特别视点：汽车潮来临 股市将演绎汽车股神话

　　编者按：东风汽车在长达两年的股市泥潭中，一路高歌猛进；长安汽车、一汽夏利两周来逆风飞扬，这难道仅仅是一种价值突变带来的短促行情吗？汽车股走强的背后有一正在进入持续性高增长期的行业支撑，昭示着一个基于成长的长期获利模式的脱颖而出。

　　2002年被称为中国汽车元年，专家预计高达1000万辆即期消费潜能将在3～5年内持续释放。股市长河中，耐用消费品暴涨时代创造了长虹神话，新经济浪潮中演绎了网络股梦幻 ，伴随着汽车时代的来临，未来几年内股市将进入一个汽车称雄的时代。

　　汽车股的市场地位与定价体系

　　民族证券 徐一钉(天昊)

　　近期“轿车股"开足马力一直向前，并带动了汽车板块的整理走强，引起了越来越多投资者的关注。其实“轿车股"自去年以来已经保持了一年多的强势，在去年沪指下跌20.62%的情况下，长安汽车却上涨了50%，列沪深A股当年涨幅第二，而一汽夏利、上海汽车、一汽轿车也有10%左右的涨幅。与其它热点相比，“轿车股"在涨升趋势的保持时间上，都较其它板块有质的区别。特别是去年，在国有股减持问题还没有明朗前，“轿车股"就已经进入新的上升推动浪，那么究竟是什么原因，使得“轿车股"出现这种“与众不"的走势？

　　显然“轿车股"良好的基本面，是其能保持持续上涨的基础。据国家计委最新报告认为，2003年中国汽车业将继续保持产销高增长，加入世界贸易组织(WTO)前较长时间积累的购买力有待进一步释放，目前达30%以上汽车消费增长至少可以持续三年；上汽集团副总裁、上海通用总经理陈虹日前表示，按照国际通用的车价和国内生产总值增长比较系数计算，未来10-15年中国有购车能力的人口可达5亿，约1.5亿个家庭。未来20年，中国有望成为全球第一大汽车市场；今年起将陆续逐渐推出的四项鼓励汽车生产和消费的政策，即汽车消费管理办法、汽车产业投资管理规定、关于进一步促进汽车工业发展的有关规定、汽车贷款机构及金融机构个人汽车贷款管理办法，这将对汽车工业快速发展形成更有力支持。

　　既然“轿车类"上市公司有如此好的发展前景，那么“轿车股"未来的走势究竟会怎样？“轿车股"的市场定价如何？“轿车股"在市场中将扮演怎样的角色？

　　1、去年我国汽车制造业整体快速上涨，成为拉动我国经济的主要支柱产业之一。同时随着汽车行业的快速增长，该行业占我国国民生产总值的份额将越来越大。汽车行业作为我国几大支柱产业之一，反映在汽车类上市公司上，就是该公司应该有与其地位相匹配的规模，如：总股本、总市值、流通股数、股票价格。目前沪深A股中，中国石化的总市值约为2982.48亿元，宝钢股份的总市值约为625亿元、华能国际的总市值约为727亿元、中国联通的总市值约为597亿元、浦发银行的总市值约为390亿元。随着“轿车类"上市公司生产规模的扩大，“轿车股"的总市值将越来越大，产量占据国内汽车市场很大份额的公司，它们有望进入沪深A股总市值前的前二十名，甚至进入前十名。若以总市值400亿元水平计算，那么以目前价位为起点，有些“轿车股"至少还会上涨3倍-4倍。

　　2、去年可以说是中国轿车的“元年"，也是国内轿车市场进入“喷发"性增长的第一年。从历史上看，当一个行业进入到高速增长时期，该行业上市公司的股票都会有良好的表现。比如：四川长虹和青岛海尔在其上涨10余倍期间，电视和冰箱都处于高速增长期。从国际股市看，中国联想在香港股市翻十余倍期间，也正是国内IT业高速发展阶段。而从美国股市上世纪90年代狂炒IT股、网络股，也是在“新经济"成为推动美国经济增长的火车头背景下产生的。目前轿车市场的可持续性高速增长，已经为“轿车股"持续走强打下基础，可以预期“轿车股"中会出现类似当年四川长虹或青岛海尔累计涨幅超过十倍的个股。

