现在手头所拥有的现金。2002年，ST吉发最乐观的一项财务指标便是它的现金流，不仅每股经营活动产生的净现金流能高达1.69元、是每股收益的10倍，而且现金流也净增加了2.5亿元，2002年底，资产负债率55%，这一切都为2003年的“华润生化”打下了基础。可惜，这样的基本面早就已经提前反映在走势上了，去年10月，该股便从4.93元一路上升到了如今的7.6元左右，涨幅50%。

　　上海能源(600508)：2003年煤炭市场新变化

　　每股收益0.42元，每股经营活动产生的净现金流1.01元，主营业收入增长8%、净利润增长2%，10派3.5元(含税)。

　　评析：进入2003年，深深感受到原材料价格上涨的气息，故而我们对这家华东地区的煤炭股(生产原选煤、洗精煤等)也倍感兴趣。影响煤炭价格的两大行业，一是电厂、二是冶金。2003年前两个月，全国煤炭市场总体平稳、价格起伏不大，当然也出现了一些新情况，其中两点便是：(1)冶金行业用洗精煤、炼焦煤资源紧张，价格继续上涨，部分企业告急，甚至给国家有关部门打报告请求支持；(2)前两个月，华东地区经济增速加快，电力和煤炭需求同步增长，该地区煤炭交易的活跃程度高于东部沿海其它地区，煤炭价格也更加坚挺。

　　恒丰纸业(600356)：被冷落的卷烟纸

　　每股收益0.33元，每股经营活动产生的净现金流0.65元，主营业收入增长15%、净利润增长4%，10派0.5元(含税)。

　　评析：真是：人比人、气死人：(1)同样是生产卷烟纸的两家个股———恒丰纸业、民丰特纸，论流通盘、论业绩，恒丰都稍胜过民丰一筹，但偏偏走势却相反：民丰在2002年曾从14元多直上24元多，半年涨幅70%多；但2001年上市的恒丰，却从29.48元一路跌到了11.75元，如今仍处于历史底部区，3年间的跌幅达60%。虽然民丰的上涨只是卷烟纸概念受认可的个案，但是面对受冷落的恒丰，我们仍然有寻找黑马的念头；(2)恒丰的年报上写着：公司的三大产品是卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬，印象中烟草行业是一个特别富裕的行业，故而市场对与烟草相关的卷烟纸也一直心存好感。当然，形势并非印像中这么乐观，因为2003年卷烟纸关税要降到20%，国产卷烟纸受到的冲击会越来越严重，而且国家烟草专卖局鼓励关闭10万大箱以下的小烟厂，力争2004年烟草企业由目前的120家减少到50家，这其中恒丰有可能失去一批老客户；(3)或许因为公司有配股意向，故而该股复牌当天跳空低开低走，收出一根长下影的阴线，图型莫名难看。但实话说，流通盘4000万股，处于历史底部，0.33元/股的业绩，13元左右的价位，按说不该受此冷落。有两个因素不妨留意：银河证券在2002年底小小持股148万股；公司将5000万元委托给北京群益做理财，委托期限到2003年11月止。

　　宁波富达(600724)：谁在闷声发大财？

　　每股收益0.17元，每股经营活动产生净现金流0.15元，主营业收入增长11%、净利润下降14%，10派1.25元(含税)，拟10配3。

　　评析：面对宁波富达这样一家前度大牛股(2000年后的最大涨幅曾高达275%)，我们原本是没有什么兴趣评说它的年报的。但面对它的两大流通股东———宁波金茂资产管理有限公司、天一证券(两家共持股4387万股、占流通盘的28%)时，我们忍不住还是想说些什么：(1)为何宁波金茂所持流通股可以达到总股本的8.09%？再一查历史资料，才恍然大悟：2000年7月，宁波金茂受让原第二大股东宁波中特置业持有的宁波富达转配股1728万股、占当时总股本的8.43%，每股转让价格2.085元。时隔数年，宁波金茂的转配股可以上市流通了，将2001年10月底的那次10转6复权后，7元多的现价大约相当于12元左右，真是闷声发大财；(2)宁波金茂是谁呢？2002年8月5日的《国际金融报》说：“注册于上海的天一证券在清理重组时，就成立了金茂资产管理有限公司，消化原宁波证券存在的历史资产问题”。

