刘纪鹏论点：摒弃创业板概念寻找第三条道路

　　两会期间，一份题为《关于尽快推出创业板市场》的议案，由全国人大代表、广东省副省长宋海领衔提交。这一搁置已久的重要话题刚被触动，立即引来刘鸿儒、吴敬琏等知名学者的回应。刘鸿儒教授认为创业板的相关工作已准备充分，但吴敬琏在重申以往支持开设创业板观点的同时，也提出“现在世界各国的创业板都不成功，需要认真总结”。首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏指出，应摒弃传统创业板的概念，并给出了一条独特的解决之道，即将深圳重发新股与创业板问题巧妙融合。就此话题，刘纪鹏教授特为本刊撰写下文。

　　首都经贸大学刘纪鹏

　　创业板问题三年来一直为人们所关注，而两年来创业板未开、新股又停发，使深交所走入进退两难的困境。在很多有识之士看来，这不仅影响了深圳经济的发展，而且下一步将会对珠江三角洲需要深圳这样一个金融龙头来带动产生阻碍。所以开通深交所、摆脱被动局面的呼声一浪高过一浪。

　　同时，从目前中国资本市场组织结构进行调整的战略来看，独家垄断的局面必须打破。第一，没有百货店、只有一家精品店，这家精品店必卖假货；第二，到现在为止，已经又有1000多家公司在排队等待上市，千军万马过独木桥，严重束缚了中国资本市场的健康发展。

　　中国资本市场必须实现来自竞争的繁荣，所以深交所创业板没有开，A股停发的局面必须尽快结束，必须把深交所市场的重新开通放在整个中国资本市场发展的大战略中考虑。

　　在这样的背景下，是简单地推出过去的创业板模式，还是恢复A股发行？两种方案看来，都有各种各样的阻力。

　　开通创业板的四个条件尚不具备

　　简单推出创业板，从资本市场来看阻力很大。从历史发展的角度看，创业板作为二板，与柜台交易这个三板市场一个明显的不同是，柜台交易是证券交易所诞生几十年之前的产物，创业板则是各国主板市场发展了100至150年才产生的，是在资本市场发展成熟、投资人理性增强、监管水平很高、机构投资人比例较大这四大条件具备之后，才产生了这样低门槛、高风险的创业板。

　　深圳最初提出创业板的标准，比如申请企业只需要两年的营业记录而不需要盈利记录，发起人的股份不超过一年就可以全流通，申请企业的有形净资产只需要800万元，无形资产所占比重可以非常大等，这些规定的实施都是当前绝对不具备的条件。如果开设这样的创业板，风险太大，开通的阻力必然会很大，遭到市场很多人士的反对。

　　另一方面，简单退回来、恢复增发，又无异于承认我们以前停止深圳新股上市是错误的。这两个做法看来都有难度。因此，我们能不能够找到第三条道路，既实现深交所以中小企业为主的战略定位，又能规避创业板在中国现在不合国情、在其他国家普遍失败、风险过大、门槛过低的不足？深交所要重新开通的绝不是三年前所提出的传统意义上的创业板概念，因为香港人提出的创业板无疑是高风险、低门槛的代名词。

　　在既定的传统观念下，进入门槛很低的概念就叫创业板，而今天简单的提创业板阻力会非常大，不仅对中国资本市场的整体发展不利，甚至会对我们解决主板市场全流通等一系列中国资本市场特殊问题都设置障碍。简单照抄西方的产物不可取，我们必须要进行改良。改良的创业板就是门槛不低的中小企业资本市场，它应在不对现有证监会核准制标准做过大调整的前提下，能够立即和现有的程序与政策对接。

　　在今天，要想实现前面的战略目标，就必须尽快摒弃创业板概念。

　　深交所可分两步走

　　具体来说，深交所的重新开通可以分为两步进行。

　　目前，深交所的使命应该是为成长性好的中小企业服务这样一个基本定位。目前我们国家正在大力提倡以发展中小企业作为经济增长点。今年1月1日起《中小企业促进法》生效，其中强调对中小企业的扶持侧重于资本市场的直接融资深交所的定位可以和这些都相吻合。

　　具体而言，深交所的正确发展思路，应该是先开通门槛不低的中小企业资本市场，和现有体制对接，然后再适时向创业板方向迈进。

　　第一步，正在等待上市的这1000多家企业中，应该选择那些规模比较小，比如股本规模在5000万股至8000万股之间的申请上市企业，统统拿到深交所市场。审批的标准并不下降，审批程序也不改变，以和目前的核准制成功、顺利、尽快对接，先骑上门槛并不低的中小企业这匹马。

　　然后再寻找另外一匹马。我们根据实际情况和发展的水平，逐步考虑降低准入门槛，在那些科技含量高的中小企业上贯彻从紧到松、逐步调整的上市标准，最终通过一个较长的时间过渡到成长板或曰创业板，为高科技含量高的创业企业提供通道。

　　这样可以有效避免深圳和深交所目前的困境，总比一匹马都没有强。

　　全国的深交所全国的创业板

　　深圳原本想开一个低门槛、高风险的创业板，目的在于能够最大限度地占有上市资源，然后在其中挑选，这个思路是必须彻底抛弃的。举个例子，北大、清华招生，600分的学生有的是，但如果他们非要把标准定在200分，这意味着什么？一是腐败，一是低效。所以门槛很低的创业板根本不适合目前的国情，不适合当前资本市场的战略定位。

　　因此，这里要殷切地对深圳有关人士讲，应该认真总结这三年要开通创业板的经验和教训，要把深交所办成全国的深交所，要把门槛并不低的中小企业市场、改良的创业板当作全国人民的创业板，把这个市场的开拓作为中国资本市场长期发展战略的重要环节进行整体考虑，深圳和深交所的愿望才能尽快实现。(本刊记者柳瑛整理)