| 海通证券研究所报告：美伊开战对股市的影响 | ||
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| http://finance.sina.com.cn 2003年02月20日 07:33 证券日报 | ||
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海通证券研究所 陈峥嵘 ●受美伊战争气氛影响，世界股市全线走低。对美国股市而言，解除伊拉克武装所带来的任何积极作用都难以刺激股市向好。 ●历史表明，战争威胁会将国际油价推向高点。此次油价暴涨会导致美国经济再陷衰 ●战争将对中东地区石油资源重新分配和世界经济格局产生影响。 ●油价上升和出口减缓对中国带来的冲击非常轻微，因为中国经济增长主要由内需推动。但从2003年起，国内原油价格受外部因素的影响将越来越大。 ●战争爆发，将对以石油为原材料的下游产业轿车工业、轮胎制造企业、卡车制造业构成巨大的冲击和压力。 ●我国证券市场对外开放度较低，战争对军工类、战略资源类、原油开采类、石油化工类和部分对外工程承包类等板块影响有限。 眼下，伊拉克问题已成为全球共同关注的焦点。此前美国国务卿鲍威尔在向联合国提交的报告中指出，伊拉克已实质性地“违反”了联合国1441号决议，美国认为这足以成为要求解除伊拉克武装的理由。可见，美国军事打击伊拉克的决心并没有发生任何变化。 美国认为，虽然迫于压力，伊拉克作出了合作姿态，但仍不够充分，是欺骗伎俩；武力永远是最后的选择。随着美伊之间最后摊牌的日子步步迫近，尽管世界许多国家的反战呼声十分高涨，但战争似乎已箭在弦上，一触即发。那么，美伊战争一旦爆发，将会对世界和中国金融市场产生哪些影响呢？ 世界股市全线走低 目前美伊战争和恐怖袭击的阴云已成为影响全球金融市场走势的关键因素。受此影响，世界股市全线走低。 目前世界各大主要股市继续大跌不止。受到中东地区紧张局势持续升温、欧美可能遭遇恐怖袭击以及朝鲜核威胁传言的多种负面消息的刺激，在前一周世界主要股指已跌至去年10月以来最低点的情况下，2月13日海外主要股市全面下挫。 1、伦敦股市。政府在各主要机场部署军队以防范恐怖袭击、英国央行调低今年经济增长预测、英国第三大银行巴克莱的盈利表现远低于预期等消息打击了投资热情，当日金融时报100种股票平均价格指数跌幅为1.45%。德国法兰克福DAX指数跌幅为2.12%，巴黎股市CAC40指数跌幅为2.51%。 2、纽约股市。当日缩量续跌，三大股指继前一交易日跌至4个月来最低水平后再探新低。道琼斯30种工业股票平均价格指数下跌84.94点，以7749.87点收市，正在向最近6年来的低点逼近。以科技股为主的纳斯达克综合指数微跌16.49点，以1278.97点报收。标准普尔500种股票指数下挫10.52点，收于818.68点。 3、韩国股市。国际原子能机构理事会12日通过一项决议，指出朝鲜“违反了”该机构与朝鲜按照《不扩散核武器条约》缔结的“保障监督协定”。13日朝鲜当地某电视台报道，朝鲜可能进行导弹试验，使投资者纷纷感到惊恐。当日韩国股市接近收盘时，与期权到期有关的股票抛压加大，使汉城综合股指下跌1.3%，收于575点。 4、日本股市。受前夜美国股市下跌的影响，当日日本科技股指数出现下挫。同时，由于关注日本央行政策会议的决定，投资者普遍离场观望，日经225指数下跌0.74%，报收8599.66点。 5、香港股市。当日低开低走，抛盘压力很大。恒生指数以9173.43点报收，比上个交易日下挫141.47点，跌幅为1.52%，成交额升至71.08亿港元。近期涨幅可观的国企股指数也下跌1.15%，报收2216点。 