重建股市投资信心的四大对策

　　-刘镇

　　投资信心受损导致市场低迷

　　在中国经济全球一枝独秀的背景下，股市却出现了连续下跌走势。统计数据显示，与2001年底相比，2002年两市指数都下跌16%以上；深市股票、基金累计成交金额比上年减少5 167.53亿元，减幅30.74%。沪市比上年减少5750.29亿元，减幅25.32%；深市A股累计筹资金额133.84亿元，减幅42.98%。沪市筹资总额为612.76亿元，比上年减少36.00%；而深沪投资者开户数相比年初则分别增加3.00%和3.97%。2003年开盘显示，这种趋势仍然没有改善的迹象。

　　这种状况如果继续下去，2003年，甚至今后几年的股票市场都可能前景堪忧——券商面临全面亏损，机构和中小投资者血本难归，证券市场投资信心严重受挫，投机和过度投机心态再一次成为市场主流，上市公司正常筹资及业绩将受影响。这不仅影响到证券市场能否继续发挥其筹集资金和优化资本配置的功能，更关系到整个证券市场能否健康发展的问题。届时，市场即使已经具备了投资价值，也将会因投资信心和市场信誉的严重危机、国内投资机构的连环崩塌等问题而出现一个较长的低迷时期，其后遗症不容低估。

　　股市调整期需要投资信心的支撑

　　造成市场陷入困境的原因是多方面的，既有市场规范和成熟过程中一些客观规律的作用，也有政策面调整变化的影响；既有一定的合理性，又存在许多人为因素。其中一个重要原因是股市正处在由“政策性生存”模式逐步向“市场化生存”模式转化的过渡期，并引发国有股等一系列矛盾集中显现，从而导致投资者心理上的波动。

　　从一般理论上看管理层减少直接市场干预似乎是正确的，淡化行政干预从长远来说对市场健康发展是有利的。但这样做却是有前提的，即只有在市场制度已经比较健全，并对各方都相对公平的情况下，由市场自身规律和力量决定其运行方向才是可行的。而我国的证券市场在当初设计时就存在着制度上的缺陷和不公平性，这些缺陷长期以来是靠不断的政策性投入来维持的。在这种情况下，管理层转而强调当好“裁判”和“不参与比赛”，使过去由政策性因素维持住的平衡关系突然由市场价值来评判，必然会使在过去的不平衡状态下形成的市场价值出现巨幅“除权”，这一代价要完全由后来的投资者承担显然是有失公平的，也必然会严重阻碍后续资本的进入。2002年的基金业交出“0分红”的答卷已成定局，券商和机构投资者遭遇“滑铁卢”也是众所周知，中小投资者更是亏得面目全非。这种状况如果在2003年继续持续下去，在市场投资者全面亏损的状况下，市场筹资功能毫无疑问也将面临全面瘫痪的境地，整个市场有可能进入“休克”期。因此，即使是市场向下调整，缺乏投资者的信心支持，也根本是不可能的。

　　这种两败俱伤的结果肯定是市场各方都不会愿意看到的，平稳度过这一调整期应该是对市场各方都有益处的，也是我国证券市场今后能够持续健康发展的重要基础。在市场公平问题还没有完全解决，市场需要经历一个艰难的过渡期的情况下，管理层有必要，而且也确实有能力做一些事情来消除市场的不公平因素，通过呵护市场投资者信心使市场平稳度过调整期。

　　五大关注显现市场三大矛盾

　　从我国证券市场所面临的矛盾来看，目前我国证券市场所面临的大调整并不是宏观经济基本面作用的结果，而是由市场内部某些设计制度和管理政策的不合理造成的，其中最主要的原因包括国有股减持、全流通、上市公司增发及股票发行价格等一系列问题引发的市场公平性失衡。最近有调查结果显示今年投资者关注程度最高的五大问题依次是?一、国有股减持与全流通；二、市场扩容速度；三、T＋0交易方式会否推出；四、合规的银行和保险资金入市；五、证券交易印花税会否降低。

　　这五大关注问题实际上分别揭示出市场目前存在着的三大矛盾和投资者的担忧：第一个问题表明投资者对市场公平性失衡问题的担心，第二和第四个问题表明投资者对管理层调节市场供求的关注，第三和五个问题表明投资者对市场交易环境和规则的宽松度的关注。很明显，这三大矛盾成为制约当前投资信心的重要障碍。

　　常言道，解铃还须系铃人。既然目前的市场低迷是由于制度设计的不完善而造成的，那么，通过适当的政策调整也完全有时可能重振投资信心，解救市场危局。

　　拯救市场信心的四大对策

　　对于日趋开放的证券市场来说，投资者是正在成为其最重要的资源，并且不是一般性的无机资源，而是有机资源——既可以再生、发展和壮大，也可能迅速萎缩，最终导致整个证券市场的失衡和消亡。因此，培育投资信心、吸引社会资本已成为证券市场生存的重要前提条件。只有根据投资者目前的疑虑在政策上采取有针对性的措施，才能重建投资信心，解除股市困局。

