中国股市缺乏普遍性核心--以国际视野看股市

　　更令人惊诧的还应当说是以股票数目计算的指数换股率。与发达股市13%以下的平均换股率相比，道中88指数在过去8年中的平均换股率将近57%，至少要高出四倍以上。这种强势板块与弱势板块频繁交替转换所导致的指数大洗牌在国际股市中可谓是凤毛麟角

　　●高潮生

　　松散式核心

　　中国股市的第九个特点是松散式核心。世界所有发达国家股市中的蓝筹股指数都具有“核心环绕式”结构﹙Core&Satellite﹚。一批品业兼优且德隆望尊的公司形成了指数的核心，它们的数目或多或少但却很少出现戏剧性的更换，从而成全并保证了指数的稳定性。

　　在过去8年中，道琼斯国家顶尖股指数系列中的所有指数以股票市值计算的换股率﹙Turnover﹚很少出现两位数字，而且8年的平均值在3.5%到7.0%之间，表明成分股的置换只是发生在规模较小的公司身上，而并未触动指数核心。此外，这种核心环绕式结构不仅存在于具体国家股市中，而且也反映在全球以及地区性股市内。以道琼斯国际指数部所编制的全球顶尖股50强指数﹑欧洲顶尖股50强指数﹑和亚太顶尖股50强指数为例，它们在过去8年中的换股率从未超过12%，平均值也都在8.5%以下。

　　但是这一带有普遍性的股市核心却并不存在于当前的中国股市之中。换言之，中国股市正是缺乏这样一个能够为其他中小型股票提供向心力和支撑点的强有力核心。或者说即便是核心存在，也只不过是一个松散或离散式的核心。

　　道中88指数在过去8年间的换股率从未低到过一位数，其最低值也要高于所有其他股市中的最高值。而且8年中的平均值高达34%，与全球性﹑地区性﹑及发达股市中的情况大相径庭。

　　如此高的换股率说明了诸多公司在如走马灯式地轮番交替进入股市核心，各领风骚数10天。而且大多数指数公司都处于“游离电子”状态，在指数中的位置变化无常，完全要取决于其他指数股票的相对位置。每当指数调整来临时便会有一大批公司被摘去顶带花翎，而为其他一些赫然崛起的暴发新贵们取而代之。无庸置疑，这种轮流作庄的结局严重损害了成分股的稳定性。

　　强弱势频繁交替

　　不过更令人惊诧的还应当说是以股票数目计算的指数换股率。与发达股市13%以下的平均换股率相比，道中88指数在过去8年中的平均换股率将近57%，至少要高出四倍以上。这种强势板块与弱势板块频繁交替转换所导致的指数大洗牌在国际股市中可谓是凤毛麟角。

　　诚然，发达国家股市中的那些核心公司也不是一成不变﹑永恒持久的。譬如在道琼斯工业指数最早的“十二金钗”中，目前只剩下通用电气公司﹙GE﹚独自一人形影相吊。而且连它本身也已是“二进宫”﹕1898年被扫地出门之后，直到1907年才又重新回到指数的怀抱。然而，发达股市中核心公司的演变往往是通过两条不同的途径。

　　一是从鼎盛到衰亡经历了一段漫长的岁月，而不是在核心内外频繁穿梭。像泛美航空﹙Pan-Am﹚﹑环球航空﹙TWA﹚﹑麦道﹙McDonnellDouglas﹚﹑西屋电气﹙Westing鄄house﹚这些曾经叱咤风云﹑名噪天下的公司早已悄然走入历史﹔一度声威浩荡的凯马特连锁店﹙K-Mart﹚目前也摇摇欲坠﹑岌岌可危。

　　第二条途径则是在丑闻缠身后于短期内身败名裂﹑分崩离析，如1932年美国的中西部公用事业公司﹑1995年英国的巴林银行﹙Bar鄄ings﹚﹑和1998年日本的山一证券﹙Yamayichi﹚。今天的安然公司﹙Enron﹚﹑安达信会计师事务所﹙Anderson﹚以及全球电讯﹙WorldCom﹚也同样是在众人的一片讨伐声中风雨飘摇。只不过此类案例在近代商业史中屈指可数。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)

　　《国际金融报》(2003年02月20日第七版)