6、台湾股市。当日台湾纺织分类指数暴跌4.6%，拖累台湾加权指数下跌2.53%，报收4507点。其他如汉城、悉尼和新加坡等股市也都出现了幅度不等的下调。 开战将打击全球经济 最近一些研究显示，即使对伊拉克采取的军事行动获得成功，美国也会为此付出高昂的代价。在过去几个月中，美国战略与国际研究中心邀请了各领域的专家，对美伊战争可能带来的结果进行了量化分析。一组军事和地缘政治专家对军事行动可能带来的结果进行了研究。他们把对伊拉克的战争划分为四种可能的情况：1、没有战争；2、持续4到6周的短期战争；3、持续三个月的中等程度的、中等选择的战争；4、最坏的情况，可能持续六个月的战争。这组研究人员可能有意排除了一种更坏的可能性，即伊拉克也许会使用核武器。 1.对世界石油市场可能产生的影响 对于美伊战争每种可能的选择，石油市场分析家分析了它们对石油价格可能产生的影响。这组专家得出了一些令人吃惊的结论。例如，对第一种可能，没有战争并不是对经济的一件好事。因为战争的长期不确定性将对市场形成持久的压力，这种压力会增加石油价格上涨的威胁，同时也会导致经济增长缓慢。对另一个极端的第四种可能性，这组专家认为，油价将达到每桶80美元，这对经济会造成更大影响。即使在战争结束很长时间后，油价也将长期保持在每桶40美元左右。专家们测算了到2004年底整个美伊战争所需支付的花费。如果是一场短期战争，即持续4到6周的战争，其花费约为550亿美元；如果是持续6个月的战争，花费将达到1200亿美元。耶鲁大学经济学家劳特豪斯认为，最近很多的分析不够深入，一般地说，他同意专家们对四种战争情况支出的估计。劳特豪斯认为，即使对伊战争进行得很顺利，用今天的价格来计算，其花费也应在1200亿美元左右。如果战事不如预期并出现很多意外结果，那么在未来10年中，这场战争的预期花费将可能高达16000亿美元。 而如果美伊战争持续一年以上，将会导致世界石油价格“顽固”地上涨，加剧全球通货膨胀，对世界经济产生严重影响。但考虑到美伊双方军事实力的悬殊对比，这种假设的可能性估计很小。汇丰银行一位石油天然气分析师分析认为，目前石油市场多头仍占明显上风，预期未来一个月内油价将保持在每桶30美元至40美元的高价位。即使美国对伊开战后速战速决，伊拉克从波斯湾港口对远东地区和经由土耳其从地中海对欧洲的石油出口也将受到影响，目前每天大约200万桶的石油出口量将会下降甚至可能完全中断。沙特阿拉伯前石油部长亚曼尼日前警告，如果美国打响伊拉克战争而伊拉克又放火烧毁其油田的话，国际原油价格可能会飙升至每桶100美元。 经济学家和企业管理人士表示，依然动荡不定的全球经济正在准备迎接美国可能在中东地区发动的军事战争。由于现时的美国经济状况与1991年海湾战争时期不同，因此此次油价暴涨会导致美国经济重新陷入衰退。相比之下，欧元区似乎尤其脆弱，美伊战争一旦爆发，将对欧元区的油价、货币和经济活动等方面造成影响。华盛顿国际经济研究机构Institute for International Economics的经济学家、前总统比尔·克林顿经济顾问委员会主席马丁·贝利表示，“美国经济很脆弱，但欧洲经济更脆弱”。 亚洲的弱点在于该地区严重依赖石油进口以及出口贸易和旅游业带来的硬通货收入，如果美国对伊拉克动武，世界油价因此受到的压力将会对亚洲许多地区造成重大的影响。如果油价在今年第二季度以后仍保持在每桶30美元以上的水平，亚洲各经济体将开始受到冲击。石油进口国亚洲大多数国家都是在油价上涨时将受到非常严重的损害。IMF的经济学家戴维·罗宾逊警告说，在经济增长方面，如果油价走高，亚洲将是全球受冲击最大的地区。作为世界第二大经济体的日本是一个石油净进口国，油价的急剧上升将进一步打击其业已疲弱的经济。