　　3、市盈率是衡量股票价格高低和投资价值高低的一个重要指标，目前国内银行一年期存款利率为1.89%，剔除利息税后只有1.512%，其倒数为66.13倍。鉴于轿车市场正处于高速增长阶段，因此轿车股的合理市盈率区域应在50倍-60倍。即若某只轿车股每股收益为0.4元，那么该股的合理定价应在20元-24元之间；若某只轿车股每股收益为0.2元，那么该股的合理定价应在10元-12元之间。因此从发展的角度看，随着轿车类上市公司业绩的回升，估计几年后很难见到10元以下的“轿车股"。另外，在不同的市场下，同一只股票的定价会有很大的差异。沪深股市在经过2001年、2002年的调整后，目前股市正处于“由弱市市场向强势市场转变的过度期"。随着明年股市的回暖，汽车板块依托良好的行业背景，若能成为沪深股市的领涨股，那么“轿车股"的价格可能被推到更高的台阶。

　　4、不能忽视股本扩张对“轿车股"价格的影响。由于汽车行业属于资金密集型行业，因此汽车股对融资的需求很大，本周江淮汽车就公布了计划发行8.8亿元可转债，而据传长安汽车也有增发新股的计划。显然公司股价处在较高的价位，有利于公司筹集更多的资金。一般情况下，计划融资的公司都会把业绩做的较为漂亮，因此从某种意义上说，“轿车股"在未来几年中，大多数公司的业绩不会太差。而随着融资计划完成，公司每股净资产也将有很大的提升，这又为今后的送转股打下了基础。这样“轿车股"在业绩、融资、股本扩张、股价填权之间有望形成良性循环，而这正是以前牛股所需要具备的基本条件。

　　5、在对“轿车股"定价时，不能忽视公司与跨国汽车巨头合作对该股价格的影响。目前全球形成“6＋3"格局的跨国巨型航母通用、戴-克、福特、丰田、大众、雷诺6大集团和本田、宝马、标致雪铁龙3个独立厂商已全部进入中国，同时中国本土轿车企业在完成兼并重组后也凸现“3＋X"崭新格局。这其中有四家与上市公司有合作关系，即长安汽车与福特汽车、一汽夏利与丰田汽车、上海汽车与通用汽车、金杯汽车与宝马汽车。由于跨国汽车巨头在华战略布局已经完成，因此下一阶段将是这些汽车巨头通过合资公司力拼国内市场，因此长安汽车、一汽夏利、上海汽车、金杯汽车，今后在股市中定位如何，在很大程度上取决于，与它们合作的汽车巨头在国内轿车市场中能占有多少份额。因此比较哪只“轿车股"更具有潜力，只要看一下它们的合作方谁的实力更强。

　　综合上述因素，目前“轿车股"处在一轮牛市的启动阶段。若干年后回头看，目前“轿车股"仍处于其长期底部区域。应该说，投资者在自己的投资生涯中，能遇到某行业进入“喷发"性增长，这样的机会并不多，更何况是象汽车这样容量很大的行业性高速增长，因此投资者更应该珍惜这十分难得的投资机会。

表：轿车股当前市值一览

代码  简称  总股本(亿股) 流通股(万股) 02年前三季每股收益(元)

 3月6日收盘价（元） 3月6日总市值(亿元) 3月6日流通市值(亿元)  

000625  长安汽车  12.2666  16797  0.33  10.36  127.08  17.40  

000800  一汽轿车  16.2750  54600  0.09   7.16  116.53  39.09  

000927  一汽夏利  15.9517  23980  －0.365  6.91  110.22  16.57  

600104  上海汽车  25.1999  75599  0.241  8.18  206.13  61.84  

600609  金杯汽车  10.9266  36400  －0.142  6.46  70.58  23.51  

600805  悦达投资  5.4544  30949  0.007  5.01  27.33  15.50

　　“轿车股”投资机会比较分析

　　民族证券 徐一钉(天昊)

