石油题材战争方程式：专家析石油股套利机会

　　近日，国际石油价格持续上涨，已突破每桶36美元，创两年来新高。道琼斯指数则连续下挫跌破8000点大关，接近5年来的低点。国内市场方面，石油股辽河油田(000817)已创出半年来的新高

　　申银万国研究所李晨 本刊记者林中

　　石油的战争方程式

　　总体来看，战争开始前，股指跌、石油价格飞速上涨。以1991年的海湾战争为例。1990年的8月2日前后，油价仅每桶20美元附近，但至10月份已涨至40美元左右，价格翻了一倍，这主要源于人们对战争的恐慌情绪所致，市场预期伊拉克将因战争而减产。而开战的当天，则变成了股指见底大幅走高，所谓“在炮声中购进股票”，而油价暴跌的局面(见表1)。1991年1月17日海湾战争爆发之日，道琼斯指数大涨4.6%，而油价则由前一天的32美元大跌至21.44美元，跌幅高达33%。其主要原因在于，战争前夕产油国和储油大国都提前采取了应对措施，开战当日，美国、日本和德国等国向市场投放了大量的石油战略储备，平溢了油价。同时，这也与油价提前过度反应，进行价值回归有很大的关系。

　　其中值得注意的有两点：第一，现代局部短暂的战争往往导致油价短期性走高，而且往往在战争爆发前就已形成了高点。第二，战争结束后，由于石油市场供给的决定权发生了重大的调整，石油供求重新布局，价格往往会形成长期低位徘徊的局面。如海湾战争后，世界油价曾长期在20美元下方运行。战争对石油的这种影响给石油期货提供了绝佳的套利机会。

　　对于目前面临的美伊战争，分析家认为，如果美国被迫拖入长期战争的泥潭，伊拉克可能攻击邻国或自毁油井，从而引发中东的冲突扩大，油价可能会升到每桶80甚至100美元，世界经济将因此进入衰退的黯淡期。而更可能的情况是，美国将速战速决，油价在短暂冲高40美元后将很快掉头下跌，回到每桶25美元的“合理”价位甚至更低的水平。尤其是，若伊拉克形成“战后”新政权，为筹集重建资金，必将突破欧佩克的现有配额，大量出口石油。其后随着欧佩克成员加入竞争，将引致石油供给大量增加。因此，分析人士认为，在2003年下半年至2004年，国际油价将可能出现较大幅度的下滑(见表2)。

　　实际上，目前全球石油仍呈现供大于求的局面。伊拉克目前日产原油约280万桶，而世界头号石油出口国沙特阿拉伯每天有300万桶的闲置生产能力。另外，西方国家早就建立了高达数十亿桶的石油战略储备，美国总统布什去年就下令将石油战略储备提到7亿桶的最高限额，欧盟最近也决定将石油战略储备油90天提高至120天。所以，一旦美伊战争真的爆发，不排除产油国和储油大国再次采取同样的“放油”行动，但与上次不同的是，这次战争英美并没有得到世界上广泛国家的支持，“孤军”奋战的结果或许更加复杂。

　　石油股的套利机会

　　观察战争前后国际上石油股的走势，可以发现，石油股整体的变动与石油价格的方向并不完全一致。在海湾战争之前，石油与石油股在低位上涨的初段曾同步上扬，但很快当油价完成低价的上涨而进入相对高价位后，石油股则提前见顶，并普遍出现滞涨的现象。而在战争期间，石油价格暴跌向下，石油股反而跟随股票指数上涨。

　　以最具代表性的石油股———美国的埃克森美孚(Exxon Mobil)为例，其在1991年海湾战争之前几个月不但未随油价大涨，反而价格下跌了6.5%。美孚在开战的当日却不跌反涨，其后连续上扬，并创出了数月的新高，走势与石油价格的变动完全相反。美国另外几只有代表性的大型石油公司股票走势也大致相同。

　　如果我们选择英国的石油股指数作为研究对象，假设分别在1991年1月17日“海湾战争”爆发前的一周、半个月、一个月或是三个月、半年等时点买入英国石油股指数，并且分别持有到1991年的1月10日或者1月24日，即在战争爆发前后各一周的时点上，卖出石油股指数，在这一过程中，持有石油股指数的绝对或相对收益率等数据如下。

　　从表中可以看出，只有在开战前6个月以前，即在1990年7月底前，买入石油股指数，可以获得相对大盘为正的收益率，而在战前3个月到战前一周买入的石油股指数，其绝对与相对的收益率均为负数。所以，投资者在对石油股的买入时机上，宜早不宜迟，介入时的石油股价格水平，宜低不宜高。

　　中国石油股的战争题材

　　由于体制上的原因和国家石油战略储备尚未建立，国内原油的价格比较依赖于国际石油价格的变动，而战争的因素则加剧了其突发性和复杂性，引导国内原油价格的联动上涨，并进而引起行业内中下游石化产品的价格连锁变动。

　　去年以来，战争风云对国内石油股的作用也明显增强。去年8月下旬，美国倒萨声急，国际油价飙升，国内石油股重新获得了表现的机会。12月中旬开始，中东局势再趋紧张，国际油价再度上扬，石油股也得以止跌回升，再度活跃。

　　与国外市场不同的是，国内石油股的行情往往在战争消息明朗后便见顶回落，期间很难延续升势。由于石油股较少，所以石化板块往往此时表现活跃，但这些个股更多是庄家利用战争题材而借题发挥，炒作的成分较大。

　　总体来看，战争对国内石油股有一定的短线刺激作用，虽然持续表现时间比较短暂，有昙花一现的感觉，但如果机会把握得当，仍能够有不小的获利机会。近期我们发现石油股均走出了持续的上扬行情，辽河油田已创出半年来的新高，其他几只石油股也面临突破状态，因此国内石油股仍将继续演绎“战争套利曲”，虽然更多的是主力的炒作。