雷曼兄弟驻东京的亚洲首席经济学家罗布·萨布拉曼表示，日本的情况仍要比大多数亚洲邻国要好，“日本所面临的风险比亚洲其他国家相对要小”。菲律宾、韩国和泰国因油价猛升和出口减少而受到的打击将是最为沉重的。他估计，如果油价从平均每桶25美元上涨到30美元，就将使菲律宾今年的GDP增长率下降0.8个百分点，使韩国、泰国和香港地区的GDP增长率均下降0.5个百分点。 市场人士预计，在美伊战争结束后，美国等国在中东地区对石油资源的重新分配将会对世界经济的格局造成一定的影响。战争结束后国际油价回落的幅度将取决于美伊战争对中东石油出口的影响程度和委内瑞拉石油生产的恢复进度。2月12日委内瑞拉石油公司总裁阿里·罗德里格斯表示，从2月初开始，该公司已经有能力百分之百地履行委美两国签署的能源合同，委内瑞拉已经完全恢复了对美国的正常石油供应。2002年委内瑞拉出口美国的原油占其原油出口总量的50%。在正常情况下，委内瑞拉对美国的日原油出口量约为120万桶。委内瑞拉石油供应的恢复将会使美国市场逐步减少对中东地区和其他周边产油国替补原油的依赖。 2.对世界股市可能产生的影响 从历史经验来看，1991年海湾战争开战之前，股市表现疲软，但在开战以后却出现大幅反弹，股市由此进入了一个长达10年的大牛市。但是事过境迁，华尔街分析师越来越担心，即使这次美国成功解决伊拉克问题，也不会成为拯救股市的灵丹妙药。这意味着上次“海湾战争式”的效应将难以在美国股市再现。这使人们担心，战争效应以及或许更重要的因素——战争后果，可能会导致股市萎靡不振。 分析师认为，当前美伊之间日趋紧张的局势很不明朗，主要表现在： 1、美国缺乏上次海湾战争时所拥有的广泛的国际支持。目前在联合国安理会包括常任理事国和非常任理事国内部，支持美国军事打击伊拉克的只有4个国家，仅占总数的26.67%，而反对美国的有11个国家，占总数的73.33%。美国与法国、德国对伊问题的立场分歧并未出现弥合的迹象，法国、德国和俄罗斯等国希望给予在伊核查人员更多的核查时间。中国希望对伊武器核查继续进行，必须采取一切必要措施避免战争。而且，不管是根据美国国会调查局公布的听证会记录，还是其他经济学者的报告，布什“倒萨”之战的经费预算都比上次海湾战争要高得多。1991年的海湾战争，沙特阿拉伯、科威特和日本三国还慷慨解囊，承担了611亿美元战争费用中的484亿美元。而这次美伊战争一旦打响，正如布什所言，美国将“单挑”伊拉克，必须承担大部分军费。 2、如果美国打击伊拉克不能速战速决，一旦进入地面战后可能持续多久，具有很大的不确定性。有些投资者认为，美国袭击伊拉克将像海湾战争一样明确和轻而易举。但分析师认为，这次的军事行动可能并非如此简单，在伊拉克的地面战争可能与海湾战争时大量运用坦克的沙漠袭击有着很大的不同。在巴格达这样的城市中展开挨家挨户的市区战斗无疑会大大增加美军的伤亡，而这是美国民众和华尔街都难以接受的事情。 3、还存在其他地缘政治方面的担忧，包括恐怖主义、朝鲜核问题和伊朗问题。这些表明，如今美国面对的国际形势和所处的战争背景与1991年时已大相径庭了。这令市场难以判断，如果海湾战争在2003年重演，股价是否会在战时股市的上涨趋势中受益。 有很多乐观的美国投资者相信，成功解决美伊争端的结果也将使股市开始新一轮类似于1991年海湾战争后的牛市。但是分析师持相反观点。他们担心，如果美国股市仍处于熊市，解除伊拉克武装所带来的任何积极作用都可能变得无效，或仅仅暂时缓解了熊市，更糟的情况则是卖盘进一步加剧。弗吉尼亚州一家投资公司的经济学家伊斯特表示，1990年时，市场经历了长期牛市中短暂的调整期，而如今股市似乎已陷入了长期的熊市。伊斯特说：“我们并未摆脱刚刚破灭的股市泡沫。