扬弃海归“股市泡沫论” 德意志银行试水中国

　　前两年股市之所以大跌，中国证券市场存在大量的投机泡沫是一个重要的理由。“中国股市不具有投资价值”的论断更多的来自如摩根·斯坦利、高盛等投资银行并被广泛地实践。德意志银行是一个另类，它已经开始积极地介入到中国市场

　　-本报记者 王锐 上海报道

　　在高盛(亚洲)董事总经理胡祖六的判断中，QFII开放后，海外投资者对中国A股公司并不感兴趣，最多只有12家公司会进入这些投资者的法眼。而新年刚开始，像德意志银行这样巨无霸级的海外机构投资者却以积极行动表现出了对中国A股的极大热情，中国的A股市场尽管充满了让他们不解的因素，但却仍旧很有魅力

　　早在去年QFII推出之际，高盛(亚洲)董事总经理胡祖六到欧美游说一圈基金经理之后就曾得出结论——海外投资经理对中国A股并不十分感兴趣，中国值得投资的A股公司顶多只有12家。

　　但2月25日-28日，德意志银行在上海四季大酒店组织的一场声势浩大的A股中国公司推介会却受到了很多海外投资者的强烈响应。跟随这个在香港等市场投行业务量都排在前三名的投资机构到来的200多位海外基金经理和80家A股上市公司的高层领导逐一会面，场面热闹非凡。到底爱不爱A股？

　　从这种场面可以看出，海外投资机构对中国A股市场的热忱大大超过了以往的预料。在即将获得QFII批准成为第一批境外投资者之前，德意志银行就已在香港和新加坡举行过两次这样的见面会，尽管该银行中国研究部副总裁林战说：“目前还没到对这些公司进行评级的时候，基金经理大规模进入中国A股市场时日尚早。”但对于中国A股公司，他们已开始进行调查，争取为自己的客户提供投资依据。

　　德意志银行德意志亚洲证券有限公司董事安鼐说，下周我们就将找到委托行和委托券商，正式成为A股的境外投资者。德意志银行此次向中国证监会申请的额度会在2-3亿美元之间，在拿到QFII资格后，计划3个月之内先汇5000万美元进来。在他们的客户进来之前，他们将自己试试水温，因为先前进入中国A股市场的5000万美元将完全是德意志银行的自有资金。

　　对于去年高盛(亚洲)董事总经理胡祖六提出的种种海外投资者不喜欢A股的理由，德意志银行似乎都不能完全赞同。中国的股票到底贵不贵

　　对于中国的股票市盈率高是高盛判断海外投资者不感兴趣A股的主要原因之一，但德意志银行的专业人士却并不同意这种看法。

　　中国研究部副总裁林战说，海外的基金经理的确是觉得A股公司的市盈率太高，在H股市场上，中国公司的市盈率平均只有10倍左右，在经历了近一年半的下跌之后，目前中国A股市场的平均市盈率依然高达40多倍。如果一个公司既有A股，又有H股，他们肯定不会去买A股的股票。除了市盈率，这些中国公司的A股股票还在其他的方面比在海外贵得多——就拿银行类股票来说，虽然民生银行、招商银行的成长性很好，但它们在股市上的溢价却太高，它们的市值是净资产值的3倍多；而在香港，普通的二线银行市值都在净资产值以下，即便是汇丰银行，市值也只是净资产的2倍。想在中国寻找更多的机会，就必须忍受A股市场上这样高的价格。因为，“H股的中国公司毕竟很少，而且A股市场也隐藏着一些公司，市场并没有发掘出这些公司的真实潜力，没有给予它们合适的市盈率。比方说宝钢，中国钢铁市场近两年的增长一直保持在20%，按照中国的增长势头，他们的市场前景很好，他们的管理和发展战略也很有道理，但在市盈率低的H股市场上没有宝钢的股票。所以，即便市盈率高于国际平均水平，基金经理也必须关注这些企业。”

　　德意志银行的资深经济学家马俊也分析说，众多的海外投资基金为了逃避美伊战争风险，纷纷把投资目标转向中国，市盈率低的H股市场却并不能容纳这么多热衷中国概念的资金。想在中国高成长性的经济环境中寻找投资机会，基金经理们可能要慢慢适应这种比较高的价位。关键是看这些公司的成长性到底好不好，如果一个公司每年的业绩增长都在20%以上，价格哪怕高一点也不是大问题。中国公司正在透明化

　　去年，海外基金经理的另一个担心是怕公司不透明，怕市场的不确定性。尽管在这次见面会上，海外基金经理也抱怨一些中国上市公司不透明，但德意志银行发现，和海外投资者的接触逐渐增多以后，不少中国上市公司的意识也在慢慢发生改变。

　　在德意志银行前期调查的众多A股公司中，有相当一部分上市公司的高管不愿意接受银行对他们的访问，更不愿意参加和基金经理的见面会。但在短短几个月间，情况似乎发上了变化。先前在香港举行的一个类似的见面会只有20多家企业参加，而这次来上海见面会的就已增加到了80家。虽然仍旧有一些上市公司的高管跟基金经理打“太极拳”，但也有一些公司和基金经理的会面是非常愉快的——如青岛啤酒的企业管理者就坦诚地告诉基金经理，在和百威合资以后，他们发现自己在品牌管理上远远比不上百威，这是企业发展的一个重要缺陷。这样的态度让基金经理们大大改变了对中国公司的态度。国有股的流通也不是问题

　　此外，国人担心的A股大量非流通盘的问题并没有太多困扰海外投资者，林战说，“我们作为投资者，关心的是透明度和确定性，中国大多数股票并非全流通，这并不会加大投资的风险，我认为这些非流通股的处理如果能够有一个明确的方案出台，风险就是可预知的，就不难解决这个问题。就像90年代末香港回归的时候，中国政府的盈富基金买了很多香港股票，此后，政府每年都预告将减持多少股票，所以在这些股票全部放回市场时，并没有引起市场太大的波动。如果国有股的减持也能够预先告之，并逐步减持，对于刚刚进入这个市场的海外投资人来说，风险就是可以控制的。”多长时间才敢进中国

　　由于对中国市场的不熟悉，对中国A股公司信息的不了解，海外投资者对中国股市的确非常谨慎。

　　其中，中国概念股不能被编入国际通用指数是一道坎。另外，由于国外一些比较通行的股票指数中，中国股市的权重非常低，比如摩根士丹利的MSCI指数，中国只占有5%，而不到中国国民生产总值一半的澳大利亚却高达30%。这使得一些基金经理面对中国股市更加畏缩不前。因为相当一部分退休金的管理者认为，必须要买被编入国际通行股票指数中的企业才能够最大程度地保证投资的安全性。进入指数的中国公司太少，必然会影响他们的选择。

　　想让这些指数公司把中国股票编进去也非常难。因为，目前中国的QFII政策是外资购买一个公司的比例不得超过10%。这样，如果一个指数公司把某个企业放到指数中去，投资者往往会买不到这个股票，的确是让指数失去了市场意义。

　　但林战认为，此前台湾实行QFII以后也遇到过类似的问题，而这些都是可以解决的。比方说可以把这些公司对指数的影响减半，随着指数公司对中国认识的加深和更多的海外投资者者关注中国，他认为，中国进入指数的公司将会越来越多。

　　和胡祖六的预测不同，林战认为，海外基金经理熟悉A股的时间不会有2、3年那么长，大概6-8个月以后，这些海外投资者就能够基本熟悉这个市场，积极进入了。