另类观点：大盘股适合投机 小盘股合适投资

　　金学伟

　　许多人一讲到中国股市，总爱讲中国股市爱炒小盘股，是投机性强的标志，似乎只有炒大盘股才是投资，炒小盘股就是投机。事实上，绝大多数的小盘股都比大盘股更值得投资，而许多大盘股却反而只能投机。

　　大盘股投机价值高于投资价值

　　实践是检验真理的唯一标准。以沪市最早的几只大盘股———上海石化、马钢股份、广船国际来说。

　　上海石化(600688)：1993年12月上市，上市当月的平均价是5.47元，除了1996年因被有关方面钦定为龙头股，有过一波极为明显的炒作，股价在瞬间冲到过8元外，其后就再也没见过这样高的价了。迄今，指数已是1500点，和1993年12月相比，上涨了73%，而它的股价却只有4元，凡是在这个股票中做长线投资的，无一不遭受了重大损失。

　　马钢股份(600808)：1994年1月上市，当月平均价3.83元，除了1996年和2000年股价涨到过这个价以上，其余时间，都在这个价位以下运行。迄今上涨指数已涨了87%，马钢的股价才3.50元，在这个股票上作长期投资的人，其业绩也是可想而知。

　　广船国际(600685)：1993年10月上市，当月平均价6.47元，和马钢股份一样，除了1996、2000年瞬间冲破过这一价位，其余时间都在这个价位以下运行，迄今的股价才5.50元。

　　和投资业绩的糟糕相比，这几个股票的投机价值却极为良好。如马钢股份：1994年7月最低1.21元，9月最高3.65元，涨幅达201.65%，和当时大盘的反弹幅度基本相近；

　　1995年2月，最低1.52元，5月最高3.40元，涨幅123.68%，比同期指数反弹幅度高出1.612倍，或47%；

　　1996年1月最低1.85元，同年12月最高5.6元，上涨202.7%，而同期指数涨幅145.51%；

　　1999年，上证指数从1047点涨到1756点，涨幅67.72%，而马钢从2.19元涨到3.97元，涨幅81.28%；

　　2000年初马钢从2.54元涨到6.36元，涨幅150.39%，而上证指数从1341点涨到1858点，涨幅才38.55%。

　　在上述的几波行情中，上海石化的涨幅分别是190.83%、123.53%、293.24%、90.87%、82.89%，除了1994年那一波涨幅小于指数，其余的均大于同期指数涨幅。如果把这5波行情的涨幅累加以来做比较，那么，上证指数的累积涨幅是550.23%，平均每波涨了110%；马钢股份的累计涨幅为759.75%，平均每波151.94%；上海石化的累计涨幅为781.36%，平均每波156.27%，其累计涨幅均比指数高出200%以上。像这种投资绩效为零、甚至为负，累计投机收益却很高的例子，在沪深两市的大盘股中比比皆是。相反，小型股的投资绩效极为良好，就拿1993年2月的1500点来说，当时交易的一些小型股，迄今没有解套或赚钱的唯有大型股票，凡小型股都早在1998年1200点时就已解套、赚钱，有的甚至还非常丰厚。

　　事实上，小型股比大型股更适合投资，这并不是中国股市所特有的。有人按盘子大小，对1925年到1995年间的美国股市作过统计，结果是：在这70年间，大盘股的总升幅为1183%，小盘股的总升幅为3823%，是大盘股升幅的3.23倍。

　　规模是制约大盘股持续上涨的决定因素

　　大盘股投资绩效不佳的原因主要有2个。

　　一个是规模的限制。公司规模越大，需要越大的利润总额来支撑，而在极大的基数上，再要增长，其难度就更大。如杰克·韦尔奇领导通用电器，只是取得了比国民经济更高的增长率，就被誉为当今最伟大的首席执行官，原因就在这种恐龙级的百年老店，即使要维持现状都已十分困难，而杰克·韦尔奇竟然有本事让它有新的较高的增长。炒股票就是炒未来，图的就是股份价值的升值。而股份价值的提升，短期讲，要靠炒作；长期讲，却要靠利润的不断提高。而大型股，由于利润基数已大，再要增长就十分困难。不妨举一个例子：假定一个股票的总股本为80亿股，股价为5元，如果25倍市盈率才有投资价值，其税后利润总额就要达到16亿元；如果20倍市盈率才有投资价值，其税后利润总额就要达到20亿元；如果15倍市盈率才有投资价值，其税后利润总额就要达到27亿元。而要达到20亿元以上的税后利润总额并不是一件容易的事。因为迄今为止，所有上市公司中，利润总额达到或接近20亿元的一共才5家，分别是华能国际(36.6亿元)、宝钢股份(25亿元)、中国石化(140亿元)、招商银行(19亿元)、中国联通(21亿元)。总的情况如下表所示。

