国际视野看中国股市：缺乏统一分类标准(图)

　　

道琼斯全球指数一览表

　　金字塔架构的缺陷之三是无法按照发达股市的统一标准在中国股市中分解出具有统计意义的大型﹑中型和小型股票，建立在规模类型指数﹙Size﹚基础之上的风格类别指数更是无从谈起

　　●高潮生

　　分类模糊

　　即便是强行将股票按市值大小分割成为大型与小型股票，从统计学的角度和概念上讲也毫无意义。因为二者虽然在市场行为﹙包括收益率与风险性﹚上可能略微存在差异，但它并不构成统计意义上的区别，或者说从统计学的定义上讲并无差别。

　　这一点在从下表中显得尤为清晰。譬如在2002年1月底时，道琼斯全球指数共包含有4944只股票。在美﹑欧﹑日﹑加﹑澳﹑港﹑新﹑以及新兴市场这八大股市板块中，共存着一个简单且一致的内在规律，它也就自然而然地成为了股票规模类型的划分标准。

　　道琼斯国际指数系列的编制原则也就是建立在这一基础之上﹕按股票市值降次排序，占总值70%的最大股票被定义为大型股票﹑尔后的20%为中型股票﹑最小的10%为小型股票。作为股市基准的标尺性指数包括所有的大型股票和中型股票，同时涵盖50%的小型股票，最终实现95%的市场覆盖率。

　　表中展示了这八大板块所具有的一个共同规律，那就是大型股票虽然占据了股市总值的70%，但就股票数目而言却远远低于中型股票和小型股票，无一例外。

　　中型股票虽然占据股市总值的20%，但其股票数目也低于占市值总额5%的小型股票﹙仅日本股市与新兴市场除外﹚。这就真正体现出了大﹑中﹑和小型股票的实际内涵。

　　但是倘若这一理念和标准也被引入到中国股市中，我们就会发现交易性指数至少要包含500只股票才能弥合指数产品与整体股市间的离差。而且整个指数将拥有966只成分股才能达到95%的市场覆盖率，最小股票的流通市值尚不足5亿人民币﹙5900万美元)，甚至远远低于微型股票的国际标准。

　　更令人惊诧的是，大型股票不仅在3个规模指数中数目最多，而且超过了中型与小型股票的数目之和！这显然与全球股市的普遍结构和规律背道而驰。

　　在发达股市中，股票数目从大型股票到小型股票依次递增，而在中国股市中却依次递减，恰好反其道而行之。

　　规模过小

　　正是鉴于中国股市的这一特点，道琼斯中国指数目前仍然维持着最初80%的市场代表性，而尚未扩展到发达股市中95%的市场覆盖率，也没有建立起规模类型指数以及相应的风格类别系列。

　　追根溯源，这一方面是由于中国的既定政策将真正的大型股票“流放”海外而束之高阁﹔另一方面乃为中国股市发展初期﹑市场经济历史短暂所致，将会随着体制的健全和经验的积累而日臻完善。在美国股市中，虽然道琼斯工业平均指数问世于1896年，但大型股票与小型股票之分也是直到20世纪80年代初才被发现并证实其存在。

　　金字塔架构的缺陷之四就是使投机者有“机”可乘，让图谋操纵股市的不轨者有空可钻，同时也令衍生性产品内外交困﹑前后夹击﹑腹背受敌。

　　对股指期货﹑指数期权﹑以及上市交易基金﹙ETFs﹚这些金融衍生品来说，由于它们均以股市指数为基础，所以指数的交易性能与投资职能便显得愈加关键。

　　除了对指数计算的准确性和实时性具有更高的要求之外，更重要的一条就是要能够有效抵御指数的被操纵性。在指数产品化之后，若是有人能够随心所欲地支配指数运行，他就可以轻而易举地操纵股市并从中非法牟利。

　　当股市具有正常的陀螺状结构时，想要操纵指数有如蜀道之难。规模较小而操纵起来游刃有余的股票在指数中无足轻重，根本无力改变指数的运行轨迹﹔而掌握指数涨跌大权的蓝筹股票又因规模过大而让人操纵起来颇有“心有余而钱不足”之感。

　　这种两难局面就在一定程度上自发地抑制了那些意欲通过玩弄个股来操纵指数﹑进而最终驾驭股市的非份企图，或者使之运作起来难上加难或者力不从心。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)