王林
中国股市发展的方向是规范化、国际化、市场化，股价向价值回归是不可抗拒的
股市持续暴跌的危害，此前已经论证得很充分了。但既然股市下跌已成客观事实，必然有人们无法抗拒的规律和本质上的原因。原因可以归为三条：一是发展股市指导思想上的
偏差；二是股权割裂的机制缺陷及由此引发的尖锐的利益对立；三是股票作为投资商品价格上的严重不合理。这三者又相互联系密不可分，不进行根本改革就无法走出困境。
由于指导思想及股权分割机制上的原因，中国股市一直存在个股融资过度与整个市场融资能力低下的矛盾。股票既然有价格，也就有商品的一般属性，即价格反映价值又受供求关系的影响。我们过去对股市的政策倾向是融资，但从金融总体来讲恰恰是没融到多少资金。13年来股市一共筹资8000来亿元，最多的一年也就1000亿元多一点。而这十多年银行等金融机构对企业的贷款余额累计已达10多万亿，现在每年贷款余额还要增加几千亿元，照这样下去，只有百分之几的直接融资的比例还会下降，金融风险几乎全部集中于银行的局面什么时候才能改变！
所以，过去我们实行的股票高溢价政策，从国家利益来说是占了小便宜而吃了大亏，没融到几个钱却吹起个大泡沫，又不敢捅破，得不偿失。实在应该反思和纠正。
经过股市改革大讨论，应该说现在股市发展的指导思想已经或正在进行纠正，而调整股市不合理的价格体系应是贯彻落实中央关于股市发展指导思想的具体措施，应该不存在思想理论上的障碍了。
那么如何解决上述第二个问题，即消除股权分割、实现股市全流通这个重中之重、难中之难的问题呢？经过了一年多无数人的辛勤劳动和探索，经过几千个方案的大浪淘沙，应该说所有可能的方案都已挖掘出来了，最后的决策实际上是基于何种指导思想的一个选择。
其实，中国股市的高溢价，除了因为股权分割的原因，还有一个重要原因，即我们是一个新设的从无到有的市场，开始市场规模太小再加上供给的高度垄断，相对社会庞大的资金，供不应求必然导致股价高企。比如我们市场中有几十只一元一股、同股同价发行的股票，不存在流通股发行溢价的问题，现在流通股价格也在十几元，那流通股能同意这些非流通股按1比1“缩股”上市流通吗？
因此，最终的最可能的最可行的解决方案只能是一个股市利益各方能够容忍或接受的、被迫或被动认同的而又不会造成指数“崩盘”的方案；一个管理层有主动操作权且弹性空间较大的方案。而基于“发展买单”及“市场买单”指导思想的方案正符合这些特征。
中国股市发展的方向是规范化、国际化、市场化，股价向价值回归是不可抗拒的，消除过大的不合理的泡沫造成的“空洞”既然不能强求非流通股东弥补，那惟一的选择只能是由低价新股所蕴涵的合理泡沫来充实。如果我们确认了这个解决问题的“战略”，我们完全可以通过方案设计来达到这个目的。
如何保证老股民能从新股得到充分的“补偿”呢？我们可以规定几条：一是确定2003年-2005年发行分期流通新股5000亿股；二是规定新股以净资产或不超过10倍市盈率定价发行；三是未来三年老股东只要有10000元市值就能获得认购30000股新股的权利，也即一股老股可获认购三股新股；四是新股认购权可以上市流通，新股发行时凭认购权认购分期流通的新股。
我们来作个测算：目前沪深两市流通股约1500亿股，流通市值约15000亿元，平均股价约10元。按本办法，在未来三年内，1500亿股老股可获得4500亿股的新股的认购权，即可以以每股不高于2元的价格认购4500亿股新股。
假定新股发行上市后平均达到每股3-4元、20倍市盈率，老股民即可获得9000亿元的补偿。反过来即使老股票指数从1500点跌掉一半(实际上不可能发生)，至750点，市值损失7500亿元，老股票仍然盈利1500亿元。如此三年后上证指数将升至3000点以上。
可能有人还在担心三年5000亿股发不出去，相对已近10万亿并继续快速增加的居民储蓄，再看看每股1-2元的质优价廉的股票，你会不抢购吗？
《国际金融报》(2003年03月10日第四版)
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