　　20亿元以上：4家

　　15-20亿元：1家

　　10-15亿元：4家

　　8-10亿元：5家

　　5-8亿元：14家

　　3-5亿元：25家

　　2-3亿元：44家

　　1-2亿元：147家

　　0.8-1亿元：78家

　　0.5-0.8亿元：170家

　　0.3-0.5亿元：226家

　　0.1-0.3亿元：222家

　　小于0.1亿元：263家

　　如果不考虑行业因素，仅以利润总额来算，一家公司要做到不同的利润总额，其概率分别如下：

　　20亿以上，概率为0.41%

　　15亿以上，概率为0.5%

　　10亿以上，概率为0.83%

　　8亿以上：概率为1.24%

　　5亿以上，概率为2.41%

　　3亿以上，概率为4.48%

　　2亿以上，概率为8.14%

　　1亿以上，概率为20.35%

　　0.5亿以上，概率为40.95%

　　毫无疑问，对利润总额的要求越高，达到的概率也就越低，除非这家公司一开始就处在这样一个位置上，如华能国际、中国石化等。否则，就需要有天才般的领导人来塑造一个天才般的企业，就像美国的微软和沃尔玛等。而现实中，总是平凡的公司和平凡的领导人居多。因此，对大型股票做长线投资，实际上是一种舍易求难的事。相反，一个较小型的公司，要把利润总额做上一个台阶就比较容易，并不需要天才的领导人，也不需要某些特殊的机遇。

　　二是行业特性和地位的限制。

　　看杰克·韦尔奇和美国通用，不同的人会有不同的感受，我的最大感受就是他的一句话：像我们这样的公司，实际上就是GDP公司。何为GDP公司？说穿了就是：它的增长就代表了整个行业的增长和国民经济的增长；反过来，行业增长率有多高，国民经济增长率有多高，这种公司的增长率也就多高，要想取得高于行业和国民经济平均水平的增长速度十分困难。

　　在行业方面，绝大多数的大盘股都来自2个领域。一个是收益比较稳定的公用事业，如华能国际、申能股份、上海机场、原水股份等。二是来自周期性循环行业，如钢铁、航空、石化、机械制造等。这两类行业在早期的发展阶段中都具有较高的增长，但早期发展阶段结束后，前者就会进入业绩平稳状态，不会有太明显的衰退，但也不会有太高的增长，其业绩水平基本上不受经济波动的影响。后者就会进入业绩大幅波动期，时好时坏。受其影响，其股价也会呈现长期的箱体波动，只是因前者的的业绩比较稳定，所以其箱体会比较小。后者的业绩时好时坏，其箱体会比较大。这就决定了这些股票只适合于波段操作，即选准时机、选准价位，炒一把就走。如长期持有这些股票，结果只能像三菱电梯广告语说的：上上下下的享受。

　　新兴成长股会在两波多头走势中领先

　　而小型股不同，虽然其股价也会大起大落，并且在回档中，其幅度一般会超过大盘，尤其是成长型股票，根据平均统计，每一次回档的平均幅度都在大盘回档幅度的2倍左右，即大盘回档10%，小型成长股的平均幅度为20%，甚至30%。但由于小型股的弹跳力比较强，所以其价格复原的速度也快。如果是成长股，则更由于业绩会递增，所以它的股价也更容易在回升时创出新的高点。

　　在小型成长股中，最值得注意的是新兴成长股。历史记录表明，一个新兴成长股，通常都会在2波牛市中涨幅领先。如天津磁卡(600800)，1996年从4.40元起步，一路涨到37元。经过送股除权后，1999年又从13元起步，涨到41元。它在两波牛市中的涨幅都远远超过大盘的涨幅。还有东软股份(600718)，1996年6月上市，从12元一路上涨至45元，涨幅为同期指数升幅的2倍。1999年，东软股份又从18元起步，涨到46元，涨幅150%，为同期大盘升幅的2倍。再举更近的例子：1997年清华同方上市，股价从19元涨到66元(按复权价格计算)，涨幅达到250%，而同期上证指数只是从1025点反弹到了1422点，幅度仅为38%。1999年，清华同方又从除权后的24元涨到68元，涨幅高达180%。“新兴的成长股会在两波多头走势中领先”，这几乎已成为规律，中国股市如此，美国股市也如此———这句话实际上就是威廉·欧耐尔说的。