美联储此轮降息行动即将结束；而上一次海湾战争时，美联储耗时几年的降息行动才进行到一半。这次进一步降息的可能性很小，更可能出现的情况是，美联储将会在今年晚些时候或明年年初提高利率”。舆论认为，股市是美国经济的晴雨表，而国际局势又成了美国股市的晴雨表。美国对伊战争的开始时间和持续时间现在都难以准确预测，在战争阴影的笼罩之下，美国经济原本就已经步履蹒跚的复苏会变得更加脆弱，股市也被压迫得几乎窒息。战争阴云已经成为压在投资者心头上的一块巨石，只要这块巨石不落地，股市就无法摆脱目前的困境。其实，除了伊拉克局势外，目前华尔街股市的基本面和技术面都不如1991年海湾战争时那样有利于推动股市上涨。 此外，根据Ned Davis Research的统计数据显示，眼下股票的估价保持在历史平均水平以上，标准普尔500指数成份股的市盈率在30倍左右，远远高于1991年时的15倍左右。该指数市盈率的历史均值为15倍左右。这也说明，股指难以大幅上扬。大多数分析师认为，一旦美伊战争结束，市场可能会小幅反弹，但这一效果可能极为短暂，只是昙花一现而已。而且美国还存在着对诸如恐怖袭击、朝鲜核问题和伊朗问题等的其他地缘政治紧张局势的担忧。值得关注的倒是，在2004年美国总统大选年中，美国股市可能像以往那样出现被人为拉高的“政治市”。 “破窗效应”能否兑现 “枪炮一响，黄金万两”，这可以说是战争经济学最通俗的说法。战争被赋予经济政策的含义，可以用所谓“破窗理论”来解释：一个顽童，打破了邻居的窗户，邻居就得更换新的窗户，于是带动了玻璃工人和木匠就业，进而带动了更多原材料提供者就业，有利于为整个社会开辟新的就业渠道，扩大就业门路。在经济衰退阶段，人们也期望那些带来类似打破窗户效应的行为能够拉动经济增长，而战争就通常被视为这样一种打破窗户的行为。 有国际经济专家预测，如果美国真的对伊拉克动武，在石油贸易上蒙受打击的不仅有欧盟、日本、俄罗斯，而且还有中国。 1.对中国石油市场可能产生的影响 雷曼兄弟驻东京的亚洲首席经济学家罗布·萨布拉曼认为，美伊战争一旦爆发，虽然会对亚洲许多地区造成重大的影响，但是中国将是该地区的亮点之一。尽管中国也是一个石油净进口国，但油价上升和出口减缓至少在国家层次上带来的冲击可能非常轻微，因为该国经济增长主要由国内需求推动。根据海通证券研究所的测算，2002年1-3季度，内需对我国GDP增长的贡献率约为95%左右，而出口需求对GDP增长的贡献率仅为5%左右。 有关人士表示：根据以往伊拉克入侵科威特和第一次海湾战争期间的经验，即使美伊战争爆发了，国内油价也未必随之暴涨。其原因在于：1现代战争的特点是准备充足，时间不长。由于目前产油国之间的协调能力很强，因此能够在战争期间控制油价。2虽然我国石油价格已经和国际市场接轨，但是目前还属于国家可调控的范围之内，而国际油价则属于一种参考价格。2002年我国原油、成品油的库存总量调控基本到位，全国的原油产量和原油加工量分别达到了1.68亿吨和2.06亿吨，分别比2001年增长2.3%和4%。中石油和中石化两大集团原油和成品油的库存基本控制在1000万吨左右。2003年我国石化行业将继续保持相当的库存水平，以便更好地调控油价。并且，国内石油战略储备的研究也正在加紧进行。同样市场人士认为，一旦美国对伊开战，国际原油价格将会回落到一个比较正常的水平，石油价格对中国经济产生的影响不会持续太久。 国际能源机构在最近的一份报告中预测，到2030年，中国的石油净进口量将从现在的每天不足200万桶增加到每天980万桶。来自于中国化工进出口总公司的数据也显示，随着中国经济的飞速发展，2000年至2020年间，石油消费量也将高速增长，在生产量保持稳定状态的情况下，进口量将显著上升。