《股市论语》系列：中国股市机会永远存在

　　(编者按：有人说，中国股市有太多的不确定，其实，仔细分析，也有很多非常确定的东西)

　　特约撰稿 缥缈

　　本周的盘整，重新演绎去年624之后的同样形态，而且，市场的震荡，明显加剧，目前 ，由于扩容与华夏银行上市的预期，在近一、两个月内，已经面临较大压力。

　　从长期趋势、主要个股的形态看，指数目前这种震荡，已经属于市场惯性，而且进入了长期的、惯性的震荡市，何时结束这种态势，需要继续观察，尽管本周多次出现改变趋势的机会，但是离场的资金，仍然不少。

　　一周以来，盘中的所有反弹，几乎都没有成交量的配合，有一点量，也是以基金、国债以及B股的放量来形成，说明A股投资者，仍然没有“入市跟风”的愿望，从这几天看，B股还充当了反身向下“压盘”的角色，B股压制A股，也是今年以来首次出现，另外，期市也在政策的作用之下，出现巨幅波动，天胶暴出天量，这种情况，十分微妙。

　　仔细看盘，沪市在1500点一带，如果总是没有跟风盘，则向上突破，还不如主动回调，作个股，特别是作“业绩浪”，比较轻松。

　　再有一点，从近期成本看，5日、10日的短期均线，已经由上周的支撑位变成了阻力位，二月开市时间较短，有春节、28天的因素，都限制交易，热点也不是很整齐，所以历年都是不放量，市场会有一个特别的整固阶段。

　　而三月初就是“两会”，因此，我们认为，大盘可能会在这一带反反复复地做个股，等待机会。

　　这是可以理解的。

　　为什么会出现这种市场局面？原因可以举出很多，但最根本的，还是市场内在的运行规律作用的结果。

　　自前年10月份以来，为了维护市场的稳定，管理层曾经出台了一系列的“利好政策”，呵护指数，场内机构，也费了很大力气，令指数始终是在1500点上下。

　　表面上看，维护指数是成功的，但实际上，中小投资者并没有因此从中得到什么好处，或者能够避免损失。其中指数虚涨是一方面因素，更重要的因素是政策面反复不定，对于投资者进行判断有干扰，在波动不大的情况之下，如果方向做反，也会产生相当惊人的损失。

　　事实上，不但是个人投资者有这个问题，很多机构也有这个问题，从年初的分析报告进行综合观察，就可以发现，今年各大机构的预测，大多比较模糊。

　　市场的情况如此，如果大家确认底部已经完成，那么还有一个条件，就是发行，一级市场也要公平，9.81亿的银行储蓄，才敢入市。

　　回顾自去年6.24以来，行情的最大教训之一，其实就是大量机构(包括基金)，都对政策行情产生了误判，不仅没有借机减仓，而且大举杀入，至今没有完全解套。这给机构的打击很大，对目前的行情，也有影响。

　　本来，判断上市公司投资价值并不难，大致确认价值高估还是低估也不难，但是，如果股市总是出现重大政策不确定，判断行情的难度就会大大增加，特别是当政策不断出现180度的“拐弯儿”的时候，投资者判断出现错误的可能性，同时也会增加。

　　所以，目前在政策与人事方面的安排，都还不很明朗的时候，市场、以及上市公司的财务状况，几乎不起作用，或者作用甚微，两会后，如果《人民银行法》、《证券法》有重大修改，确定跨行业监管，以及修正银行业负债，则在今后五年中，银行上市，发债、入保，就是必然的，整个股市的基本面，按照上市公司的投资价值来判断，不算可投机因素，也恐怕无法支撑目前的股价。

　　因此，我们认为，对于长期趋势是向下调整，还是逐渐走好，要看两会。

　　目前，主力在场内反复护盘、总是逆市而动，反技术操作，其实，全部的内容，无非是看准了一个东西，那就是新政府的基本国策，需要一个健康的资本市场，而且可以持续一年到几年，所以，我们的判断，市场仍然要回到以“长期政策”拉动需求，“推动经济发展”这一基本国策上来。

