资本市场最敏感“神经” 国有股转让好事多磨

　　□本报记者周文亮

　　近年来，国有股一直成为资本市场关注的焦点，从国有股减持及其正式叫停，到最近大量涌现的国有股场外转让，国有股的一举一动皆关乎多方利益，也是资本市场最敏感的“神经”。尽管国有股转让频率逐渐加快，转让数额也愈来愈大，但相关疑虑或争论一直没有停止，也未有确切答案。

　　最为大家关注的是国有股转让的价格，目前仅有一个大致的原则，而没有一个经典权威的计算公式。财政部在给相关上市公司的国有股转让批复中强调，转让价格由双方根据公司的每股净资产和净资产收益率合理确定，但最终成交价格不得低于每股净资产。也就是说，目前上市公司的每股净资产是有关部门给出的定价底线。但到每个省市、每个企业、每项资产，国有股到底值多少钱没有一个统一的“度量衡”。尽管目前对股权评估有多种方法，而且大多按国际惯例执行，但操作起来往往是弹性太大，人为因素太强，其结果往往是国家吃亏的情况居多。

　　由于股权定价的复杂性、模糊性和不确定性，加上目前国有股转让定价尚存法律空白，国有股转让的定价问题一直备受市场争议。财政部财政科学研究所副所长王朝才认为，国有股权是上市公司股权的一部分，转让时要考虑中小股东的利益，尽量避免一部分机构、个人受益的情况，他认为，上市公司的国有股转让应尽量以市场化方式进行转让。

　　与转让价格紧密联系、为人们所深度关注的另一个焦点是国有股转让的方式。现在国有股转让的案例中一般采用场外协议的方式，通过谈判与评估，最后形成转让价格，这一定程度上减少了转让成本，促进了转让的成功率，但弊端也非常明显，与透明、公允和转让收益最大化难以调和。不过，有些地方尝试国际招标、进入产权交易所公开竞价方式和企业经营者与员工受让国有股权等多种形式。但也有专家指出，是不是企业经营者一定能优先购买公司国有股，如果有人能以更高的价格购买，是否应满足价格优先原则呢？

　　这里又碰到了另一个难题，谁是合适的国有股受让者？是不是钱多就行，价高者优先？深圳市对五大企业集团率先推出国际招标，其国有股受让者锁定国际上的大公司。有分析人士认为，这有一定道理，因为国际大公司进来后，对原有企业的健康运行和有效管理的可靠性把握大一些。某股份制银行行长曾称，该行选择外资股东，并不仅仅看中其对国有股的出价，更重要的是对该行长远发展的考虑。这就出现一个矛盾，国有股受让对象的限制肯定有碍转让收益的最大化；另一方面，如果一味追求价格，也可能使某些短线投机机构制造陷阱，给企业的长期发展乃至一个地方、一个行业的发展带来麻烦。

　　还有，国有股转让牵涉到多个主管部门，财政部门、证券监管部门和股权管理部门(如体改办、金融办)以及上市公司的归口主管局，都有权对国有股转让发话，部门协调刻不容缓。

　　有专家认为，虽然国有股转让是大势所趋，但绝不能否认潜在道德风险的存在，更不能容忍恶意转让的不良后果，这些难题能早破的该早破解。有关部门应加强这方面的立法和规范工作，同时充分发挥社会中介机构的专业审计、评价作用及媒体的监督作用，使国有股转让更合法、规范、透明、公允。(证券时报)