天胶大豆跌停之喜--价值回归已是在所难免

　　侯宁

　　继前期被多头推至15000元/吨的天然胶出现跌停后，大商所大豆主力合约本周也出现连续跌停走势，关于期货品种跌停的报道也随之被炒得沸沸扬扬。而市场人士称，从各方面看，大豆期价的价值回归已是在所难免。“我在2月中旬就已研究出大豆基本面将发生重大变化，并运用时间周期测算出大豆期货将在3月初发生转折。可见，现在的豆价下跌实属市场 价格的正常走势，大豆期价长期虚高，不跌才不正常。”格林期货首席分析师于军礼告诉记者。“但近一段时间，市场对期货品种涨跌的反应有些过激，期价一涨，就有人叫嚷爆炒如何，一跌就有人大惊小怪。这是不正常的。”于军礼认为。

　　深圳中期总经理马文胜等资深期货人士都向记者谈到了和于军礼类似的观点，即普通投资者对期货价格波动的认识，对期货市场功能的认识等，都显现出很不成熟的一面。他们认为，期货价格的波动是期货市场价格发现的功能的直接体现，没有了涨跌，就无法完成价格发现功能，更谈不上套期保值。而大连商品交易所的一位负责人表示，在一个管理规范的市场环境中，没有期价的波动，没有价格的波动，何谈市场经济？涨跌中套保者保护了自己的利益，看准方向的投资者大赚其钱。这本身都是喜事。为什么偏要盯着那些赔钱的呢？

　　涨和跌均非空穴来风

　　去年元旦过后，国内天胶期货价格出现大幅上扬，胶价从9000元/吨一直上涨到15000元/吨以上，近60的涨幅让市场多头大赚其钱，也让空方损失惨重。而对场外人士来讲，这种暴涨更如一道奇观，让人叹为观止。因此，才出现了“爆炒天胶”之类的说法。但天胶为什么涨而不是跌？涨跌背后的期货市场在体现什么功能？这些问题，却很少有场外人士去深入思考。

　　“天胶这拨上扬是有其必然性的，是供求关系所决定的，因为国内汽车业的发展等因素使橡胶需求大幅增加，而国内国外的橡胶供应却出现断档，加之海湾战火重燃，作为战略储备物资的橡胶焉有不涨之理？据我所知，国内至少存在50万吨的天胶缺口。”于军礼对记者说。为了证明自己，于又拿出一份报纸对记者补充道：“其实，早在橡胶业协会发出要求政府采取调控措施的呼吁之前，我就发表文章指出，目前调控天胶价格只能采取三项措施，其一是增加进口配额，其二是降低关税，其三是出售政府储备，当时分析的三条也为事后橡胶业协会的呼吁所印证，因为除此之外，别无他法。如果政府不采取措施，天胶涨到18000元也是正常的，也是价格发现，后来多头在橡胶业协会的呼吁见报前一天就大规模获利平仓了，为什么，就是因为看到了政府将会采取调控措施，供求关系将得到明显的缓解。”

　　而关于近几天大豆的跌停，辽宁中期研发部经理刘日则为记者做了这样的分析：春节过后，大豆多头主力在美国CBOT大豆价格没有实现完全突破、我国大豆进口成本没有出现大幅度提升，产地依然存在部分货源的情况下，贸然将价格从2600上拉至2700元之上，这本身就存在风险。多方忽略了来自美国和南美庞大进口冲击。

　　事实上，我国国内的大豆供求是由国产大豆和进口大豆两个方面组成，来自国外的货源依然对国内期市多头造成很大的压力。“供求关系的基本面说明了这次下跌实属正常，大豆期货自2002年4月上涨至今已有近一年的时间。但在2月份，供求关系已发生巨大变化，首先是豆粕和豆油的供给过剩，有谁会用居高不下的大豆去进行亏损性生产呢，上一周国产大豆的压榨收益是负200元至负300元。国际上看，今年国际市场大豆新增供给量达到1000万吨，国内产量1600万吨，进口1400万吨，供给相当充足。近期港口美国大豆供给充足，3月份，南美大豆开始向中国发运，大豆期货又哪有不跌之理。而恰恰在2月底，大豆期货上涨到了一年来的最高位，这是不合理的，矫枉必须过正，大豆期货价格的下跌是好事情，首先压榨厂的收益能够回升，其次价格发现功能能够显示威力，引导农民不要过度扩大大豆的种值面积，因为3月份，东北大豆的播种即将开始了，过度扩大大豆种植面积，必会造成现货价大跌，影响农民的种植效益。笔者在2月中旬已研究出大豆基本面将发生重大变化，并运用时间周期测算出大豆期货将在3月初发生转折。”于军礼为记者分析说。

　　据记者了解，到现在为止，本市场年度(2002——2003)，我国还从南美采购了近800万吨的低价大豆，预期这些大都在5月初期将陆续登陆。这样，国内的供应保持在一种相对连贯稳定的状态，这就难怪大豆价格要跌了。

　　“2002/03年度的国内大豆供应保持在相对平衡状态，甚至可能产生阶段性的过剩，大豆不会有多大涨升空间。”刘日在电话里肯定地告诉记者。

　　而大商所的资深人士则指出另外一个原因，即目前交易的黄大豆一号是只能用国产非转基因大豆交割的新品种，其价格定位问题并未完全解决，目前的价格波动表明市场对新品种的价格法发现过程并没有结束。于军礼对此表示赞同，他说，转基因食品标识制度的实行情况、进口大豆的使用以及豆油等下游产品的需求等都会影响黄大豆一号的定位。

