私募基金掌握秘密武器 玩融券熊市依旧赚大钱

　　一位圈内人士的介绍，让人们第一次看到了私募基金的秘密武器----融券生意。这项生意让一些私募基金在去年的下跌市道中获益不菲。值得注意的是，融券生意的操作手法开始出现多样化的趋势，对象也由战略投资者扩大到了一般投资者

　　34岁的G先生开始并不愿把他的秘密武器告知于人。这位从美国回来的金融学硕士目前任职于某家私募基金。去年，他让这家私募基金在低迷的股市中赚到了近1个亿。

　　“其实说穿了也就不稀奇，我们不过是换了一种思路来做融资，这种方法在熊市中尤其有效。”在记者的一再坚持下，他慢慢道出了正在从事的一项新业务----融券的大概模样。

　　据他所知，融券业务目前做的人并不多，主要的玩家是少数私募基金。但是，“这个行业里，大家学得都很快，估计不久就会流传开来。”他预测说。

　　战略配售提供契机

　　在我国股市中，融券业务的最先起源可以追溯到2000年左右，当时出现的战略投资者配售为融券业务的诞生提供了契机。

　　战略投资者从一级市场配售到的股票一般都有一个锁定期，期限从3个月到2年不等，在这个期限中，战略投资者的股票不能在二级市场中进行买卖。有时候这会让战略投资者很难受：明明觉得股价已经达到了高位，却不能抛售；一大笔资金被冻结其中，企业的资金周转也会受到影响。对于他们来说，如何能在锁定期中将股票变现，就成为迫切的需求。

　　有需求就会有满足需求的办法。一些思路大胆的私募基金就在此时开发出了它们的融券业务。

　　“我去找了一些战略投资者，跟他们谈，以一个双方都能接受的价格先把他们手里的股票买下来，一般是在市场价格的基础上打个折扣，折扣多少则通过协商解决。这样，他们就可以立即回笼一大笔资金；而我们则可以拥有相对便宜的筹码。”G先生说。换句话说，他给战略投资者融资，而战略投资者则给他融券。

　　当然，这些股票当时并不能过户，也不能交易，但锁定期满之后，如果市场价格仍高于协议价格，那么两者之间的价差就成为G先生的获利空间。因此，在锁定期内，只要G先生能够维持股价，那么他就会有利润。

　　这是一种较为简单的操作方式，而在实际操作中，为了规避风险，有时还会更加复杂一些。例如，伴随着这笔交易，双方还会签订一个回购协议，即在锁定期满之后，再过一段时间，战略投资者会把相等数量的股票买回去，价格有时按照市场价，有时按照原协议价再加上一定的利息。如果是后一种方式，那么G先生等于做了一笔借贷，收益是固定的。

　　“操作了几次，基本上都是成功的。”G先生说，“关键是要对这只股票的未来走势判断得准，这样在跟战略投资者谈价格的时候心里才有底。”

　　手法多样化

　　此后，G先生逐渐将融券的思路拓展开来，手法变得更加多样化，对象也由战略投资者扩大到一般投资者。

　　他们注意到，股指从高位下跌以后，一些投资者手里的股票被深度套牢，跌幅有的超过50%。对于这些投资者而言，他们已经对股价失去了信心，不愿意再做任何操作，惟一的办法是“等”。

　　根据G先生的调查，证券营业部中，大约有一半左右的股票是“死筹码”，长期以来没有任何流动。这些股票就成为融券的理想对象。

　　G先生通过营业部，找到一些持股量比较大、又被深度套牢的投资者，告诉他们，他愿意把他们手中的股票拿过来操作，条件是一年之后还给他们同等数量的股票，同时按照目前市值支付8%的利息。关键在于，这些投资者由于被套牢的幅度实在太大或者时间太长，已经对股价不再存有任何幻想，因此对市值也表现出一种无所谓的态度。“有人说，随便你吧，反正我这些股票是准备留给儿孙的了，”G先生说，“他们惟一关心的就是自己的帐户还有多少股什么股票。”

　　但是，同样是这些股票，到了G先生手里，就成为利润机器。他几乎不用成本就拥有了一大堆筹码，最简单的方法是做空，即在高位抛出，然后再以便宜的价格买回来还给投资者，而在下跌市道中，这几乎是不用动脑筋的事，市场自然会让他如愿。

　　当然，这种方法并不太受投资者欢迎，毕竟，G先生的利润就是他们的损失，即使他们已经不再关心股价，但在心理上终究不愿接受。

　　“我们做的比较多的是另一种方式，”G先生说，“就是让投资者减少损失，然后我们在这里面提取一部分收益。”

　　例如，投资者将1000万元市值的股票交给G先生，通过一年的运作，市值被维持在800万，而同期大盘指数下跌了40%，也就是说，投资者少损失了200万，G先生会从这少损失的200万中提取一定的比例作为自己的回报。

　　并不是只有在熊市中才能做融券，即使在牛市里，融券照样有用武之地，不过，这更考验融券方的眼光和技巧。“其实融券就是融资，不过资金是以股票的方式出现而已。在牛市里，只要融到的券种不是最强势的，我们仍然可以有获利机会。”G先生说。

　　比如说，在网络股行情中，钢铁股就成为相当好的融券品种，因为钢铁股的涨幅较小，融到券之后，私募基金可以迅速卖出，将股票转换为现金，然后买进涨势凌厉的网络股，获利之后抛出，再回头买进钢铁股还给投资者，由于网络股的涨幅大于钢铁股，因此，虽然还给投资者相同数量的钢铁股时，其市值已经比原先要高，但私募基金在网络股上的获利可能远远大于此，两者之间的涨幅差就成为利润。

　　G先生说，他现在正在考虑的是如何扩大融券的面。“融券其实比融资更加灵活，可以有多种操作方式，但我们现在最大的问题是，融到的品种过于单一，风险上不好把握，如果可以融到几百种股票，事实上就相当于一个指数组合，在风险控制上，我们就只要盯住指数就行了，操作起来会更加游刃有余。”

　　不过，他也坦陈，目前还很难实现这个目标，一方面是由于融券对象太多了之后难以管理，容易引起纠纷，更大的障碍在于法规政策对于融券业务还没有一个明确的说法，“我们只能悄悄地做。”

　　法律规定尚不明确

　　其实，在海外一些发达的证券市场，融券是作为一项正常业务在市场中存在的。美国、英国等采用的是做市商制度，由证券公司为客户融券；日本采用的是设立专门的证券金融公司提供融券服务。

　　我国目前的《证券法》中规定，证券公司不得为客户进行融资融券。但是，对于像G先生这样从事民间融券的行为则没有明确的规定。

　　法律专家认为，现行法律规定，证券交易必须在规定的场所内进行，而G先生的融券业务实际上构成了一种证券交易，但交易价格却是由双方私下商定的，并没有以交易所的公开价格为准，从这个角度来看，这种融券业务并不符合现有的法律框架。

　　G先生自己却不这么看。他说，融券实际上是一种委托理财，目前的法律法规并没有规定委托理财一定要以现金的形式进行，在符合双方意愿的前提下，客户将股票委托给他操作，在法律上并无不可。至于约定的利息，“大家都是这么做的，否则谁敢把资产交给你来管。”

　　据有关媒体报道，目前有关部门正在研究修改《证券法》的问题，在去年年底的征求意见稿中，删除了“证券交易以现货进行交易”的条款，同时删除了有关券商不得向客户融资融券的规定，为金融品种创新创造了条件。这或许表明，融券业务将有可能在将来正式出现在我国的证券市场中。

　　(《上海证券报资本周刊》记者 叶展)