松散式核心损害股指产品-国际视野看中国股市

　　在标尺性与交易性这两类职能全然不同的指数中，后者的业绩超越前者是指数产品问世的一大基本要素。“金钱尾随业绩”乃为华尔街的至理名言与金科玉律。试问，如果交易性指数庸碌无为，那么以交易性指数为基础的股指期货或指数产品还有什么魅力和风采去吸引投资大众呢？然而不幸的是，这正是中国股市中目前所处的窘境

　　●高潮生

　　投机与操纵作祟

　　国际指数行业近些年来的发展潮流是加强指数编制的客观性，使之能够真实﹑准确和及时地反映出股市的运行轨迹和变化趋势。在这里之所以选择道琼斯国家顶尖股指数系列作为比较基准，是由于道琼斯公司已将中国股市纳入全球股市体系，所以这一系列与道中88指数具有相同的设计原理﹑编制方法和调整准则。

　　而道琼斯工业平均指数﹑标准普尔500指数﹑日经225指数和恒生指数这些家喻户晓的传统指数则是由专门的委员会通过“暗箱作业”的方式来决定其成分股的更换，而不是根据完全公开的数量排序原则，因而使得指数间的可比性大为降低。

　　例如道琼斯指数在1959年到1976年的17年间就从未更替过任何一家指数公司。因此我们可以肯定地说，道中88之所以具有较高的换股率，并非是由指数建立原则或是编制方法所致，而是表明中国股市确实与众不同。

　　如果只是个别股票出于经营或财务上的原因而大起大落尚不足为奇，但何以会有如此多的“核心公司”接二连三地在数月之内就油尽灯枯﹑香消玉殒，纷纷沦落为老树枯藤﹑残荷败柳？难道它们真会是在如此短的时间内就都纷纷走完了从初生期到成长期﹑再到成熟期和衰亡期的兴衰之路或是行业周期么？

　　当然不是。所以最有可能的解释就是投机心态与市场操纵在作祟，使得投机浪潮此消彼长﹑此起彼伏。相同的企业公司，相近的经营业绩，相等的市场份额，相似的竞争优势，相仿的发展策略，但不同的市场之手却时而把它们捧入云端，时而又将它们打入冷宫。

　　交易性指数受损

　　松散式核心给指数的产品化带来了一系列弊端，并严重损害了交易性指数的身心健康。在标尺性与交易性这两类职能全然不同的指数中，后者的业绩超越前者是指数产品问世的一大基本要素。“金钱尾随业绩”﹙Moneychasesper鄄formance﹚乃为华尔街的至理名言与金科玉律。试问，如果交易性指数庸碌无为，反而让标尺性指数独秀其美，那么以交易性指数为基础的股指期货或指数产品还有什么魅力和风采去吸引投资大众呢？然而不幸的是，这正是中国股市中目前所处的窘境。

　　道中88作为交易性指数非但没有遥遥领先于作为标尺性指数的道中指数，反倒是相形见绌。更令人困惑的是，随着股票数目的不断增加，道中指数的波动性非但没有随着投资分散化的增强而降低，反而呈现上升趋势。这显然与指数的普遍规律和人们的投资常识格格不入。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)