　　近几年，由于庄家炒作手法变得更加凶悍，常常是不把所有的盈利空间都榨完，就不肯罢休，因此，一些新兴成长股也跟着快速折旧，往往是大幅炒高，然后大比例送股，再大幅度炒作，直到将一只股票炒死为止。如升华拜克(600226)19元上市，一路炒到40元。10送6，除权至22元，再炒到33元(相当除权前的53元)。然后再10送2，再炒到31元，其时，按上市时的股本计算，股价已经是60元了。整个炒作历时20个月，几乎是一气呵成。炒完之后，股价便一路回调。但是，这并不影响我们对成长股的关心，因为，一步炒完也好，2步炒完也罢，在成长股尚未大幅炒作前，它的投资价值总是在那里。

　　对这一观点，也许会有人说目前的市场变了，机构主力已不再青睐小盘股，而喜欢大盘股了，那么我就想说2句话。

　　一句是：市场变得不会太多，循环一次又一次，基本的原则依然适用，只是参与的人换了一批又一批而已。

　　另一句是：机构的思路也会变的，也会有错的时候，他们错的时候就是我们最好的投资时机，一旦纠正过来，最好的投资机会也就失去了。

　　成长组合

　　本周上证指数在冲高1529点后突然放量下跌，虽然受到大市下跌的影响，但成长组合的业绩总体上还算良好，一周的市值和上周基本持平。对这一表现作出较大贡献的波导股份、黑牡丹、厦门汽车、山推股份，这4只股票本周都有一定程度的涨幅，尤其是厦门汽车、黑牡丹，本周上涨幅度都在4%左右。而对本组合表现产生较大负面影响的是华泰股份和新选进的中软股份。其中华泰股份本周跌幅超过2%，中软股份接近于4%。从这2个股票中，我们可以看到2个问题。

　　一是基金持仓太重的股票，往往不会有太好的市场表现。华泰股份是一个基金重仓持有股，其流通股排名靠前几乎全都是证券投资基金。基金的过度持有是华泰股份表现不佳的主要原因。不过，这只股票2002年的每股收益有0.82元，比2001年增长39%，而目前的市盈率只有17倍，因此，我们决定依然持有，并期望它能到16元以上。

　　二是对目前市场的理解还有些问题。上周选进中软股份的原因，主要是考虑到大盘已经处在重要的关键位置，在这样一个位置上，继续依靠低价大盘股来冲关显然已不现实，必须靠一批高价成长股来激扬人气。虽然和其它几只高价比，中软股份在2002年的增长有较大的欠缺，但由于这个股票有极好的基本面背景，因此我们期望它同样会和其它几只高价股一样，有较良好的表现。但实际上，中软股份在本周冲高180天均线后，基本上就一路下调，全周跌幅超过4%。从其他几只高价股的表现来看，市场确实已在发生一些变化，但从中软股份的表现看，变化的程度并不如我们预期的那么好。对中软股份，我们目前的态度是继续持有，因为除180天均线依然在上面“盖头”外，其他几条均线已出现了多头排列，而且目前的量也比较合适。

　　在本组合中，最值得看好的是这几只股票：一只是黑牡丹，这只股票虽然来自低增长行业，但企业的发展一直很好，其行业(牛仔布生产领域)中的地位难以动摇。还有一只是波导股份，这只股票在国产手机领域中始终处在产销量第一的位置上，而我们认为，目前的手机生产实际上和1994年后的彩电一样，其生产重心正在不断地向发展中国家转移，中国成为未来手机生产大国并不是空穴来风。另一只是精伦电子，这只股票在智能卡电话领域中居于领先地位，关于它的基本情况，我们已在上周作过介绍，可惜定的价位太低，本周未能成交，下周我们将在23.71元买进。