　　第一，把保证市场公平作为市场建设的首要任务。

　　维护市场平衡最基本的前提就是市场公平。在市场形成初期，由于市场本身存在着巨大的不确定性和泡沫成分，市场投资价值、投资者与筹资者之间的不公平性等等可能都是处于次要矛盾的地位，没有引起人们太多的重视。但随着市场规模的扩大和投资者的成熟，市场的投机狂热和暴利机制逐步消隐，市场需要通过实实在在的投资价值形成新的盈利机制。在这种新的格局下，市场公平已经不仅仅是保护投资者利益的问题，而是关系到整个证券市场能否维持“生态平衡”的大问题。

　　在处于高度垄断和封闭的情况下，股票市场可以在政策资源的不断投入下维持一种并不公平的供求关系。而在证券市场逐步对外开放和成熟的环境下，市场自身的规律将会在更大程度上发挥作用。也就是说，市场必须首先具有公平公正的交易规则和制度，才能够维持平衡。从这一角度来看，我国证券市场的价值判断体系确实面临着一个重新定位的调整期。

　　强调市场公平首先必须解决观念上的冲突，解决过去证券市场中国有上市公司(包括地方政府)与私人资本的不平等地位问题。同时，过去二级市场投资者作为上市公司“提款机”的不公平关系也应被划上句号。如果诸如国有股流通等影响市场公平的因素继续存在，如果仍然只是为了强化市场的筹资功能而忽视市场的公平，那么即使市盈率降到国际水平之下，也很难让人会有投资信心。

　　在这节骨眼上，市场管理者不应一“退”了之，更不能急于求成，而是要积极创造条件实现市场的平稳过渡。最重要的是要采取切实有效的措施，正本清源，消除市场各种不公平因素，还市场以公平公正的交易环境。新股发行和增发条件、价格定位的合理性不仅要从理论上探讨，也要考虑市场投资者的反应；股票上市规模应该和上市公司对二级市场的回报统筹考虑，在回报降低的情况下应该适当提高上市“门槛”，形成证券市场对投资目标的动态选择。把市场建设成一个独立的、具有自身价值平衡规律的客观市场。否则二级市场始终处于财富流失状态，最终导致投资者越套越多，越套越深，市场的生存和发展也就难以为继。相信通过这些举措会有助于使投资者看到经过转型之后股票市场的光明前景。

　　第二，根据市场状况调整供求状态。

　　2002年的市场走势已经充分证明，一味让股市以“硬着陆”的方式与国际接轨，不仅无法解决股市中原有的矛盾和问题，而且也使投资信心明显下降，再继续下去市场资本流入很快将处于“休克”状态，这对市场各方都将造成巨大伤害和损失，尤其是市场筹集资金的功能将会处于停顿。与其竭泽而渔，不如放水养鱼，同样是减少筹资规模，主动与被动地减少对市场的影响却是截然不同的。

　　为了让市场平稳过渡，适当减慢新股发行速度，适当提高发行门槛将会对提高投资信心起到明显的支持作用。一方面可以减少投资者对新股扩容的恐惧感，另一方面提高了新股的含金量，有助于维护市场价格与价值中枢的平衡，阻止市场价值中枢逐步下移的趋势。

　　市场需求疲软说明目前股市处于买方市场，不能再像卖方市场时期良莠不分，来者不拒，应该建立市场化的待上市公司择优筛选机制，使股票扩容从求数量向求质量转变。

　　第三，创造更宽松的市场操作环境，为价值发现提供条件。

　　股市作为一个具有虚拟特征的市场，不但是一个投资场所，更是一个价值发现场所。价值发现的过程是以风险换取收益的过程，必须承担一定的风险才能获得收益。为了尽可能地减少这种风险，又必须有相应的市场机制作保障，如做空机制，投机机制等等在风险市场都是必不可少的避险机制。在过去市场发展还不成熟和管理层介入较深的情况下，为了保证市场的平稳运行，政府实际上承担了一部分市场风险，同时也制定了一些限制市场投机操作的规则。

　　但在今天市场投资者已日趋成熟，监管制度和法规日益完善、管理者欲对市场减少行政干预的情况下，过去的一些“游戏规则”或许应该重新加以审视，至少应该是具有弹性的。例如对持仓限制、对涨跌停板限制、T＋0交易规则、对入市资格限制等等，在不同的市场状态下可以适当地进行调整。在市场比较低迷的情况下，通过对这些规则的修改在一定程度上能够起到鼓励交投活跃，增加投资者操作积极性的作用。

　　第四，坚持从根本上完善市场监管制度。

　　应该说，2002年管理层在加强市场监管和制度建设上是做了许多实实在在的工作的。但是完善的市场监管制度首先必须有完善的市场设计和公平的交易规则作平台。否则，市场监管只能对市场表面现象和具体行为进行规范，维护市场运行也只能从技术上寻找平衡。通过发布政策性利好，以舆论影响来维持市场信心，终究不能从根本上解决问题，只能是头痛医头，脚痛医脚，对涉及整个市场公平原则的源头性问题则无法从根本上治理。

　　以目前的市场状况来看，股市低迷的主要原因在于上市公司存在的太多问题影响了投资信心，因此，市场监管的主要力量也应该放在加强对上市公司监管方面，尤其是上市公司发行质量、信息披露的可靠性、上市公司乃至整个证券市场的投资价值等等，都应该有客观公正的中介机构和评价体系加以认证和公布，使投资者对投资目标能掌握更多的可靠信息。