合资券商：“露水姻缘”？

　　文/本刊记者 孙彦勃

　　中国券商的日子从来没有像刚刚过去的一年那样不好过。有数字显示，国内券商总资产在经过了2000年的颠峰期后，至今已缩水一半。面对着越切越小的市场蛋糕，券商们的压力已经越来越大。

　　眼下，峰回路转，终于喜事临门了。

　　监管部门的开闸放水、外资机构的快马加鞭，让合资证券公司在中国成为了可能，也让国内券商急切寻找出路的心情得到了一丝慰籍。下一步，合资后的日子怎么过，能不能过好，就得看它们自个儿的能耐了。

　　华欧“破土而出”

　　2002年12月19日，中国入世后的第一家中外合资券商——华欧国际证券公司(以下简称华欧国际)正式获准成立。华欧由湘财证券和法国里昂证券(CLSA)共同组建，拟注册地为上海，注册资本5亿元人民币，其中湘财占股67%，里昂证券占33%。成立后的华欧国际业务范围主要包括中外资股票的经纪业务和债券承销及证监会批准的其他业务。

　　湘财证券的有关负责人告诉《今日东方》说，根据证监会的批复要求，华欧国际将在2003年的3、4月份完成最后组建工作，并在向证监会申请取得《经营证券业务许可证》后开始正式运作。而公司老总陈学荣在接受媒体采访时也明确表示，华欧国际只是湘财国际化进程中的第一步。双方合资的目的也是为了实现优势互补。

　　“吸取外方先进的理念和技术，结合中方丰富的本土操作经验和客户资源，在中国的资本市场，甚至国际资本市场上实现双赢”，这是湘财，也是众多与湘财有共同志向和抱负的其他国内券商的“理想”。

　　但来到中国的外资机构却不一定都这么想。

　　里昂证券“野心勃勃”

　　里昂证券进入中国市场的步骤是：先与国内同业合作组建投资银行；然后利用里昂证券在亚洲资本市场的研究优势，进入中国投资分析、咨询领域；第三步是以私募形式参与中国风险投资基金。

　　目前，它们与湘财合资成立华欧国际，主要是着眼于长远。因为“进入中国是要做一个长期打算的。跑步之前总是应先学走路。”

　　创办于1986年的里昂证券，总部设在香港，是亚洲、拉丁美洲、东欧以及非洲等地一家领先的投资银行，也是全球最大的股票经纪商之一。其母公司法国里昂信贷集团(CRLP.PA)是创建于1836年的综合性金融服务机构，集团总资产超过1670亿美元。在与湘财正式合资之前，里昂证券在中国国内一直非常活跃，其投行部董事孟怡称，新兴市场一直是它们关注的焦点，尤以亚洲新兴市场更是里昂证券投行业务的重中之重。在开发这个市场的过程中，里昂证券背靠其母公司遍布世界各地的销售网络已经拉到了不少大客户，中石油、中海油、中国联通、华能国际等中国国企的融资中它们曾担任承销商，在2001年，还协助泰康人寿完成了私募7000万美元的计划。去年，中国外资券商B股交易量的排名中，里昂证券也仅位居JP摩根之后，成为排名第二的外资机构。

　　对于此次选择湘财证券进行合资的原因，里昂证券北京代表处投行部负责人只是轻描淡写地表示：“公司更多的是看中了湘财证券的高成长性和对方高层的诚意。”而里昂证券新兴市场执行总裁施卫理(Rodney Smyth)在接受媒体采访时也坦称，“该合资公司可以盈利,部分原因在于未来将有相当多的新股会在中国发行上市。里昂证券主要面向机构投资者，从长远来看，该类投资群体将主导中国的资本流动。”

　　诚然，资本的逐利性让我们不难理解里昂证券的这番苦心。

　　但现在值得注意的是，继里昂证券之后，与国内券商或者基金公司频频接触、谈婚论嫁的众多外资机构几乎全部来自欧洲，且都不是国际资本市场上声明最为显赫的“巨头”。这样的婚姻究竟是跳板还是真正的牵手？国际巨头们是否会在乎天长地久？

　　“华尔街”的顾虑　自2002年7月1日《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》正式实施以来，先有国泰君安和德国安联集团联合筹建中国第一家中外合资基金管理公司——国安基金管理公司，后有华欧国际成立。此外，表现积极的还有法国兴业资产管理公司、比利时富通集团、荷兰国际集团，以及看中长江证券的巴黎百富勤等。而与之相比，美国华尔街的巨头摩根斯坦利、高盛、美林却在此番合资热潮中没有什么动作。

　　作为全球第一大券商美林证券的副总裁，殷敢为先生曾对外界公开表示，美林目前没有稳定的打算合作的中国券商，而美林如果要进入中国资本市场，独资的可能性也要更大一些。

　　为什么看好中国市场的美林不愿积极参股中国券商？殷敢为的解释是，外资券商参股中国券商必须要建立在互相信任的基础上，因为中外券商相比并没有哪个更强，只是互有优势而已。同时，中国监管部门制定的有关规则对外方参股的资格规定也很高，这就造成：中方认为找一个小券商合资没有太大意义，而国际大券商又未必中国公司有合作的必要。此外，合资之后，双方的文化、管理的融合的难度，也遏制了外资券商的热情。

　　业内专家也分析认为，中国市场对合资券商的管理机制使得华尔街的这些巨头们认为，目前不是介入良机。因为从战略角度上讲，这些巨头进来自然希望控股，但根据国内规则，外资的持股比例累计不超过33%，在中国加入世贸组织后三年内，该比例不超过49%；同时，中资券商的股权结构复杂性也让一些外资巨头踌躇不敢向前。

　　美国万宝环球资本集团北京代表处执行副总裁龚茂泉就认为，国外券商与中国券商合作以及进入中国市场的愿望眼下并不强烈。外资确实看好中国资本市场的发展前景，但对与中国券商如何合作、能获得多大收益并不清楚，也就是说，“中国市场”虽然大，但毕竟是一个过于笼统的概念，国际巨头会追逐自身企业利益的最大化，而不可能追逐“中国市场”概念的最大化。这就是在中国加入WTO后，出于企业自身战略的调整，有些外资巨头反倒收缩战线，暂时退出了中国市场的根本原因。

　　事实上，随着中国股市持续走低，以及去年5月以来券商实施浮动佣金制、暴利时代宣告结束、行业经营环境趋淡，境外投资人对参股中国券商和基金公司的热情已在下降。

　　目前，现实存在的影响外资金融服务机构进入中国的主要因素有三：一是对中国资本市场的整体评估与预期；二是国家的外汇管制政策；三是资本服务市场开放初期的规则限制。以上三个因素对业已开放的基金业和投行业的影响重大。

　　尽管中国有8万亿个人储蓄的基础，也将会有日益庞大的社保基金和企业年金市场；尽管国际巨头们非常相信自己的管理经验与能力，但不可回避的是，它们将与中国券商一样，共同面对一个有着诸多公知问题的证券市场。而对于投资银行来说，则更需要在全球范围内对比市场与企业的价值，评估市场风险与机会。目前，日渐开放的中国资本市场正处于这样一种商业权衡之中。而精明的外资机构当然也不会真心实意地贸然行事。在这种背景下，里昂证券联姻湘财，究竟是战略，还是策略呢？