六只轿车股综合评分结果

代码 简称 外资合作 合资公司持股比例 外方实力 
地域优势 发展潜力 机构关注度 综合评价  

000625  长安汽车  福特公司  26％  ★★★★★  ★★★★  ★★★★  ★★★★★  ★★★★

000800  一汽轿车                                ★★★    ★★★    ★★★★    ★★★  

000927  一汽夏利  丰田公司  50％  ★★★★★  ★★★★  ★★★★★  ★★★★★  ★★★★★

600104  上海汽车  通用公司  20％  ★★★★★  ★★★★★  ★★★★  ★★★★  ★★★★  

600609  金杯汽车  宝马公司  预计51％  ★★★★  ★★★   ★★★★   ★★★★   ★★★  

600805  悦达投资  起亚集团  25％        ★★      ★★      ★★      ★★     ★★

　　一汽夏利(综合评分★★★★★)

　　处于建仓阶段

　　公司主营业务是轿车、汽车发动机、汽车零部件、内燃机配件的制造及其售后服务。公司自身生产夏利轿车，旗下天津丰田生产威姿、威驰。2002年天汽集团共生产轿车92067万辆，比2001年增长80.46%，今年1月天汽集团轿车生产同比增长2.6倍。上述期间，估计一汽夏利与天汽集团的产销情况差不多。

　　去年受多种因素的影响，公司零部件采购环节降价的幅度和进度，没有按照预期的设想准时完成。而公司也加大了坏帐准备的计提比例，同时天津丰田开办费一次性摊销和模具摊销，使公司去年出现较大数额的亏损。但随着一汽集团介入后规范管理、天汽销售公司分批归还占压欠款、公司部分产品获税收优惠，特别是天津丰田的威姿、威驰下线，预计公司2003年的业绩会出现重大转机。

　　尽管公司去年亏损，但一汽夏利仍然被众多机构看好。其实，机构看好该公司的原因很简单，就是公司的合作方是丰田汽车。丰田汽车是全球汽车企业中营销能力最强、产品质量最好、开发能力最强的公司。丰田汽车已经制定出在华战略，就是力争2010年在中国轿车市场占有率第一，机构投资者基于对丰田汽车的认知，因此十分看好天津丰田在国内发展的前景，一汽夏利有望分享天津丰田高速增长所带来的市场份额和效益。

　　从二级市场看，该股前期成交量很低，使得很多想介入该股的机构哪不到筹码。受长安汽车向上突破的影响，周一已经有机构开始拉高建仓，虽然周四、周五大盘出现调整，但该股盘中不断出现大单成交，而其走势却明显强于大盘，这表明目前有机构在主动性建仓。复权后的周K线显示，该股正在构筑以7.20元为颈线，以3.97元为底的大型头肩底，目前其正在构筑右肩。从月K线看，该股正在构筑以7.80元(复权)为颈线的复合底。由于机构在该股上建仓并不充分，因此该股在向上突破其历史天价7.78元(复权)之前，还需要进行充分的换手，股价向上突破7.78元可能还将等待一段时间。不过历史将证明，8元以下是一汽夏利的长期底部。

　　长安汽车(综合评分★★★★)

　　进入拉升阶段

　　公司主营长安牌系列汽车(含长安奥拓轿车和长安羚羊轿车)的开发、制造和销售，同时制造和销售用于上述汽车系列产品的各种型号的江陵牌发动机。

　　在“轿车股"中，该公司目前的基本面最好，公司微型车在国内市场占有率第一，奥拓轿车、羚羊轿车、长安之星等，去年产销均创出新高。今年1月，公司的产品继续保持快速增长，其轿车产量增长了1倍。近期长安福特旗下的嘉年华正式下线，将给公司的经营增添不小的动力。

