一系列新举措出台后--今年国债市场将有大戏

　　□本报记者刘兴祥

　　随着今年首期350亿国债将于下周一招投标，国债市场将进入新的发展岁月。引人注意的是，在总结前些年发展经验的基础上，财政部从今年初以来针对国债一、二级市场陆续酝酿甚至已经出台了若干新举措。业内人士认为，这些新举措将在更大程度上抑制投机，有利于提高国债流动性，特别是在促进国债市场统一方面获得较大进展。反映到二级市场上，这 很可能会使国债市场逐渐从资金推动型向价值投资型过渡。

　　针对去年下半年国债承销市场暴露出的投机性特点，财政部年初出台了两个积极政策。一方面，将承销团成员首次分为甲、乙两类。在享有的权利和需要履行的义务方面，两类会员都有差别。有券商交易员认为，这体现了公平、公正的市场原则。特别是，由于每个甲类成员的基本承销额至少为当期国债发行量的4%，这样，即使大家对某一期国债无法一致看好，在15家甲类会员参与情况下也能确保至少60%的当期国债发行量能够销售出去。毫无疑问，这将使得国债一级市场发行风险大大降低，不会重演去年下半年一度风声鹤唳的大比例流标一幕。

　　另一方面，2003年的国债发行中将在以往单一价格招标的基础上首次增加多种价格招标的方式。业内人士认为，这将有力地遏制投标过程中的恶性竞争及由此产生的较大风险。如果采用多种价格招标的发行方式，不同的机构适用不同的数额、利率、价格甚至不同的佣金，这更有利于通过市场化的方式使得各自的利益得以平衡。

　　令各方有些意外的是，财政部日前首次公布了今年部分国债发行计划时间表。不少专业人士对此给予了充分肯定。国债发行计划时间表的公布，大大地增强了国债发行市场的透明度，更加有利于市场参与者根据公开信息作出适度安排，从而提高市场运行的效率。另外，在这次公布的国债发行计划时间表中，跨市场发行成为主流方式。国债市场统一主要包括交易主体与交易工具两方面的融合。去年4月，银行间债券市场实施准入备案制，众多家金融机构借此进入了银行间债券市场，市场参与主体类型已几乎覆盖了所有金融机构。那么，在去年成功跨市场发行15期国债后，今年大力推进跨市场品种的发行与流通，如公布的6期国债发行计划中就有4期将是跨市场发行。显然，交易工具在银行间市场与交易所市场之间走向进　一步统一，在更大程度上意味着目前分割的国债市场在统一进程中迈出了一大步。

　　在提升国债二级市场活跃性方面，日前，财政部有关人士透露，将研究组建国债基金、培育国债市场机构投资者等也将是今年国债市场发展中的重要举措。目前来看，上述措施将大大提高国债市场流通性与市场发育程度。特别是，将根据市场需要推出新的交易工具，如开放式回购与远期交易。有专业人士认为，目前的封闭式回购使得债券购买方只能持有债券，在一定程度上确实降低了市场流动性。如果引入开放式回购，那么，债券的购买方在获得出售者的券种之后，可以利用质押券种向第三方进行融资等活动。这不仅增加了债券的流动性，对增加二级市场的活跃程度也有相当的作用。需要注意的是，对于债券的卖出方来说，若第三方在回购到期日不能按时交出卖出者的质押券种，则债券购买方就有可能会承担违约　风险。因此，风险也不能忽视。(证券时报)