　　有人说，中国股市有太多的不确定，其实，仔细分析，中国股市也有很多非常确定的东西，这方面，以后我们还会慢慢分析。

　　事实上，本周最重要的消息，是中共中央总书记胡锦涛同志的重要讲话。在新进中共中央委员会的委员、候补委员“研讨班”的结业式上，他强调，要学习贯彻“三个代表”重要思想和十六大精神，一定要持之以恒、常抓不懈，各级领导干部特别是高级干部尤其要学在前面、用在前面，不仅要做持久学、深入学的表率，而且要成为学以致用、用有所成的模范，成为勇于探索、善于思考、敢于实践的模范。

　　胡锦涛指出，学习贯彻“三个代表”重要思想和学习贯彻十六大精神，是紧密相关、相辅相成的。我们既要通过学习贯彻“三个代表”重要思想来推动十六大精神的落实，又要通过学习贯彻十六大精神来加深对“三个代表”重要思想的领会。

　　胡锦涛对如何进一步深入学习贯彻“三个代表”重要思想和十六大精神提出了明确要求。他强调，学习贯彻“三个代表”重要思想和十六大精神，必须同学习马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论紧密结合起来，努力掌握马克思主义的立场、观点和方法；必须深刻领会和认真贯彻党领导人民建设中国特色社会主义的基本经验，更好地推进党和国家事业的发展；必须抓好发展这个党执政兴国的第一要务，不断开创社会主义现代化建设的新局面；必须促进社会主义物质文明、政治文明和精神文明的协调发展，不断推动社会全面进步和人的全面发展；必须加强党的建设，加强领导干部的党性修养，始终做到立党为公、执政为民。

　　胡锦涛指出，把发展作为党执政兴国的第一要务，是学习贯彻“三个代表”重要思想的必然要求。抓好“发展”这个党执政兴国的第一要务，必须抓住机遇，开拓进取，坚持用“发展的办法解决前进道路上存在的问题，努力做到奋发有为、大有作为。抓发展、促发展，要把坚持发扬共产党人的革命精神和坚持科学务实的态度统一起来，既发挥主观能动性，满怀信心、奋发有为，又严格按客观规律办事，坚持实事求是、因地制宜，力戒浮夸急躁、急功近利。在建设中国特色社会主义的全过程中，我们既要大力促进物质文明建设，也要大力促进政治文明建设和精神文明建设，并使它们相互配合、相互促进、相互协调。”

　　胡锦涛指出，对领导干部来说，加强主观世界的改造，最根本的就是要牢固树立正确的世界观、人生观、价值观，着力解决好权力观、地位观、利益观问题，真正形成并永远坚守共产党人的思想道德和革命品质，特别是要解决好坚持立党为公、执政为民的问题。只有一心为公，立党才能立得牢；只有一心为民，执政才能执得好。关键是要坚持做到“权为民所用、情为民所系、利为民所谋”。

　　做到“权为民所用”，就必须正确看待和运用手中的权力，始终以党和人民的事业为重，为人民掌好权、用好权，用人民赋予的权力服务于人民、造福于人民，绝不以权谋私。做到“情为民所系”，就必须坚持与人民群众心连心，始终把人民群众的安危冷暖挂在心上，倾听群众呼声，关心群众疾苦，切实帮助群众解决实际困难，绝不脱离群众。“利为民所谋”，就必须时刻把群众利益放在首位，始终把维护好、实现好、发展好最广大人民的根本利益作为全部工作的出发点和落脚点，坚持一切为了群众、一切依靠群众，立志为人民做实事、做好事，绝不与民争利。必须使立党为公、执政为民深深扎根在全党同志特别是领导干部的思想中，全面落实在全党同志特别是领导干部的行动上。

　　我们看到，除了“发展”以外，这三句话，“权为民所用；情为民所系；利为民所谋”，代表了新的党中央的“立党为公、执政为民”的坚定信念，对此，我们需要理解的是，这里的民，是一个很大的概念，并不确指某一个社会阶层，这与十六大报告中的“建设小康社会”的表述，是一致的。

　　“天行健，君子以自强不息”；“地势坤，君子以厚德载物”。我们的前人，喻天，则言其高，喻地，则言其厚，地之德则必厚，德之成在于“积”，德者，得也。治国者图自己有所得，则必须使人有所得。所以说，“大德不逾闲，小德出入可也。”