　　由于福特汽车在技术、营销方面与丰田汽车有着明显的差距，同时福特在华也不向丰田那样雄心勃勃。同时长安汽车持有长安福特26%的股权显得偏少，而长安集团与一汽集团也有着明显的差距。近几年公司仍将持续增长，但从长期发展看，长安汽车的潜力似乎比一汽夏利略差。

　　从二级市场看，该股前期主力吸货充分，从每日5、6百万的成交就能使其在高位站稳，表明目前不少筹码已经沉淀。由于该股已经向上突破跨度长达七年的大双底，从理论上看，该股后市有望上试9.20＋(9.20-3.80)=14.60元的高位。

　　上海汽车：(综合评分★★★★)

　　存在很大变数

　　公司主要产品有汽车底盘总成、汽车变速器、悬架弹簧、散热器、车灯总成、转向机总成、ABS制动系统、汽车空调压缩机、传动轴等，并投资上海通用20%的股权。

　　公司近几年业绩稳定增长，不过汽车配件的概念，显然比轿车缺乏想像力。但公司持有上海通用20%的股权，总算还能与轿车挂上钩，只可惜20%的股权显得偏少。由于该股股本有25亿股，股本的扩张性比长安汽车、一汽夏利等要差。尽管上汽集团、通用汽车的实力很强，估计该公司今后将以平稳增长为主，未来很难出现跳跃性增长。

　　公司最大的变数在于，其持有上汽集团财务公司40%的股权。由于通用汽车等汽车巨头的一半左右利润，来自于旗下的财务公司，因此上汽集团财务公司今后业务的拓展情况，将对公司产生很大的影响。

　　从二级市场看，该股已经向上突破时间跨度2年多的双底，后市该股回抽颈线后，有望继续盘升完成其理论升幅。但从盘中走势看，该股目前多空分歧很大，机构之间似乎达不成统一，因此其近期走势显得较为沉重。

　　一汽轿车(综合评分★★★)金杯汽车(综合评分★★★)悦达投资(综合评分★★)

　　一汽轿车主营经营红旗明仕、马自达V6，以及变速箱、发动机的生产与销售。作为“轿车股"其最大的问题在于，红旗明仕的后续车型问题。虽然生产马自达V6，但与外方缺乏战略性的合作，因此公司今后在与其它厂家的竞争中，其这方面的弱点将逐渐显现出来。就机构而言，在不敢介入长安汽车、一汽夏利时，介入该股也是不错的选择。从该股走势看，其筹码的锁定性很强，后市有望延续盘升走势。

　　金杯汽车主要经营轻型货车、轻型客车和多功能商用车及零部件的开发、制造、销售及服务，旗下有中华轿车、宝马轿车。目前困挠公司的是华晨中国的“股权之争"，尽管不少机构很看好金杯汽车与宝马公司的合作，但华晨中国产权问题若不早解决，恐怕将对其经营产生很大的负面影响。不过该股中早有主力驻扎，且其中主力实力不俗，其筹码的锁定性较好。同时场外也有一些机构密切关注其走势。

　　悦达投资主要经营公路开发、经营，能源投资，汽车、农用机械制造和销售，酒店服务业等。该公司经营范围很杂，除持有25%悦达起亚股份与汽车挂钩外，其他与汽车毫无关系。在六家“轿车股"中，该股的质地较差，发展前景并不被看好，且很多投资者并不知道该股和轿车还有关系。该股最大的优势是价位低，仅凭此很难吸引投资者的注意。

　　世界视野看国内汽车股票运行趋势

　　兴业证券戴铁舫

　　去年被称为汽车行业的“井喷之年"，其“爆发性增长"竟然使整个工业企业效益出现转折性变化，甚至有国务院研究发展中心高层人士预测今后10-15年汽车业将成国民经济拉动力最强的产业。这一切有利因素反映到股票市场上，除东风汽车持续多年走牛早有所指外，汽车板块在近期有异常耀眼的表现，并且随着投资者对该行业的认识加深，对其期望也大大提高。