　　不过，经过三周的试验后，我们发现一个问题，由于中间换股，原来的以市值结算的方法遇到了麻烦。比如说，撤除的2个股票，一个市值为11万元，一个为9万元，下周换进甲乙2只股票，究竟是9万元换进了甲股票，还是11万元换进了甲股票？这样不仅计算中多有不便，而且也为作弊开了一个口子，如果一周下来，甲股票涨得好，我们就可在下周的计算中，将11万元给甲股票；反之，如果乙股票涨得好，我们就可在下周结算时，将11万元给乙股票。因此，从本周起，我们将以指数法来计算组合绩效，即以1000点为组合的基期指数，根据所有股票的平均涨跌幅来计算指数的增减，比如，我们的成长组合迄今已有3%的盈利，因此，目前的指数就是1003点。如有股票更换，也用这种方法计算。

　　除了上述3个股票外，本组合中值得关注的还有厦门汽车。这只股票目前已处在所有中长期均线之上，其牛市态势已较为明显。如果说，2003年和2002年有什么不同，那么整个不同并不在指数上，指数能否超过2002年高点，我们至今依然存疑，但是，2002年除了极少数几个庄股，几乎没有一个牛股，而今年却会出很多牛股，关键是要转变投资心态。不能一朝被蛇咬，十年怕井绳。价值组合

　　和成长组合相比，价值组合本周的表现非常一般，全周只有2只股票上涨，分别是上海机场、格力电器，2只股票的涨幅均在3%左右。另有浪潮软件，由于我们一直坚持要等到14.4元买进，因此，虽然该股本周表现不佳，但对本组合并没有造成大的伤害，因为本周该股最低价正好是14.4元，所以反映在组合中，反而涨了1%，给本组合带来了一个意外的收获。不过，这个股票接下来还要配股，因此我们对它并不抱大的希望。

　　总体上看，价值组合的表现并不能令人满意，这恐怕和我们一开始的选择标准就出现错误有关，我们的选择标准，更多地是建立在多头走势的基础上，因此，在选择中，过分注重了价格表现上的强势。而实际上，绝大多数的价值类股票在正常的年份中，其价格总是围绕价格价值波动的，过于强势的价格表现则往往意味着它的价格已经高于公平的市场价格，比如其2002年的平均价。如果遇上大的行情，这种率先冲过上年均价的股票通常会比其他的价值股走得更高，但由于目前市场依然是一个弱势，所以这样来选择价值股就会出现一些问题。

　　不过，话再反过来，目前这个市场也确实难以选到价格还低于上年均价的股票。因此，我们只能对本组合进行局部的更换。下周，我们首先将换掉北生药业和浪潮软件，这2只股票都将实施配股，其中浪潮软件距2002年均价已有30%以上的升水。并以周一的开盘价买入新华百货和强生控股。

　　新华百货(600785)：2002年的平均价是10.92元，和它目前的股价基本接近。这个股票的总股本较小，只有10289万股，流通A股6464万股。其2000和2001年的每股税后利润分别是0.23元和0.35元，2002年前三季度的每股收益已达0.35元。按此计算，目前该股的市盈率只有25倍左右。

　　强生控股(600662)：2002年均价9.31元，目前股价8.8元，近期这只股票一直在9.3元以下盘整，走势相对比较弱，但股价盘得也比较坚实，后市有很大的概率会突破9.3元。这只股票的基本特点是盈利稳定，每年的税后利润都在0.33元左右，估计今年也应在这个水平上。按照其历史表现计算，强生控股被市场认可的平均市盈率为28倍。与28倍相对应的股价也应为9.3元。投机组合与前2个组合相比，投机组合的业绩是最差的，迄今的亏损已超过3%。因此，从本周起，我们将全面改变投机组合的选择标准，不再以长期着眼，而着重于短期趋势和长期投机价值的结合，在股价衡量上，也尽可能地考虑目前价格和历史均价的比较，以低于历史均价为主。由此，本周的投机组合名单几乎做了一个彻底的更换，原来的股票只保留了2个，分别是中国凤凰和ST松辽。

　　保留ST的原因是我们对它抱有较大的希望，这只股票2002年的均价是5.44元，近3周股价反复在5.44元以上并沿着36周均线小幅盘整，股价表现比较抗跌。不过，由于近期成交量萎缩幅度太大，因此，对这一股票的盘整时间要有充分的思想准备。

　　ST鞍合成(600669)：2002年均价4.84元，36周移动平均价4.95元，本周五收盘价4.93元。一般而言，一个股票第一次见到上年均价，总会有一定的回档。而从周五的分时走势看，其盘中的下跌5浪形态非常清楚，预示着下周该股还将继续下调，因此我们将买进价放在4.84元。

　　其它股票，我们都将以周一的开盘价买进。

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