预计在今后的十多年间，原油进口量将从2001年的6000万吨增至2020年的2.1亿吨。另据有关预测，从2003年起国内市场原油供应依赖进口的比重将逐年上升。2003年国内原油的进口依存度将达到30%左右，这意味着国内原油价格受外部因素的影响将会越来越大。 目前我国采取的政策是加强国内原油生产、加工和进口总量的平衡，确保市场油的供应。此外，为了应对国际油价飙升，我国将采取进口地区的多样性、进口方式的多元化、增加原油库存量、加快石油战略储备研究、合理有效解决能源等措施，以减少原油进口依存度上升带来的不利影响，例如，进口来源地不应过于集中，进口的比例不应过于偏向，将贸易、管输和从国外获取份额原油三种进口方式结合起来等。中国为了应对一触即发的美伊战争，将斥资15.7亿美元购买5000万桶石油相当于目前中国25天的进口量，以此作为石油战略储备。预计到2005年，中国将拥有相当于30天进口量的石油储备。由于我国是一个煤炭大国，在节约能源方面应当尽量使用优势能源，但也应避免由此带来的环保问题。 2.对中国股市可能产生的影响 据专家分析，如果美伊战争爆发的话，可能会引起全球石油价格的大幅上涨，这将对以石油为原材料的下游产业构成巨大的冲击和压力。1将对全球的轿车工业都带来极其不利的影响。出于对油价上涨的担心，消费者的购车欲望将会减弱，于是轿车制造商就会转而生产结构更紧凑、燃油效率更高的轿车。分析家认为，一些轿车制造企业，例如大众公司、通用欧洲公司和福特欧洲公司将会在这次危机中受到最大的冲击。2轮胎制造企业将会在这次美伊战争中受到严重的打击。3卡车制造商同样也会受到巨大的冲击，但是那些生产效率高和具有柔性生产线的汽车制造企业受到的影响则将会小一些。 从战争经济学的角度来看，与战争紧密相关的利益集团主要有军火、保险、石油、化工和重工业等行业。每当美国发生战争，此类板块的股票价格不但不跌，反而上涨。如果美伊战争打响的话，将会对中国股市产生怎样的影响呢？这需要分析一下我国证券市场的国际化进程和对外开放程度。 一国证券市场的对外开放应当是双向的，既允许外资进入本国证券市场，又允许内资投向海外证券市场，也就是通常所说的“引进来”和“走出去”。随着经济全球化和金融一体化进程的不断加快及我国正式加入WTO，我国将严格履行对WTO作出的各项承诺，渐进式地推动我国证券市场的对外开放将是大势所趋，以顺应我国总体经济开放大格局的必然要求。证券市场的对外开放包括证券服务业的对外开放和通过证券市场实行资本流动的对外开放两个方面，前者是指券商、基金管理公司、投资咨询公司等证券服务业的“引进来”和“走出去”，属于对WTO承诺中有关服务业贸易的内容，例如2002年6月1日颁布的《外资参股基金管理公司设立规则》和《外资参股证券公司设立规则》；后者是指B股市场开放、国内企业海外上市、外资企业在华上市、实行QFII和QDII制度等，通过循序渐进的方式，最终实现人民币的可自由兑换和资本项目下的完全开放。要使中国股市与海外股市具有很高的关联度，实现联动效应，主要取决于证券市场上资本流动的对外开放。 随着我国加入WTO，我国证券业和证券市场的对外开放也有序推进。去年7月，外资参股证券公司和基金管理公司的设立规则正式生效。目前已经有4家中外合资基金管理公司获准正式筹建，另有3家获得正式受理，同时还有一些公司提出了申请。而在外资参股证券公司方面，由湘财证券和里昂证券联姻的华欧国际证券公司日前获准设立，还有几家公司正在受理过程中。尤其是最近，向外商转让上市公司的国有股和法人股的办法已出台，QFII制度正式启动。日前已有中国工商银行、中国农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行等6家中资银行及花旗银行、汇丰银行、渣打银行等3家外资银行经人行批准取得QFII托管业务资格。