本刊记者 徐海洋
从2002年年末开始，伞型基金渐渐成了吸引市场各方关注的名词，期待已久的伞型基金产品也于本月17日正式揭晓。由湘财合丰基金管理公司发起设立的湘财合丰行业类别基金成为首家获准发行的系列基金。据悉，此次获准发行的湘财合丰行业类别基金由价值优化型成长类、周期类和稳定类三只契约型开放式基金组成，三只基金适用同一个契约和招募说明
书，由同一基金发起人发起，同一管理人管理，三只基金可互相转换，具有明显的伞型基金特征。该系列基金将在批文下发之日起6个月内进行设立募集活动，业内人士普遍预期其将在下月初开始发售。
所谓伞形基金，也称“伞子基金”或“伞子结构基金”，其实是一种开放式基金的组织结构，而非具体的基金品种。在这一组织结构下，基金发起人在一个“伞”的名义下，根据一份总的基金招募书，设立多只相互之间可以根据规定的程序及费率水平进行转换的基金，这些基金称为“子基金”或“成分基金”，而由这些子基金共同构成的这一基金体系被称为“伞型基金”。它是在一个总的基金名称下，由具有各种不同的投资策略、投资风格、投资对象及不同的风险收益水平的基金组成的一个基金集合，在一个伞下面，各子基金的管理均相互独立，依据各自不同的投资目标进行独立投资决策。伞型基金的主要优势适合更广泛投资人的需求，并可以便捷和经济地实现转换。伞型基金通常根据不同投资目标和风险偏好设计出适应不同类型投资者的多只子基金。只要投资者投资任何一家子基金，即可任意转换到另一子基金，不须额外负担费用。在美国，基金公司竞争早已白热化，所以不少基金公司在一年内不超过限定次数的情况下，将原基金转换成同一基金公司其它限定范围基金，免收转换费用，与单一基金相比,伞型基金在基金品种的设计上市场细分程度更高、选择范围更广、针对性更强,可以最大限度地吸引各种具有不同投资目标和风险偏好的投资者。
伞型基金在国外已有二十多年的发展历史，在欧洲大陆和我国香港地区非常流行，规模较大、发行基金数众多的基金公司普遍都设置了伞型基金。但这一概念在我国一经提出便引起了相关人士的激烈争论，对这个筹备了多时的基金品种的讨论主要集中在合规性和是否是品种创新上。
伞型基金的反对者认为，伞型基金不是基金品种的创新，而是销售手段的创新，从本质上说伞型基金是将各种类型的基金放在一起销售，只是向投资者提供了销售上的便捷和优惠。反对意见认为，没必要故弄玄虚地弄出新名词来，完全可以踏踏实实地搞多只单一独立的基金，然后再在销售上给予优惠。还有反对人士认为，2002年11月26日中国证监会基金监管部发布的《关于证券投资基金设立审核有关问题的通知》明确规定，基金管理人已有一只基金在审核期间，尚未批准设立的，中国证监会将暂停该管理人申报材料的审核。基金公司推出伞型基金有绕开《通知》的限制、演化为实质性大规模圈钱手段的嫌疑。再次，从伞型基金在国外的经验看，富达、摩根富林明等的伞型基金，都是通过设立子基金的形式向国外扩张的。他们对投资的细分通常是各个国家的证券市场或者是各种不同的市场如债券市场、股票市场之间，而不是某个单一市场的细分。而目前各家基金公司设计的伞型基金都只是投资于单一的A股市场，伞型基金的优势已被弱化。
伞型基金的支持者认为，这一类型的基金由多只风格不同的子基金组成，在现实的中国资本市场上有很好的卖点。他们认为，由于目前中国股市前景十分不明朗，中小投资者对于应该投资哪一个市场、何种产品都举棋不定；在目前的市场情况下，基金管理公司推出单一市场产品的风险相对大，一揽子的投资品种在提供给投资者更多选择同时，也开发了投资者的投资需求。对于指责认为基金管理公司推出伞型基金是试图突破一次只能上报一只基金的限制，有业内人士表示，伞型基金下的各子基金确实可以单独存在，但由于审批时间过长，可能导致错过较佳的市场时机。更为重要的是，伞型基金有着单独基金所没有的优势，不能将基金管理公司推出伞型基金理解为绕开法规限制。该人士举例说，现在一些基金管理公司也有风格和投资领域完全不同的基金，如债券基金和股票基金，但投资人在这些基金之间的转换是需要成本的，不仅如此，由于托管行不同，投资人赎回后再申购所需时间长、手续也复杂；另一方面，伞型基金中各子基金的费用成本平摊，这将在总体上降低各子基金的费用。
不过，伞型基金也确实存在一些法律界定上的问题，如子基金是否具备独立的法律主体地位。在伞型结构中，伞就是契约，几只基金共用上面的一个伞。从基金治理结构角度看，母基金具备法律主体性，那基金资产的独立性是针对母基金还是子基金呢？在托管行和交易所开户是以母基金还是子基金？另外，还有一些操作上的细节问题，如各子基金是否应由同一托管人托管、是否分别发行、各子基金如何进行信息披露、如何召开持有人大会、如何扩充新的子基金等等，但支持者认为这些问题均可以通过契约确定下来。湘财合丰行业类别基金即将面世，希望它即将公布的招募说明书能够给我们带来这些问题的答案。
尽管有如此的争论，但从基金市场的发展来看，伞型基金的引入将至少给市场的发展带来以下几方面的影响：
一、推动审批制向注册制转轨。基金的发行应当从审批制转向更为市场化的注册制，是金融界的共识。目前看来，伞型基金的开放性特征具备了推进这种创新的可能性。基金公司在其发行伞型基金的申请获得监管部门的审批之后，就可以相对自主地根据市场状况，在伞型基金的架构之下选择增添新的基金种类，有关情况只需注册即可。这就可能成为推进基金发行从审批制向注册制转换的一个可能的潜在契机。
二、推动我国进行公司型基金的探索。总体上看，当前世界上许多知名伞型基金尤其是美国的基金大都采取了公司型的组织形式。尽管伞型基金同样可以采用契约型的形式,但是，在契约型的组织形式下，关于伞型基金的许多法律关系难以清晰地描述清楚。简言之，伞型基金的一个特别优势是契约和品牌的统一性以及子基金之间的独立性。但是，在契约型的结构下，不同子基金之间如何保持利益在伞型结构层面的一致性同时又能够保持相对的独立性？如果子基金之间出现利益冲突应当如何协调？这些问题在公司型基金的框架下可以得到更为清晰的回答。
在2002年玩转开放式基金之后，有人预言2003年将是各基金公司主打“新概念”的一年。2003年的第一个周末就已有媒体披露，湘财合丰、招商、融通、银河四大基金公司均在筹划“伞型基金”。在吵吵闹闹的新基金即将推出之时，相信每个投资者都需要重新掂量一下：凭什么让我们拿出钱来？
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