国有股的胜利？

　　葛丰

　　2003年2月17日，四大资产管理公司与ST自仪发起人股东上海仪电控股(集团)公司签订《股权转让协议》，四大资产管理公司以每股人民币4.50元的“天价”合计受让仪电控股公司持有的ST自仪国家股9264.5725万股(占公司总股本的23.20%)，该受让价格是ST自仪截至2002年9月30日的每股净资产0.292元的15倍多。情况颇为类似于“方鸿渐巧赚爱尔兰人”那 一出，用钱钟书的话说，国有股实在是取得了“未有之胜利”。

　　说实话，看到这则消息，心情竟然十分复杂。自2002年6月23日国有股协议转让审核工作解冻以来，国有股转让遭人非议最多的无非是两点：一是价格公允与否，二是股东多元化后对全流通问题的影响。照理来说，该次四大资产管理公司与上海仪电的转让行为大可与上述纠葛潇洒挥别，“国”氏兄弟联袂上演了一出“哥俩好”。

　　关于国有股的减持问题，自有历数不尽的官员、专家、热心股民前赴后继、“移山”不止，余生也晚，自然还是继续当看客的为好。不过因为恰巧在资产保全部门做过几年南郭先生，所以看到“不良资产”这竿竽，还是愿意不揣简陋，抛上一块残砖。

　　笔者不知道ST自仪的15倍于净资产的股价是怎么确定的，到底有没有什么过得硬的依据？想来总是有的。肩负如此事关国家战略的重大使命，资产管理公司当不会拍拍脑袋就“盘活了多少多少不良资产”。也不清楚仪电控股到底欠资产公司多少贷款。如果有缺口，又怎么处理。毕竟，真要追着问，就难免有点以小人之心度君子之腹了。

　　一样东西的价格，自然是由供需关系来决定的，但是，境内股市两权分裂的现状，恰恰破坏了这点最基本的价格形成机制。因此，在这种扭曲的市场中形成的高高在上的流通股股价，到底有多少可资借鉴的合理因素，实在是一件很值得怀疑的事情。

　　更有甚者，国有股场内减持已经被搁置，不管今后确定的方案会怎样，说其前途卜测总是不错的。面对如此高的不确定性，收购方与出让方能够心往一处想，还真把流通股股价当了一回事，实在是难得啊难得。

　　以笔者愚见，既然以流通股股价为依据是行不通了，那么国有股股价的确定想来不外乎需要考虑这样几个因素：第一，当然也是最重要的，就是场外的供需状况；第二，价值作为价格的核心，净资产理当与成交价高度相关；第三，成长性。经济成本之异于会计成本，即在于对未来的预期。

　　按照某报信息数据中心的统计，截至2002年12月20日，公告国有股权向非国有单位转让的上市公司共有90家130起。根据已明确公告转让价格和转让股数的67家公司96起转让结果统计，转让股数共计40.63亿股，涉及金额约102.22亿元，转让平均价格为2.516元/股，与这些公司加权平均净资产2.36元/股相比，高出0.16元/股，溢价率约6.8%。即使是最高的金马集团，其每股价格9.90元也仅为该公司净资产值1.615元/股的6.13倍。

　　统计、归纳在某些“严谨”的理论家眼里，总是不够严谨，但偏偏有包括笔者在内的不少后进学生喜欢做这样不尽熨服的类比，会想不通明明并不抢手的东西怎么一下子就成了香饽饽。或许自仪自有超凡脱俗的业绩做支撑？可既然已经ST了，拖欠的贷款也不是一点点，那就眼见得经营情况连一般都算不上。要么资产管理公司入股以后有点石成金的本事，有大块的资源可供企业共享？那这样的话“国资委”也不用成立了。

　　资产管理公司的目标，按照正规的说法，就是“最大限度地保全国有资产”。现在看来，既然不良债权是国有资产，国有股份也是国有资产，这左口袋出右口袋进的买卖自然是容易做到“最大限度”的。当黄世仁和杨白劳变摇身成了周瑜和黄盖，15倍自然也就算不了什么了，毕竟又不是51倍，实在不值得大惊小怪。

　　《国际金融报》(2003年02月25日第四版)