天胶行情缘何爆发 操盘手道内情追忆期市之痛

　　新年伊始，天胶踏上暴涨之旅，暴烈的行情让市场投资者瞠目结舌，更让下游的橡胶工业叫苦不迭。

　　天胶行情缘何爆发？追忆天胶过去的故事，业内操盘手诉说海南中商R708合约之劫带给期货市场之痛……

　　结束中国期市“一豆独大”格局业内操盘手追忆海南中商R708合约之劫带给期市之痛

　　记者安明静发自北京

　　一度低迷近乎没有交易量的上海天胶期货开始活跃，曾被本报列为中国期货市场2002年十大新闻之一。新年刚过，沪胶的成交金额便迅速超过了大连大豆，几月以来稳居交易额第一位，从而结束了中国期货市场长期以来“一豆独大”的格局。

　　从沪胶的走势图来看，这一轮令市场各方瞩目的火爆行情起于2002年9月，5个月内RU304和约从每吨9175元一路上涨至15420元，上涨幅度达68%。

　　天时地利人和

　　中期公司业务部总经理夏海把沪胶的活跃原因归于“天时地利人和”。人和，是指上海期货交易所从2002年9月份开始的第三次启动天胶行动。从青岛到博鳌，上期所能做的，和前两次一样，不过是多开几场宣传会和推介会，还有就是降低交易的手续费已吸引资金入场。各交易所2002年都在做着相同的工作。

　　关于天胶活跃的实质原因，上海期货交易所理事长王丽红告诉记者：“因为它本身是一个很有基础的期货品种，一度也曾经非常活跃，只是由于市场各方面的变化，冷清过一段时间。”

　　在期货市场中，天胶被认为是一个集长线投资、中线波段操作、短线投机、跨期套利、跨市套利、套期保值于一身的“明星品种”。

　　中国期货业协会副会长常清认为，整个国内国际市场供需的变化成就了天胶的活跃，而现货市场的活跃领涨了这轮行情的开始，整个橡胶行业众多生产、流通、消费企业以及大的机构投资者的参与是关键。

　　听外高桥期货公司的施海详解天时与地利优势：“天胶兼有农林业经济作物和重要工业原料的双重特性，5年成熟期又使它没有糖业‘多种与少栽’的短期性；随着中国汽车和轮胎业的迅猛发展，中国不但是全球重要的天胶生产国，又成为全球重要的天胶消费国和进口国，沪胶期价走势受到供需关系、进出口政策、季节性规律、主力资金等诸多方面因素的综合作用，影响因素和炒作题材较为丰富。另外，从资金结构上来看，大量投机资金和天胶生产、流通、消费等方面相关企业的期现套利、套期保值资金相互争夺、相互作用、相互影响，较为完整的由多空双方投资投机资金、套保套利资金所构成的主力资金成分，对胶价走势也产生重要作用和影响。以上因素的结合决定了天胶是一个具有较大发展潜力的成熟的期市交易品种。恰逢今年战争影响以及周边产胶国家的政策变化，为沪胶的活跃提供了良好的契机。”

　　不说逼仓

　　期货的活力在于多空双方对现货行情的演变都有不敢确定的地方，然而对比东京交易所上升中不断回调的天胶图形，沪胶的走势呈现了毫不犹豫的上涨，直至2003年2月25日的突然跌停。一位市场分析人士告诉记者，早在2月21日空方便已经认输开始离场，多头在看准了空方无货的情况下“逼仓”成功，25日的跌停也仅是多头获利平仓所致。

　　最高兴的莫过于多头，当然还有海南和云南的农垦公司。

　　根据上海期货交易所天胶品种5%的保证金计算，如果客户持多头满仓(即把所有资金都投入该合约的多单)，那么当沪胶价格上涨5%时，该客户的资金盈利率便为100%。同理，如果投资者对行情判断错误而持有空单，那么市场下跌5%便会把所有的资金全部损失干净，当然，在实际交易中，交易所和期货公司都不会允许客户进行满仓操作。

　　可以试想，如果一位投资者在2002年9月份进入市场买一手多单，在68%的天胶涨势中，那么他将会在5个月内获利10多倍。

　　中期公司业务部总经理夏海不同意“逼仓”的字眼。他认为，目前全球不到半年的库存，天胶的特征又决定了其产量不能迅速扩大，中国的消费量还在不断地猛增，这些因素都表明天胶的牛市已经来临。