　　长期以来，通用汽车一直雄居世界500强榜首，丰田汽车的市值也曾在2001年9月6日跃居日本第一(其市值比通用汽车和福特汽车的总和还大)，而当前国内最大的汽车类上市公司——上海汽车与东风汽车的总市值约有206亿人民币和138亿人民币，分别只位居两市18名和32名(流通市值分别位居10名和22名)，这不仅与汽车板块在证券市场中应有的地位不符，也与我国汽车行业蓬勃发展的潜力有较大距离。因此，从资金操作的角度来看，借鉴股票市场上世界汽车巨头的运行轨迹，可发现目前国内汽车股的地位和市值应还有非常大的上升空间，投资者从中可把握许多投资机会。

　　一、汽车工业快速发展期，龙头上市公司的股票市值急剧膨胀。

　　经过百年发展，目前国际汽车市场上的大玩家只剩下六家，其中大部分都是通过全球兼并及交叉控股等手段达到现有的规模的，我国的汽车大鳄虽然已开始与国际汽车资本接轨(如日产并购东风汽车、上汽集团参股大宇汽车)，但其股票在未来的运行趋势仍以借鉴从来没有在跨国兼并上有过什么记录的丰田汽车为宜。

　　日本的汽车工业在20世纪初就有小规模的生产，崛起于二战之后，在受到70年代石油危机的影响后发展速度放缓，80年代顺应世界经济一体化和全球化的大趋势，日本采取了一系列措施来扩大其汽车工业的影响力和竞争力，从而巩固了日本汽车称霸世界、汽车第一生产大国的地位。创立于1937年的丰田汽车就真实反映了上世纪70年代以来日本汽车工业与资本市场互动发展的走势。

　　从丰田汽车的股价走势图看到，作为日本汽车工业的领头羊，在整个70年代基本上没什么变化，但自从80年代初上了一个小台阶后，其股价就表现出了相对的坚韧性，1986年后借汽车产业大变革时代的来临，股价开始了将近15年的拉升，终于在2001年9月6日市值跃居日本第一，美国9·11事件发生前一日的收盘市值为134133亿日元。

　　当前我国的汽车工业也进入了大发展时期，单纯从产量上看已进入世界前几名，三大集团中长春板块欲打造世界级汽车城、上海板块想成为亚太汽车中心之一、湖北板块立足湖北扩军广东，它们所控制的上市公司也应有一个大发展的机会。

　　二、通用汽车与福特汽车股票走势的强弱差异折射出市场不同的投资取向，我国也应提供多元化的投资对象。

　　对比上世纪80年代后通用汽车与福特汽车的走势图，通用股价在道琼斯指数之下频繁小幅波动，而福特股价在道琼斯指数之上大范围内波动运行，并曾在1997年后有过3年井喷行情。

　　二者一直作为世界最大最优秀的汽车企业集团，股价走势的强弱差异只能是反映了他们资本运作和股利分配上的不同。从通用和福特股价走势与分红叠加图就可清楚的看出，通用成为一些需要固定分红型资金的投资对象，而福特是一些偏好成长型资金的投机品种。

　　我国证券市场因特殊的发展阶段，汽车板块内个股的走势差异并不说明太多问题，但从东风汽车自上市后坚持分红、上海汽车自上市后多次再融资来看，我国的汽车板块也有形成多样化投资品种的趋势。

　　三、海外汽车板块走弱正凸现出国内汽车业的投资机会

　　从图表中可看出，自1998年中期道琼斯STOXX600汽车板块指数直线下挫、结束其一直在STOXX600指数之上的历史后，就在后面的两年时间里与STOXX600指数交错运行，近两年更是显得没有特性，与STOXX600指数同步。美国的衰退与过量生产是全球汽车业衰退的两个主要原因，现在更是随着世界范围内的经济增长乏力以及恐怖行为盛行而复苏无望。因此，中国经济增长的前景以及巨大的消费市场，无疑对世界范围内的汽车业资本具有无限的吸引力，这也给国内汽车股带来了巨大的投资机会。