“晴雨表”是假问题

　　关于股市与GDP背离的问题，在眼下的中国是一个假问题，中国宏观经济的增长不是来自于上市公司，而是来自非上市公司的民营和外资企业。上市公司的业绩较差、治理结构不完善导致股市表现不佳

　　王跃生

　　据说最早的经济学家很有一些出身于医生，原因在于经济机体的运行在一定意义上类似于人身机体的运行。不管这种说法怎样，我倒是觉得，人体疾病中的虚症与实症、表征与内在的关系，适用于实体经济与虚拟经济之关系，也可用来解释我们当前经济繁荣与股市萎靡并存的症候。

　　医家常说，有诸内必形诸外。经济学家也说，股市是经济的晴雨表。用这样的观点看，今天中国经济中实体经济的不错表现与虚体经济(如股市)的长期萎靡、一路下跌就不可理解了。于是，有了股市与GDP背离的热烈讨论。对于这种背离或脱节的原因，经济学家特别是证券专家们做过各种解释。有股市价值回归说、外资打压说、国有股拖累说等。还有专家谆谆告诫我们，所谓股市是经济的晴雨表只是一种长期趋势和大致规律，并不一定总是彼此吻合。这些说法，肯定都有各自的道理。但这些说法并不能让我们豁然开朗、心悦诚服。比如，当两者吻合的时候说阴晴自知，当两者背离的时候又强调并不一定，好像道理总在专家口中，很像某些股评人士。再比如，说两者的一致是长期趋势，那么，要多长？一年、五年还是十年？说起来宏观经济指标一片莺歌燕舞，但老百姓就是感觉压力日大、投到股市的几个血汗钱快要血本无归了，无论如何很难互为表里，反差太大。就好像一个百病皆无、健康无比的人总是面色青黄、精神萎靡让人不可理解一样。

　　因此，以我的看法，宏观经济与微观经济的背离也好，实体经济与虚拟经济的错位也好，都不可能违背内形于外的规律：要么宏观和实体经济并没有那么好，要么微观和虚体也并不那么坏，要么两者没多少关系。仅就中国当前的情况而言，我觉得评论者大炒的股市与经济背离的问题更像一个伪问题(当然，在成熟市场经济国家它是真问题)，弄清股市的“符号”所表征的“实体”究竟是什么才是真问题。也就是说，股市与经济的背离是假背离，虚体与实体的吻合是真吻合。

　　股市与宏观经济确有一种相关性，但具体到处于工业化和制度转轨过程中的中国来说，这种相关性是比较疏松的。因为大多数企业的状况(从而宏观经济状况)并不关乎股市涨落，与股市状况相关的实体经济层面只是上市公司。如果从这样的角度看问题，我以为，虚体与实体的背离并不大。

　　第一，如上所述，中国宏观经济增长率的高低与上市公司业绩关联并不紧密，这是中国的特殊情况使然。在国外，一般上市公司都是当地最好、最大的企业，上市公司营业额占该国GDP的相当比重。但在中国，虽然上市公司达到千家以上，但在GDP中所占的比重仍然较低，其流通部分更低。这使得上市公司本身的状况与GDP之间关系并不紧密。

　　第二，更重要的是，中国上市公司与经济增长的增量来源并不吻合。由于历史原因，上市公司大多是国有企业，面临改制、剥离、购并，他们并不是经济增长的主体，特别不是其增量的来源。而作为经济增长增量主体的民营企业、外资企业却一般不是上市公司。这使得在外资企业、来料加工、民营企业等带动下经济增长指标可以不错，但上市公司的增长并不一定好。

　　第三，与股市表现互为表里的实体经济数据应该是上市公司业绩。一般说来，我国上市公司的业绩在剔除了一些作假、违规的公司之后是有所改善的。但是，仅此而已。上市公司作为最优秀的公司、发展环境最好的公司，业绩并无大的改善。据最新的统计，中国上市公司业绩(以每股收益表示)自1995年连续多年下降以来首次转为上升。也仅仅是比最低的2001年微微上升，在历年中仍是最差的之一。

　　第四，上市公司的治理结构仍然极不完善。恶意圈钱、作假违规等现象仍然普遍存在，中小投资者的利益仍然难以得到保障，股民依然无法期待随着公司业绩的改善获得投资收入。

　　以上，才是与股市作为虚拟经济密切相关的实体经济因素。由此来看，实体与虚体之间并无大的背离，虚仍然是实的外部表征。靠外资和民营企业支撑的宏观经济的向好，并不足以解决股市问题。股市的繁荣，还是需要上市公司素质的根本改善。

　　(作者为北京大学经济学院教授、博导)