　　令人遗憾的是，先人的本色精神，在我们近代人的身上，并没有完全继承下来，反之，拘泥于教条、简单的工作方法，缺乏理性的政策机制，使得我们当代的社会道德精神，已经遭受了相当大的异化，甚至可以说遭到严重的窒息。

　　对于目前的股市，其实谁都明白，大盘1500点以下，是一个弱势区，一个中期的箱体，向上突破，则是双重突破，必须有量，或者有相当时间的盘整、“堆”量，那么，现在的股市，缺的，是资金供给。没有资金入场，短期之内，行情很费参详。

　　从大的经济环境来看，我们国家，现在其实正在形成一个很大的洼地效应，相当多的活跃资金，正在以产业的形势，不断地投入到中国的沿海与内地，其中，10年之前，是以产业投入为主，低增值工业品，绝大多数都是我国起主导作用，而在近年，是以具有高技术含量的产品为主。我们依靠艰苦奋斗的精神，取得了很大的成绩，目前，这个“前20年”发展的良性循环，已经初步形成，只要新一届政府坚持改革开放的政策，我们国家，一定还会有将近20年的高增长，一定会在2020年，实现我们第二个翻两番。

　　下一步，我们面临的，将是金融、证券、货币、资本市场的全面开放，这个过程，将更加困难，但是，看一看海外市场，有句老话说得好，“外国人能做到的，我们就能做到，外国人做不到的，我们也能做到。”

　　比如去年一年，全球衰退，而我们这边依然保持了8%的GDP高增长。

　　就在本周，宋国青教授指出，如果从经济总量上看，去年中国GDP占世界的3.5%，美国是1/8，中国的影响不大。但是从经济增量上看，中国已经是全球第2号超级大国，并且与美国的差距并不太大，而将日本德国等大国远远抛在后面。

　　宋国青认为，如果按照可比较商品和服务的概念，中国GDP占世界的份额为3.5%，但是工业增加值占世界的比例为7%强。如果中国工业的增长速度是全球的3倍，则中国工业的增量占全球增量的20%。即使按汇率来计算，中国GDP年增加量也能达到美国的30%左右，全球的近10%。

　　现在美国是高科技的产品比较多，但是在低端产品上，如传统制造业，中国的增加量完全可以比美国更大，在这个市场上，已经形成了中国经济强劲推动力，而如果从增量的角度来看，我们早已经是一个处于成功发展的国家，我们的宏观经济政策将会对国际产生影响，而且我们基本上可以正常参与国际竞争。宋国青甚至认为，如果中国的资本账户开放的话，对国际的市场影响将会更大。

　　应该说，这是一个非常令人兴奋的发展状况，说它是远景、是中景、也是近景。

　　目前，我们上有党中央“坚持三个代表”、“立党为公、执政为民”的指导思想，下有正确的改革开放“抓发展、促发展”种种措施，那么，我们的前景是可以预期的，也是可以乐观的。

　　目前，对于资金面的影响最大的因素，事实上是MBO，但是，这个MBO，也有相当大的弹性。

　　目前，在中国1300家上市公司中，已有几十家完成了MBO或者隐性MBO收购(另有100多家已经推出或者准备推出各自的MBO方案)，对于MBO，学界有支持，也有反对。

　　同样在本周，高辉清撰文指出：支持MBO的意见认为，MBO的好处多多。其一是对于由历史原因而对企业家造成的损失进行适当补偿；其二是通过MBO可以让管理层获得部分股权，使其个人与企业长期目标相一致，促进企业保值增值；其三则是可以解决国有企业出资主体缺位问题。

　　“这些理由乍一看，都有理，个个冠冕堂皇。然而，却都经不住认真推敲。”

　　“首先，MBO作为对企业高管们的一种补偿的说法是站不住脚的。要知道，我国绝大多数上市公司都是由国有企业改制而来，企业高管们并不像民营企业一样，往往是企业的创业者。相反，他们当中许多人往往都是由政府主管部门从其他部门委派而来，是属于‘摘桃’派。如果对这些人还进行‘MBO’式补偿，让他们一转眼就成了身价上千万上亿的企业大股东的话，结果只会导致社会的不公平现象加剧。