它们还需经中国证监会和国家外汇局会审通过以后，方能取得QFII托管人资格。考虑到目前有关商业银行的托管人资格正在审批之中，加上春节交易所休假等因素，据此推算，首家合格境外机构投资者的诞生最快也要等到今年2、3月份。也就是说，合格境外机构投资者真正开始在国内证券市场投资，还需要时日。 值得一提的是，虽然实行QFII制度可以增加我国证券市场中的机构投资者，但短期内它还不会对我国证券市场产生什么重大影响，估计要到实施QFII三、四年甚至更长的时间以后，其制度效应才会逐步显现出来，这是一个长期、渐进的作用过程。仅靠一、两家合格境外机构投资者试点进入国内证券市场，其带来的影响将十分有限。只有等到合格境外机构投资者形成了一定的规模和气候，才能真正地促使国内证券市场发生根本性的变革。根据中国证券市场的发展状况、监管能力以及加入WTO的有关承诺，我国证券市场的对外开放将会采取循序渐进的原则，积极、稳妥、有序地向前推进。实施QFII制度也许只是中国证券市场国际化进程中的一小步，可能却是中国证券市场对外开放中的一大步。QFII制度的试点关键是要建立一种有限度的市场开放机制，在取得成功的基础上，今后我国证券市场的对外开放将会迈出更大的步伐，其对外开放度将不断提高。 由此我们认为，目前我国证券市场的国际化进程才起步不久，以引入QFII制度为代表的证券市场对外开放只是刚刚启动，还未进入实际操作阶段。可见，我国证券市场的对外开放度还很低，还是一个相对封闭的运行系统。海外股市的波动还不能通过一个有效的传导机制顺畅地传递到我国股市。也就是说，我国股市与海外股市之间还不具有十分明显的联动效应，关联度较小。因此，美伊战争一旦爆发，虽然会对军工类、战略资源类、原油开采类、石油化工类和部分对外工程承包类等板块带来一定的影响，但这种影响不仅是短期的考虑到美伊战争一旦打响，速战速决的可能性很大，持续时间不会很长，而且反弹的力度比较有限，投资者不宜盲目追涨。从近期市场表现来看，采掘类和部分矿产资源类的上市公司受到市场的追捧和青睐，例如，鲁润股份从今年1月2日的7.18元快速上扬至2月14日的10.77元，涨幅高达50%。但这两个板块只是短线借题材炒作而已，并不能对其股价形成长期有效的支撑。此外可能会因战争恐惧，给投资者带来心理层面的影响，可以说，对投资者是一种考验。 近来美伊战争等不确定性因素加剧了国际市场的基础原材料价格的普遍上涨，镍、石油、锡、铜、铅、黄金、铝等价格出现了不同程度的上扬，对矿产资源类股票的走强起到了立竿见影的效果。根据海通证券研究所蒋攀亮的研究结果显示，近半年来，与原油价格大幅上涨相对应，我国原油类股指前期随大盘进行了调整，近期在大盘触底反弹、震荡上行之际，原油类股指则一路上扬，已经迅速收复了失地，且表现始终强于大盘。同期，我国相关金属类股指的表现则始终弱于大盘。近期当大盘在1480-1510点震荡整理之际，该板块表现出了较为强劲的上涨势头。通过比较锡、铅、镍、铜、黄金、锌、铝和石油等子板块的商品价格与其对应的股价的偏离度，他认为，从静态来看，石油板块的偏离度已经很小，投资价值不大。而相关金属类子板块的偏离度均大于5%，具有一定的投资价值。在相关金属类板块中，根据投资价值大小来排序，依次为锡业股份(000960)、西藏矿业(000762)、豫光金铅(600531)、ST宏峰(000594)、铜都铜业(000630)、合金投资(000633)、云南铜业(000878)和江西铜业(600362)。这些股票值得投资者关注。
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