　　江中药业(600750)：为何辜负海通的厚爱？

　　每股收益0.30元，每股经营活动产生的净现金流0.65元，主营业收入增长88%、净利润增长14%，10派1元(含税)。

　　评析：用行业的眼光来评说江中药业，它是一家中成药，但若让二级市场的股民来评说，面对江中药业的第一反应是———海通重仓股。(1)的确如此，海通证券初次介入该股是在1998年上半年，随后五年间缓缓增仓，到了2002年底，海通证券已经持股702万股、占流通筹码的11%，但江中药业的走势却偏偏与海通增持相背离：1998—1999年7月，江中药业在上涨，99年7月后就一波更比一波低地逐级盘下；(2)业绩也不错、流通盘也不大，为何江中药业的走势会如此辜负海通的厚爱呢？我们注意到在众海通系的成员中夹了一个外来者(国信证券)。放眼看2002年底的江中药业，除了海通(持股702万股)、国信(持股388万股)两家正规军外，其余几乎全来自江浙的非正规军(4家上海机构、2家江苏机构)，这9家共持股2163万股，相当于流通筹码的35%。但即使如此，也没有人敢说12元多的江中药业就一定会上涨。江中，真是一个难解之谜。

　　邯郸钢铁(600001)：券商机构们的2002

　　每股收益0.356元，每股经营活动产生的净现金流0.48元，主营业务收入78.75亿元，增长8.8%，净利润5.3亿元，下降22.61%，拟10派1.1元(含税)。

　　评析：都说去年钢铁业形势不错，有韶钢松山这样的每股收益0.78元的大绩优，甚至宝钢这样的巨无霸业绩也能大幅增长66%，但邯郸钢铁却给投资者泼了一盆冷水，当年全国人民都学习的对象净利润怎么会出现如此幅度的减少，是产品品种、结构及技术方面的问题抑或其它？值得反思。邯钢投资了多家券商及投资公司，我们不妨看看这些机构在2002年的经营情况如何？南方证券(注册资本34.58亿元，占股2.9%)，净利润未披露；华鑫证券(注册资本10亿元，占股20%)，亏损9697.6万元；亚洲证券(注册资本20亿元，占股19.36%)，盈利716.7万元；华企投资(注册资本1亿元，占股15%)，亏损367.5万元；联众投资(注册资本1亿元，占股25%)，盈利451.6万元；总的来看，机构们的情况是忧大于喜。

　　中成股份(000151)：股东人数的滞后性陷阱

　　每股收益0.16元，每股经营活动净现金流量0.21元，主营业务收入减少22.6%；净利润下降45.83%，拟10派1.30元(含税)。

　　评析：中成股份应该这么看：(1)对于中成股份的收入和业绩大幅下滑，细心的投资者应该早有防范———早在2002年8月份，公司就公司称“因孟加拉国政府更迭原因，孟加拉化学工业公司终止与公司的DAP项目合同，由于该项目的变化，将对公司未来一段时间预期收益产生重大不利影响”，并且最终导致了公司2002年的下滑；(2)投资者曾一度对中成股份有些许希望，因为它是去年三季度深市股东人数大幅减少之冠，从38455户减少到24191户，减幅达37%，而且由于南方证券在大举增仓，因此让投资者想起了南方同样在三季度增仓而成大牛股的哈飞和哈药，但中成最终并没有走出牛股之势，反而在去年底开始节节败退，进入2003年，1月份起已下跌了22%。但是其去年底的股东人数仍然只有24811户，仅比三季末略有增长，说明筹码并没有太分散，这或许就是股东人数的滞后性陷阱，因为中成股份正好是在去年末几天就开始露出走弱迹象，真正大幅跳水则是今年初的事。

