国际视野看股市 金字塔架构导致股市百病丛生

　　过度的市场投机首先萌芽于个别易于操纵的小型股票，待其壮大而进入指数核心后便被弃之如敝履，之后另一小型股票又成为下一轮的猎物。同一步骤如法炮制、周而复始，形成一个个以小型股票为圆心的循环周期

　　高潮生

　　融资职能一叶障目

　　公司上市募集资金只是股市的职能之一，股市同时还是实现财富效应的一种工具，它可以将由公司创造出来的盈利财富按照持股的原则分配给股东。所以实体经济与股票市场是相辅相成的统一体，而不是矛盾与对立的双方。

　　我们不能只看到股市的融资职能，却忽略了它分配财富的另一职能。试想假若没有股市的存在，公司以其盈利形式体现出来的实际财富如何转移到社会民众中去？但股市这一职能的实现首先要有赖于上市公司创造财富，然后才是股市分配财富的公平与有效。

　　而中国目前在这两个环节上都存在着明显不足，尤其是缺乏一大批资质好且绩效佳的公司作为股市的骨架和躯干。这同时也给国有股减持造成了困难。当众多公司盈利不佳时，再碰上国有股纷纷减持，这对于股市来讲无异是雪上加霜。如果公司的资质和业绩能够得到显著改善，而且改善一个﹑减持一个，那么股市及投资者心理所承受的压力就会减轻许多。因此，如何能够推动公司销售与盈利的持续和快速增长，此乃促进中国经济与股市健康发展的当务之急。

　　“晴雨表”功能失灵

　　股市是反映国民经济状况的晴雨表，但二者之间并无直接联系，而是要由公司盈利作为连接二者的纽带。也就是说国民经济的成长是通过公司盈利的增长而反映在股市变化之中的。公司挂牌上市可以筹措到当前数额确定的资本，但它能否将其转化为今后的财富源泉却是一个未定数。这就是投资的风险性与不确定性所在。

　　成熟与理性的投资者在购买股票时，实际上拥有的是这些股票的发行公司。他们并非只是想持有一纸票面凭证，而是要以股东的身份分享这些公司在源源不断向全球消费者提供优质产品和服务时所创造出来的财富和收益。

　　美国微软公司在过去20年中的成功不仅缔造了比尔·盖茨这一世界首富，同时也在其成百上千万的股东中造就了无数的百万富翁。这一投资意识不仅需要教育和培养，更是需要时间的考验与实践的证实才能为普罗大众所认同和接受。

　　即便是在今天的美国，对于保险规划﹑投资规划﹑税务规划﹑退休规划﹑遗产规划所有这五大财务规划都能了如指掌﹑安排得当的平民百姓也仍在少数。

　　谁之过？

　　那么股市中如此浓重的投机气氛究竟是“谁之过”？即便这确实是与“羊群效应”有关，也不应以此而怪罪于私人投资者，因为“与庄俱进”和“跟庄起舞”或许是他们要想获利的快捷方式甚至唯一途径。

　　华尔街多少年来不也是流传着“毋与潮流对着干”、“识时务者为俊杰”(Don't Fight the Tape)这样的至理名言么？所以，作为庄家的机构投资者或许应当说是投机市场的始作俑者，但是对他们这样大加挞伐似乎也有欠公允。

　　中国股市这些与众不同的结构特点又怎么能够期望他们像其他股市中的机构投资者那样﹑建立起具有正常“核心环绕式”结构的投资组合呢？竞争的压力与生存的渴求﹙当然对某些人还包括过度的贪婪﹚便会驱使他们放弃“阵地战”的韬略而改用“游击战”的下策，通过吸货﹑洗盘﹑拉升﹑和派发等做盘手法来进行市场运作和仓位控制。

　　所以无论是机构投资者还是私人投资者，大家都是中国股市结构特点的受害者。这些特殊的结构和规律大行其道，就迫使他们不得不去致力于寻找和开拓一些旁门左道或者歪门邪道，有些人甚至于不惜铤而走险﹑以身试法。

　　那么，即将跨门而入的国外机构投资者是否会以身作则﹑为中国股市带来某些根本性的变革呢？人们应当满怀热望﹑但又不宜期望过高。中国股市的这些独特之处使得中外机构投资者有着截然不同的投资理念与操作手段，就好比是两股道上跑的车，走的不是一条路。在股市间的这些鸿沟弥合之前，他们谁都很难运用自己已有的知识和经验在对方的领地中有所作为，就如同是“强龙压不住地头蛇”。

　　至此，我们可以对中国股市的运行模式得到这样一条较为清晰的脉络：过度的市场投机首先萌芽于个别易于操纵的小型股票，待其壮大而进入指数核心后便被弃之如敝履，之后另一小型股票又成为下一轮的猎物。同一步骤如法炮制、周而复始，形成一个个以小型股票为圆心的循环周期。其结果导致小型股票蓬勃日上，大型股票则江河日下；指数核心由于众多股票不断进进出出而显得松松散散；没有谁能够持续成长而最终成为真正从容不迫﹑岿然不动的大型股票，具有中流砥柱的风范和气质。所以，金字塔架构使得松散式核心﹑小型股迷思﹑以及投机性运作这几大特点一脉相通﹑一气呵成。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)

　　《国际金融报》(2003年03月03日第七版)