　　“其次，实现MBO不一定能形成完善的企业激励机制。从国外看，MBO在华尔街虽然风靡一时，但在系列会计丑闻出现以后，就开始受到强烈的质疑了。从国内看，近一年来已有不少上市公司实施了MBO，但从这些公司管理层的工作重心看，似乎并不在于如何促进公司的可持续发展，而是在于急切兑现MBO带来的‘好处’???不管公司有钱没钱，都纷纷进行高比例派现，让每个管理者都从中得到‘实惠’！

　　“最后，如果说通过MBO可以解决企业出资人缺位的问题，就更没有这个必要了。因为即将成立的国有资产管理委员会就是专门用来解决国有企业出资人缺位问题的。既如此，又何必再节外生枝呢？”

　　这是近期对于MBO，比较尖锐的分析。而且，这也只是对于MBO的大行其道，所进行的部分质疑。对于我们的国有企业、上市公司，其兴衰成败，观点很多，但是，在MBO这一方面，高辉清的意见，值得大家重视。

　　我们认为，目前正当国有资产改革的重要关头，是一个企业内部问题突出暴露的时点，如果匆匆进行一系列旨在打破原有利益格局、资产界限、传承关系的交易，则等于在混乱之中大量放弃国有产权，这是一个几乎涉及我国现有一切利益的大问题，是不是这样，大家可以考虑。而且，特别是上市公司，在其管理层融资进行“MBO”的时候，这个问题，更为明显。

　　我们认为，MBO不是一个简单的工具，特别是融资进行MBO，则是直接的利益侵害、利益转移。因为我们知道，作为创业投资、股权投资与债权投资，是不同性质的投资，在发展中所享受的权益不同、风险不同、约束也不同。股权承担更大的风险，但是享受与企业同步发展的权益，是“上不封顶”的；而债权只能享受固定的利率回报。

　　如果是负债进行股权收购，就等于否定了股权的价值，对原有股东来说，相当于转换股权为负债，并且转移了其它股权的价值。

　　所以，为平衡这种得失，对于MBO，以净资产值收购，或者低于净资产值收购，都没有关系，但是必须核销这批股权，无论其是多是少，最好不要将其划归私人或者管理层的名下，以免收购者以此进行抵押融资。因为这个融资权力，原本就是股权经营的一部分，现在等于白白地流失了!

　　只有核销这部分股权，才是合理、合法、而且合算的，管理者也可以脱离利害关系，其形式，就是公司的股本必需缩小，这样，如果经营确实好，还可以通过配股或者增发的方式，在市场公平地解决管理层的持股，管理层手中的股权，才能够“随行就市”地确定价格，才能体现三公原则。

　　此外，对于MBO，现在其界限，其行为，并不规范。有些MBO的操作，信息也没有进行充分的披露，当然，出售一方没有问题，但其它人呢?

　　MBO如果只是为股权找出路，其实也有不妥。我们的上市公司，经营了许多年，是否必然没有出路？目前，也有两种意见，如果翻出它们的“上市报告书”，以前明明“很有出路”，为什么现在突然就没有出路了呢？

　　我认为，木必先腐，然后虫生，是非就在一念之间，企业就是这样，问题十分复杂，所以，我们对于MBO的相关讨论，千万不能过于大意。但是，只要我们坚持以十六大的精神正确地分析判定存在的问题，有些问题的性质，其实不难鉴别。当然，在实践中，必然会产生困惑，这也不足为奇。

　　从周未收盘来看，目前的点位，有演变成为业绩浪的可能，今年上半年，会走得平稳且有活力，一直到年底，除非有意外变故，都不会出现去年那种干挠与度量的跌幅。

　　尽管周五由于民生银行40亿的可转债，个股方面，全面回落，但也仅限于技术回调，特别是ST股票，正在调整之中。事实上，盘面走得堂堂正正，后面的行情，也许更加持久。

　　我们认为，在这个市场，有震荡才能有活力，波幅加大，机会多多，这也正如胡锦涛同志的讲话中所指出的那样：坚持用“发展的办法解决前进道路上存在的问题，努力做到奋发有为、大有作为。抓发展、促发展。”

　　所以，尽管周五有较深幅度的下跌，但是机会永远都存在，特别是在今年。