　　津滨发展(000897)：资产重组年要做什么？

　　每股收益为0.15元，每股经营活动净流量-0.14元，主营业务收入增长45.26%，净利润增长12.09%，拟10股派1.20元(含税)。

　　评析：津滨发展的业务比较杂，有为开发区服务的热电收入、租金收入和土地转让收入，也有技术转让收入，还有钢材贸易，自产的磁产品销售，以及相当多的其它投资，但真正利润率比较高的也就是租金收入和土地、技术转让收入。针对这种情况，公司提出了今年是“资产重组年”的口号，首当其冲的就是退出与投入了巨资但收益甚微的、与主业无关的金融、证券和风险投资，公司在这些行业投资包括：渤海证券(持股3.28%)，泰达风险投资(持股11.76%)，恒安人寿(持股3.07%)，长江证券(持股6.57%)，津滨期货(持股51%)，天津北方国投(持股4.52%)；公司在2002年的投资包括：受让长江证券部分股权、参股天津北方国投和对泰达风险投资进行增资扩股。到底哪些投资是津滨发展要退出的呢？我们拭目以待。

　　美利纸业(000815)：纸业要区别对待

　　每股收益为0.33元，每股经营活动净现金流量0.42元，主营业务收入增长14.5%，净利润增长4.16%，拟10派0.4元(含税)。

　　评析：去年部分纸业上市公司遭遇“滑铁卢”———生产新闻纸的江西纸业、黑龙股份、吉林纸业和宜宾纸业均预亏，仅福建南纸稍好点，但纸业股中也有华泰股份和晨鸣纸业这样的大绩优，因此投资者要对纸业区别对待。比起新闻纸来说，美利纸业的情况就好多了，主营、净利润均有增长，而且还享受15%的所得税和技术改造国产设备投资抵免企业所得税的优惠政策，但是公司也面临着原材料涨价以及国外企业的竞争，因此公司的解决方案就是筹资、扩大规模，于是去年未能完成的配股事业就理所当然地顺延到今年，难怪0.33元的业绩也无法对投资者产生吸引力，公布年当天低开低走，逆市下跌3%。

　　渝钛白(000515)：竭尽全力转股

　　每股收益0.14元，每股经营活动净现金流量0.34元，主营业务收入同比增长9.6%，净利润同比增长1.25倍，拟10转增2。

　　评析：渝钛白除了经营形势不断向好之外，另外值得关注的是：(1)长城资产公司重组成功后，将25%的股权转让给攀钢集团，虽然攀钢集团只是二股东，但是其实力毋庸质疑，而且拥有全国90%、世界35%的钛资源，并已成功研制出纳米钛白粉，因此给渝钛白带来了进一步提升的想象力；(3)渝钛白的债务问题不断化解，近期公司与三建公司签订《债务重组协议》，豁免了公司债务456万元，有助于公司轻装前进；(4)自从重组成功后，渝钛白对待股东一直很大方，2001年上半年盈利只有0.03元，但却10转2派0.8元；2002年又准备10转2，由于年底其每股净资产只有1.36元(调整后为1.27元)，这几乎已是公司的最大的股本扩张能力了，难怪渝钛白近期的反弹行情如此有声有色，从7.5元上到了10.5元，涨40%。

　　晨鸣纸业(000488)：新闻纸毛利率超过三成？

　　每股收益0.76元，每股经营活动净现金流量2.07元，主营业务收入同比增长85%，净利润、同比增长1.68倍，拟10送2转6派0.5元(含税)。

　　评析：晨鸣纸业的业绩增长的确有点出人意外，每股经营现金流量也高达2元以上，但更出人意料的是公司把新闻纸做得如此好———新闻纸销售了4.8亿元，实现主营业务利润15332万元，毛利率高达31%，利润8169万元；可知道，涉及新闻纸的上市公司除华泰股份比晨鸣略好(华泰纸业高级彩色新闻纸销售5.87亿元，实现主营业务利润2.11亿元，毛利率高达36%)、除福建南纸基本持平外，其它公司全部发出盈利警告，山东的这两家纸业上市公司的确不简单。而晨鸣纸业另一个令人佩服之外就在于———二级市场上已经获得了大丰收。去年初从11元起步，一路向上，三季度末已经涨到15.5元，虽然涨幅已经不小，但机构们并不畏高———四季度里，丰和价值杀进1040万股，黄河证券杀进400多万股后持有661万股，不过也有兑现利润的，丰和价值的大哥泰和在四季度卖出110万股；由于买盘大于卖盘，于是机构又送了晨鸣一程———11月份一度逼近18元，目前在17元附近横盘。