国际视野看股市--中国股市国际化只欠东风(图)

　　

　　高潮生

　　行业分散化的优点

　　从另一个角度上讲，中国股市目前也已具备了大国股市的格局与格调，而不是单一行业的过度偏倚。那就是如附表所示，无论是按股票数目考虑还是以市值百分比计算，道中指 数与道中88的行业分布均差别不大，也就是说蓝筹股票与整个大市在行业布局上比较接近。

　　而不像在其他一些发达股市中，蓝筹股一概为银行和其他金融服务公司的一统天下。譬如加拿大五大银行稳定地居于股市前七大公司之列；澳大利亚四大银行从来没有离开过前七名之内的位置；香港股市的七大豪门中也有四家为银行与房地产公司；新加坡三大银行更是从股票规模上讲遥遥领先于所有其他公司。

　　世界上应该说没有尽善尽美的行业分布，不同的地理条件﹑不同的生态环境﹑不同的发展历史难免导致不同国家的股市会具有不同的行业布局。但分布较为均匀无疑是一大优势。首先是行业分散化可以避免行业发展的周期性传染给整个股市，某个行业的低迷可能会为另一行业的兴盛所弥补。所以“堤内损失堤外补”将会有助于减轻股市的动荡。

　　其次是行业分布均衡不仅是一个笼统而抽象的理论概念，同时还具有现实和深远的投资意义。

　　资产分配模型是国际投资者实现投资分散化的核心，而以国家和地区作为模型基础一直是最为流行的手段，即所谓的“国家式投资”﹙Country-Based﹚。首先是社会因素决定了不同国家可能处于经济周期的不同阶段，面对不同的经济成长与通货膨胀环境，因而会采用不同的财政与金融政策，具有不同的法律﹑法规以及税务标准。

　　其次是自然因素决定了不同国家可能会制定不同的经济模式﹙如内外部市场比例﹚，并具有不同的股市规模和行业偏重。因此，各个国家和地区中不同的政治﹑经济﹑文化与社会环境势必导致其收益与风险结构与众不同，从而为国际投资者提供了分散化投资的基础和条件。

　　增加高增值行业比重

　　但是这一常规方式自上世纪90年代中期以来却开始受到了人们的质疑和市场的挑战。全球化的大势所趋逐步弱化了不同国家和地区间的差别，使全球经济越来越趋向于同舟共济﹑同步进退的统一整体。其中欧元的诞生与欧盟的扩展更是其中范例之一。

　　于是，以国际产业与行业为取向的“行业式投资”﹙Sector-Based﹚便逐步崛起，演变成为一种崭新的资产分配模型，与传统的“国家式投资”策略分庭抗礼。

　　为了反映这一国际潮流的分化发展，道琼斯公司﹑富时国际集团﹙FTSE﹚﹑摩根斯坦利资本国际公司﹙MSCI﹚﹑以及标准普尔公司﹙S&P﹚这四大国际指数编制者都纷纷在1999年中不约而同地重新修订了其全球行业划分标准。这是道琼斯公司自1983年以来所作的头一次调整﹔摩根斯坦利资本国际公司也同样基于指数体系连贯性与稳定性的考虑，在此之前还从未修订过它自1969年成立以来所一直沿用的行业分类标准。

　　因此，为了给今后中国股市的国际化铺平道路，目前对于以下两个问题应当给予足够的重视，做到“万事俱备，只欠东风”。

　　一是在行业分类标准的制定上及早与世界接轨，使之符合全球一致性与标准化的准则。

　　二是通过多种手段来改变当前中国股市以制造业为主导的倾向，使其具有更合理与更均衡的行业布局。

　　这样，当中国资本市场的大门随着人民币的自由兑换而最终完全开启时，中国股市的国际化便会水到渠成。因为国际资本更有可能是采取行业式而不是国家式的投资方式，有选择性地循序渐进﹑安营扎寨，首先将金融服务﹑基础能源﹑信息科技﹑电讯服务﹑医疗保健等行业内的中国公司融入国际市场，以降低投资整个股市给基金组合带来的风险性。

　　有意识和有效地增加高利润率和高增值行业在中国股市中的比重，既能够为中国股民提供更多的投资选择和机会，也可以改善中国股市的行业布局，还有助于提高公司盈利状况以降低整个股市的市盈率，更能够加快中国股市日后融入国际市场的步伐﹑提高整个进程的平稳性，可谓是一箭四雕﹑一石四鸟。对于中国和国际投资者来说，这是双方都乐见其成并求之不得的。

　　﹙作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监﹚

　　《国际金融报》(2003年03月12日第七版)