　　期价波动何须大惊小怪

　　既然涨跌都很正常，那么场外人士对期货品种的涨跌何以会动辄大惊小怪呢？

　　在采访中，被访者大都不约而同地表达了这样一种看法：首先，期货市场品种太少，因而媒体只能盯着这几个少得可怜的品种，如果像国外成熟期市中有上百个品种的话，媒体想只盯着涨跌都做不到了，就必须报道更深层次的东西；其次，股市两年来的低迷使媒体只能把灼热的目光投向相对活跃的期市。

　　“目前期货行情由于多种因素触发而走势相对凶悍，而股票市场就相对低迷，这直接导致新闻媒体把焦点对准了期货市场，但遗憾的是，在期货知识甚至期货常识都相对缺乏的情况下，媒体对期货市场的跟踪报道往往不准却，一些点评也有失偏颇。一涨就说期市之春来了，再涨就喊爆炒某某了；而跌了呢，就说什么天胶发出难闻焦味。哪跟哪啊！其实，在目前这个相对规范的市场中，涨是价格发现，跌了也是价格发现，发现本身就是个涨跌的过程”。刘日对此感慨颇多。他接着说：“这种现象的出现说明投资者和媒体对期货市场本身的功能和特征环缺乏起码的了解”。

　　格林期货的于军礼介绍说，期货本身有三大功能：套期保值，价格发现和规避风险。它还有一个附加功能，既可以让那些自认为有眼光有实力的投机者竟进行投机，而这一投机过程本身就有助于价格发现，因为只有大众的参与，才能体现大众预期。但许多场外人士对此不甚了解。其说法经常出现错误。“市场人士和媒体对期价涨跌的额外关注的一个重要原因，就是对期价涨跌的合理性和必要性缺乏正确地认识。”于军礼对记者说。

　　对此，中期深圳公司总经理马文胜感受很深。他们公司去年刚刚获得了期货经纪公司年度经纪业务冠军头衔，客户众多，交易活跃，而且在公司收取比其他公司多一筹的手续费的前提下，其客户的忠诚度依然非常高。何以如此？据马总介绍，就是因为他们的客户服务搞得好，而客户服务的重要一项并非常规的咨询等项目，而是针对投资者的交易习惯，对客户进行投资理念的培育。

　　“期货交易执行的是以小博大的保证金制度，是高收益高风险行业，这样，投资者如果对期价的波动没有正确的认识，就不可能树立起良好的风险控制意识，也不可能在复杂多变的行情中做到心如止水。而做不到这两点，就肯定会被涮出去。因此，要让投资者认识到，期价的波动正是市场经济中多方面因素起做作用的正常反应，是实现期货价格发现功能的过程。正因如此，你才需要套期保值或通过期货交易去规避风风险，也才给你提供了投机博取利差的机会。所以，作为投资人，你应该喜欢价格波动。并逐渐养成面对波动面不改色，从容地把风险控制做好，从容地去判断期价波动的方向。”马文胜对记者详细讲解了他们的客户教育理念。他强调说：“如果你的客户没有理解价格波动的意义，那他就不会树立风险控制意识，那么，他赔了钱，肯定就怨公司。那么你的客户种程度就会丧失。许多公司留不住客户主要是这个原因。”

　　“对马文胜而言是服务客户，对整个期货市场的建设则是广大投资者的教育。只有投资者理解了期货价格波动的意义，他们才会理解期货，感知期货双程路交易的魅力。”当记者把马总的话转述给于军礼时他说。

　　对于马文胜的观点，大商所的一位资深期货人士深表赞同。他说：“期价也波动，期货才有魅力，各种投资投机人群才会在其中找到自己的发挥余地，没有了价格波动，何来市场经济？没有了期价波动，可来套期保值？如果我们大商所的大豆不活跃，怎们能对美国大豆商人和期货商产生那么大的吸引力？不就是因为我们有一定的定价权吗？”

　　“当然，这得有个前提，那就是我们的期货品种价格涨跌都是在规范中进行。规范是前提，也是市场良性运行的保证。你们记者以后在报道是一定要客观公正，关注规范性，功能性，而不是简单地看期价波动如何。”那位大商所那位资深人士补充说。

　　而于军礼则告诉记者：“有媒体报导称天胶空头在此次天胶大涨中损失多少多少亿，且不说这个数字如何得出，为什么他们不报导说多头在此波天胶大涨中获利多少亿呢？事实上期货是个高智商的前端行业，赔钱实属正常。而且，有些买入套保的用胶企业规避了原料成本大幅上扬的风险，用胶企业规避的风险转移到空方的亏损总额之中，社会总财富没有发生变化，这对用胶企业的发展无疑又是件喜事啊？为什么偏捡丧事报？”

　　事实上，据业内人士介绍，许多做期货的人在判断行情没把握或者失误的情况下，都喜欢锁仓，即买入的同时也卖出相应手数的合约，这样，不管期价涨或跌到什么位置，他的利润或损失就已经被锁定。因此，具体到单个单位或个人，他的损失通常根本不会像从理论上计算得那么多。比如本次天胶上涨过程中，做错方向的人，只要有风险意识，都会在相应的点位割肉出局或买入相应的手数锁定损失。

　　“多头在天胶行情中赚了是事实，空头赔了也是事实，但数字决不会是报到处来得那么多。这里面包含的内容很多，但最终的是，在规范的期市中，受损的一方能平静地接受失利的事实。这就是中国期货市场经过治理整顿后取得最大的胜利。只要市场规范，这次天胶失利的空头或许很快就可以东山再起！”于军礼最后对记者说。