　　夏海认为，沪胶的活跃是中国期货市场的重大胜利，现在泰国的天胶定价都要参考上海价格，东京的走势也与上海市场保持了高度的相关性，说明中国已经掌握期货市场的定价权。定价权是各国期货交易所都在争夺的战略目标之一，获得了期货定价权能够保护国家的利益以及国内的生产商、贸易商的利益。

　　除了期货定价权外，著名期货分析师李磊认为，一个品种是否成功，其中最重要的指标是看它能否为其也发挥了套期保值以及回避风险的作用。

　　青岛国大期货公司王伟波在半年多的时间内，几乎走遍了整个山东省800多家用胶企业中的一半，每到一处就跟企业老总负责人讲述参与期货市场的重要性。今年天然橡胶原料上涨，没有参与到期货市场进行套期保值业务运作的企业都承受着不同程度的损失。他给企业负责人算过一笔帐，今年如果企业能够参与到期货市场中，至少可规避5000万元的原料成本涨价的损失。看到这样一组数据，一位常年负责原料供应的人士也不得不开始重新考虑企业参与期货市场的可行性运作方案。

　　海南中商R708之劫

　　天胶在短短几个月内成功启动，正如上海期交所理事长所言，因为它不是新品种，众多熟悉天胶期货的投资者也是必要的“市场基础”之一。

　　2003年2月25日，连续上涨多日的沪胶突然全线跌停，市场传言四起，行情的演绎让期货市场的老兵大王不由得想起了RU101的故事：那时上海交易所2000年对天胶的第二次启动，市场由7000元涨起，至2000年12月底，到达10500元，主力资金不济，连接5个跌停后价格下跌到6350元，主力损失惨重弃仓而逃。

　　庆幸的是，两年以后的期货市场，理性投资者占据主流。交易所及时的扩仓及调整涨跌停板也缓解了市场的风险。

　　RU101事件很快被市场遗忘，但海南中商708合约之劫带给期货市场的却是长期的阴影。

　　R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。整个事件的处理延续了几个月时间。其间，标的达数亿甚至数十亿元的经济纠纷在法院审理，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者。多方于8月4日至13日的协议平仓中支付赔偿金近2亿元；而空方意欲交割的16万吨现货，最终在期、现货市场上以平均不高于8000元/吨的价格卖出，共计损失14亿元。

　　据一位当时参与交易的操盘手回忆，1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停，创下新低9715元/吨(当时现货价已经跌破9000元/吨了)。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。7月4日，多头突然发难，实行上下洗盘。在R708合约跌到10790点之后，多方强行拉抬，当日封至涨停，随后将期价连续上推，并挟持近23万手的巨仓。R708在7月底一度摸高到12600点一线。

　　巨大的风险已聚集在海南中商所以及部分会员身上。1997年7月26日、27日，交易所理事会持续不断地讨论R708问题，并在多空大户之间斡旋。由于谈判无任何进展，7月30日，中商所发文，“对R708买方持仓保证金分阶段提高，并自30日起，除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。”同时禁止资金出入，相当于资金暂时冻结。同日，中商所再次发文，暂停农垦所属金龙和金环仓库的天然胶入库至此，8月7日，中商所将停板幅度由+/-400点缩小到+/-20点，于是有了连续10多个跌停的历史记录，从8月4日起，以每天一个跌停板(前3日每日400点，后7日每日20点)的速度于8月18日以11160元/吨和持仓59728手摘牌。

　　对于R708事件的反思，这位操盘手感慨：期货投资较之证券、现货投资更容易失利，其原因并非市场风险谁大，仍然是源于人们心中的恶———贪婪。因为期货投资的保证金制度给人以最大的选择自由，而其他市场有限。如果人们滥用这种自由就意味着很可能失去金钱的自由。

　　相关链接

　　中国是世界上继美国之后的第二大橡胶消费大国，位于日本之前，自产的天然橡胶和合成橡胶不能满足消费需求，基本需求为国产和进口各占一半。

　　轮胎的用量占天然橡胶使用两的一半以上，上海轮胎橡胶集团公司、山东成山橡胶公司、山东轮胎厂、杭州中策有限公司、东风轮胎集团公司、桦林轮胎集团公司等轮胎企业是中国天然橡胶的使用大户。

　　目前，从事天然橡胶期货交易的主要有东京工业品交易(TO-COM)、日本神户橡胶交易所(KOBE)、新加坡RAS商品交易所和吉隆坡商品交易所(KLCE)，其中东京和新加坡的影响最大。

　　《国际金融报》(2003年02月27日第八版)